陈志文：每日实战消息必读（12.20）

　　重点消息：

　　1. 互联网20日美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点至2.25%-2.50%区间，这是美联储今年第四次加息，也是2015年12月开启本轮货币政策紧缩周期以来的第九次加息。美联储利率决议声明暗示2019年将加息两次(而9月份暗示将加息三次)。维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变。经济活动强劲增长，开支强劲增长，投资温和。风险大致平衡。

　　2. 欧洲主要股指普涨。美股剧烈震荡后全线收跌。道指收跌逾300点，盘中振幅接近900点，纳指跌逾2%，标普500指数创15个月收盘新低。美联储宣布加息25个基点，点阵图暗示明年加息放缓。美联储主席鲍威尔表示，未来经济增速温和，明年加息次数可能下降，保持缩减资产负债表

　　3. 12月19日晚，央行宣布创设定向中期借贷便利(TMLF)。“定向降息”意味明显！将如何影响影响，十大机构已连夜推出解读。

　　4. 受美股大跌影响，日本日经225指数低开近1%，韩国首尔综指低开0.7%。

　　5. 香港金管局宣布上调贴现窗基本利率25个基点，至2.75%；凌晨美联储加息25个基点。

　　个股研报：

　　1.五粮液(000858)

　　事件

　　全年发展稳中有进，明年期待多点完善。据酒业家报道，18年12月18日，五粮液1218共商共建共享大会和投资者交流会顺利举办，本次大会主要传达出三大要点：1)行业持续向名优品牌集中，紧握整合和结构性机会；2)今年公司各项经营指标有望按计划完成，预计销售规模突破400亿元，高端酒销量超过2万吨；明年计划目标销售额500亿元，高端酒量增15%；3)明年市场工作重点为补短板、拉长板、升级两大新动能，即弥补渠道、组织、系列酒和机制的短板，拉动品质和品牌升级，构建高端化和数字化新动能。

　　核心观点

　　主动控量后库存回归合理，新品五粮液量增与价升空间皆存。由于公司主动控制发货节奏，Q4整体动销速度较中秋期间有所放缓。继Q3停止发货后，目前渠道库存已消化至合理水平，中转仓库存也有所下降。从量价角度看，我们预计明年公司的销量增长主要来自于新品普五和低度酒，6月升级版五粮液推出后，预计出厂价将有所提升。此外，公司确定了五粮液品牌“1+3”和系列酒品牌“4+4”产品矩阵，随着低度产品的收缩聚焦，明年产品矩阵和价格体系将更加明晰。整体上我们认为明年经济增速换挡是大概率事件，但资源和市场仍将向优势品牌集中，公司稳中求进，有望实现降速成长。

　　控盘分利重新梳理利润分配体系，公司改革看点仍存。上月末公司在营销中心经销商大会上提出19年将逐渐导入控盘分利模式，从而实现价格合理管控和渠道利润提升，克服大商制下利润分配不均、价盘不稳的弊端。此外，公司在改革方面加速推进、仍具备看点，李董明确方向，邹总上任后为管理层注入年轻血液，有望焕发体制活力，继续看好公司渠道改善和成长空间。

　　财务预测与投资建议

　　考虑到宏观经济压力下公司未来高端酒销量增速可能放缓，我们小幅下调了19年和20年高端酒的收入增速预期，调整预测公司18-20年每股收益分别为3.37、3.88、4.44元(原18-20年预测分别为3.32、3.99、4.68元)，维持给予公司18年18倍PE，对应目标价60.66元，维持买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济增速放缓风险、高端酒竞争加剧风险、价格管控不及预期风险。

　　2.新宙邦(300037)

　　事件：1)公司发布非公开发行A股股票预案，拟发行不超过6500万股，募集资金总额不超过10亿元，所得资金净额将全部用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目。

　　募投不超过10亿，加码产业链纵向一体化布局。本次募投项目乃前期公告拟投资项目，体现了公司围绕有机氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。包含了有机氟化工上游、锂电池电解液及电解液上游关键材料(添加剂、新型锂盐)等，共包括五个项目：

　　①海德福高性能氟材料项目(一期)，属于有机氟化学品价值链上游延伸，总投资8亿元，合计产能1万吨，建设期2年，预期年均收入8.82亿元，税后利润1.67亿；

　　②惠州宙邦三期项目(碳酸酯项目，总投资4.8亿元，建设期1.5年，预期年均收入4.75亿，税后利润0.83亿元)；

　　③湖南福邦新型锂盐项目(一期，总投资2亿元，800吨，建设期2年，预期年均收入3亿，税后利润0.66亿元)，属于向锂电池电解液产业链上游延伸；

　　④波兰锂电池电解液、NMP和导电浆生产线项目(一期为2万吨电解液项目，总投资1.8亿元，2年建设期，预期年收入9.67亿，税后利润1亿)；

　　⑤荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期为2万吨电解液项目，总投资1.6亿元，建设期2年，对应年均收入6亿元，税后利润0.6亿元)，有利于扩大锂电池电解液产能，满足客户需求。

　　完善氟化工一体化战略，创造利润新增长点。公司在氟化工领域前瞻性布局，形成了清晰的战略：1)有机氟化工领域：收购海思福，布局以六氟丙烯为原料的高端含氟精细化学品取得先发优势，并往海思福上游延伸，以海德福为主体(增资1.61亿元，持股80.20%)拓展以四氟乙烯、六氟丙烯为原料的中高端含氟精细化学品，形成产业链互补。2)无机氟化学品领域：参股永晶科技(增资0.24亿元，持股25.10%)布局氟化工上游氢氟酸，并设立控股子公司博氟科技、收购张家港瀚康化工，进入新型锂盐和含氟添加剂领域。此外，公司公告，拟546万元投资参股盈石科技(含氟产品开发)，利于公司氟化工销售业务开展。整体上，公司逐步构建氟化工产业链一体化布局。

　　电解液业务企稳，布局再深化，竞争优势凸显。电解液价格在上游材料端，一方面6F价格企稳下，价格下行空间不大。公司作为电解液领军，研发，专利布局，客户结构，产业链整合上稳健发展，竞争优势明显：1)掌握核心添加剂，延伸核心价值链，与氟化工业务协同，构建成本优势。公司拟建新型锂盐项目，目前中试产品已用于部分电解液产品并获得主要客户认证。2)产品定位高端，客户结构优异，实现动力电池国内外高端客户覆盖，包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等，其中2017年海外客户占比40%，并持续开拓海外市场。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上：国内荆门(2万吨)+波兰基地(1期2万吨)；继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务，夯实国际化布局，配套LG、三星、宁德时代等。公司产业链布局不断深化。

　　投资建议：公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.16/4.05/5.41亿元，同比增长12.94%/27.95%/33.61%，对应PE分别为30/23/17倍，维持买入评级。

　　风险提示：新客户开拓不及预期，下游大客户需求下滑风险，行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险，新能源汽车销量不及预期，补贴政策调整不及预期。

　　以上分析和个股仅供参考，不代表买卖意见！