广发策略戴康：重申大众消费的“2+2”推荐逻辑

　　● 引言：“折返跑”正在发生，“再均衡”重视大众消费

　　我们在4月4日发布的A股二季度策略报告《折返跑，再均衡》中鲜明提出二季度A股将重回“再均衡”，建议关注大众消费板块的配置机会。本篇报告，我们将重申对大众消费的“2+2”推荐逻辑。

　　●长期逻辑1:人口收入“S曲线效应”及中国经济增长动能的转变

　　中国正在经历年龄、收入、教育水平的动态衍变，人口红利与“S曲线效应”助推消费升级。在经济“去杠杆”背景下，中国告别依赖债务刺激投资的增长模式，消费支出的贡献持续提升。参考美日韩产业结构变迁，医疗教育、休闲娱乐为代表的“新兴消费”、“服务消费”在服务业占比抬升过程中不断扩张，中国正在经历这一过程，两会对于服务消费制度红利的释放加速产业结构调整。

　　● 长期逻辑2:三四线城市人口的再聚集效应

　　三四线城市人口呈现回流态势，一线城市的溢出人口会带来三四线消费倾向的惯性，有助于推动三四线城市的消费格局与品质提升。17年三四线城市人均GDP已触及“S曲线效应”拐点，消费升级效应加速，16-17年三四线房价上涨带来的“财富效应”提高居民购买力，同时地产对商圈的“后辐射”效应也会带来消费供给端企业的渠道下沉加速。

　　● 短期催化1:温和通胀去杠杆下，大众消费是调结构与扩内需的交集

　　十九大以来“高质量发展主线”下的“促消费”政策更多向大众消费倾斜，乡村振兴、精准扶贫支撑农村消费，棚改货币化及个税起征点下调抬升低端收入人群的“财富效应”。4月末政治局工作会议重提“扩大内需”，“温和通胀去杠杆”下，“调整结构”与“扩大内需”最好的交集在于大众消费。

　　● 短期催化2:大众消费盈利韧性伴随产能扩张，将迎“供需两旺”

　　除政策利好的短期逻辑外，市场第二个短期催化来自于盈利可持续性的确认。17-18年大众消费品行业盈利持续改善，并体现出收入增长、产能扩张的“供需两旺”态势，其后续盈利持续性仍可期待，在A股整体的盈利下行周期中更显珍贵。

　　● 在时代机遇与政策机遇相逢的契机下，我们看好大众消费品的消费升级。

　　看好大众消费受益行业与推荐组合

　　综合来看，“2个长期逻辑”叠加“2个短期催化”，使大众消费板块在近期的A股市场显着占优。我们对大众消费的细分二级行业综合打分，综合考量业绩趋势(收入改善、盈利回升、产能扩张)，估值所处历史分位(5月30日收盘价TTM估值)，基金持仓所处历史分位(截止基金一季报的仓位)，积累的相对受益等，建议关注一般零售、餐饮旅游、医药、服装家纺。