敬畏市场

　　某公募公司，因上半年业绩过于惨烈，半年总结会拖至近期召开。投资总监紧握双拳，率先发言，说：“今年业绩平平，一方面在我们自身依然不够成熟、不够敬畏市场；另一方面也和今年市场黑天鹅频出有很大的关系。”

　　基金经理们纷纷鼓掌赞同，讨论如何才能规避黑天鹅，财务分析和管理层约谈哪个更有效。经过3个小时的激烈争论后，大家达成一致，躲避A股黑天鹅主要靠——命好。

　　这当然是个段子，或许也有一些真实。黑天鹅之所以叫黑天鹅，就在它的稀有罕见，常规的分析方法无法预料。因为投资最经常面对的就是寻常风险，由此建立的常规分析体系只能以正常的投资风险为主要考量对象。如果一个投资人把规避黑天鹅为己任，那他的分析、判断系统用之于日常投资一定有问题。

　　但绝大多数的黑天鹅又是可规避的。规避的途径不是靠探知，而是靠——敬畏市场。也就是说，上面“不够敬畏市场”和“黑天鹅频出”，两个原因其实是同一个原因——不够敬畏市场。

　　我常常感叹我们人类在自大这方面可谓根深蒂固无极限。偶尔押宝押对了，我们把它归结为是我们能力强、眼光好、判断准，或者是我们的投资体系好。我们还常常喜欢说市场总是错的。唯有在一种情况下，才会承认我们对市场的敬畏不够，那就是一次次被事实教育，遭遇了一次次判断失败之后。但一次的成功，马上又会忘掉“喇叭是铜锅是铁”，以为喇叭就是喇叭，和铜没关系；锅就是锅，和铁是两码事。

　　其实，股票市场就是个“确定性混沌系统”。混沌的一面，就像霍华德·马克斯说的：世界是由随机性构成的；太多的不确定是危险的来源；世界的发展往往是由随机性时间控制的；知道我们无知才能接受未来的多种可能。又如马克·吐温所说：“让你陷入麻烦的不是你不知道的事，而是自以为知道、其实是错误的事。”

　　要想避免不确定给我们带来的过大伤害，一个是像霍华德说的，留下安全空间，另一个就是充分地尊重市场。股市中，真正长期稳定增长的股票很少，绝大多数股票你都可以把它看作周期股：底部，业绩经连续数年下降后开始回升，就是一个好股票；股价大幅上涨后，业绩景气度很高，那就是投资风险最大的时候。

　　对大盘也一样。人的自大常常表现在两个方面：一是过于相信因果逻辑；二是过于依赖预测做投资决策。前者主要表现在基本分析上，后者主要表现在技术分析中。比方说，今年3月份来，总是有读者问一个相同的问题：这波下跌到什么时候结束？会跌到那个点位？到了XX时间、XX点位后是不是会起来？

　　其实我很清楚他们的心思：如果确定只是套牢一点点时间、一点点幅度，他们就准备扛过去了。

　　这种心理其实是有害的。它的潜台词是我们可以把投资决策建立在了一些虚幻的、不确定的概率基础上的。正确的思考不应该这样的，而应该是：目前这个条件、这种状态下大盘有希望成为底吗？它的成算是多少？大盘成底的极限条件是什么？这样去考虑我们的投资策略，才是比较正确的。