国金证券：8月市场策略

　　心动大于帆动，做好离场准备

　　8月投资策略要点

　　7月回顾：在7月份月度策略中，我们认为7月股市仍有上涨空间，但高度取决于预期差。从实际运行来看，7月指数在周期股和金融股的带领下逐步震荡上行，逼近上半年高点3300，而上证50继续出年内新高，尤其是宇宙大行工行创出近年来的新高。但另一方面，创业板则继续弱不禁风，月中创下年内新低。截止7月26日，沪指涨幅超过1%，上证50涨幅超过3%，创业板跌幅则超过7%。

　　行情判断：就如我们在6月市场策略中所写的，反弹的动力来自于预期差。从基本面的角度来看，在宏观层面上，7月中旬国家统计局公布的上半年经济形势明显好于市场预期。在中观层面上，工业品价格反季节性上涨等均使得市场追逐起了周期股。但对于未来，我们并没有十足的信心。当前的价格上涨更多是因为供给与需求打了个时间差。一旦风吹草动，期货、股价波动将远甚于现货。从政策角度看，“填谷削峰”将是未来央行主要操作手段。从金融监管大会后的内容来看，未来金融的重心依旧是“去杠杆、防风险”。从资金面上看，短期来看，人民币压力并不大。然而需要指出，当前指数已经逼近3300点，成交量能否放大非常关键。因此，如果成交量不能放大，或许也会成为一个离场的理由。综上，我们认为8月股市较之前更为敏感，一旦有不利因素出现，反弹就会夭折。

　　判断依据：

　　1、就如我们在6月市场策略中所写的，反弹的动力来自于预期差。从基本面的角度来看，在宏观层面上，7月中旬国家统计局公布的上半年经济形势明显好于市场预期，尤其是6月份工业增加值、房地产销售、基建投资等数据远超预期。在中观层面上，工业品价格反季节性上涨，尤其是螺纹钢价格回到了年初的高位，其它工业品的价格大多出现上涨。工业品价格的上涨会影响市场对于库存周期的判断，同样也会影响到企业的盈利状况。从中季报来看，周期股盈利普遍大幅度增长。但对于未来，我们并没有十足的信心去认为工业品价格仍有较大或较长的上涨空间和时间。当前的价格上涨更多是因为供给与需求打了个时间差。对于股价，我们需要指出的是心动的程度显然大于了帆动的程度。一旦风吹草动，期货、股价波动将远甚于现货。

　　2、从政策角度看，央行在7月初的无动于衷，到7月中旬开始在公开市场上大量投放货币，从央行二季度货币委员会到7月中央政治局会议，都显示出一点，即要保持金融市场的稳定性，“填谷削峰”将是未来央行主要操作手段。从金融监管大会后的内容来看，未来金融的重心依旧是“去杠杆、防风险”。总体上，似乎货币政策和金融监管方面很难有超预期的因素出现。因此，我们看到各期限国债到期收益率再次出现上行。而对于房地产政策，继续以调控为主，值得一提的是最近广州租赁新政对于未来地产行业的影响，褒贬不一，各执一词，未来的影响还有待观察。

　　3、最后从资金面上看，从外围来看，美元指数目前已跌至94附近。这或许和近期耶伦的讲话、欧洲央行的鹰派以及特朗普新政实施不顺利有关。短期来看，人民币压力并不大，6月外汇占款的流出或许更多是因为季节性企业结汇的需要所导致。需要留意8月美国非农就业数据表现。从股市内部资金来看，两融余额略微上升。当前指数已经逼近3300点，成交量能否放大非常关键。因此，如果成交量不能放大，或许也会成为一个离场的理由。

　　投资策略：基于以上的分析，我们认为一旦有不利因素出现，大盘反弹就会夭折。建议投资者做好离场的准备。在板块配置和行业选择上，建议关注国改、金融。

　　7月市场回顾：

　　在7月份月度策略中，我们认为7月股市仍有上涨空间，但高度取决于预期差。从实际运行来看，7月指数在周期股和金融股的带领下逐步震荡上行，逼近上半年高点3300，而上证50继续出年内新高，尤其是宇宙大行工行创出近年来的新高。但另一方面，创业板则继续弱不禁风，月中创下年内新低。截止7月26日，沪指涨幅超过1%，上证50涨幅超过3%，创业板跌幅则超过7%。

　　行情研判:

　　就如我们在7月市场策略中所写的，反弹的动力来自于预期差。从基本面的角度来看，在宏观层面上，7月中旬国家统计局公布的上半年经济形势明显好于市场预期，尤其是6月份工业增加值、房地产销售、基建投资等数据远超预期。在中观层面上，工业品价格反季节性上涨，尤其是螺纹钢价格回到了年初的高位，其它工业品的价格大多出现上涨。工业品价格的上涨会影响市场对于库存周期的判断，同样也会影响到企业的盈利状况。从中季报来看，周期股盈利普遍大幅度增长。但对于未来，我们并没有十足的信心去认为工业品价格仍有较大或较长的上涨空间和时间。当前的价格上涨更多是因为供给与需求打了个时间差。对于股价，我们需要指出的是心动的程度显然大于了帆动的程度。一旦风吹草动，期货、股价波动将远甚于现货。

　　就如我们在7月市场策略中所写的，反弹的动力来自于预期差。这个预期差主要将来自于宏观经济以及政策。

　　从宏观经济角度看，地产投资压力显然将会逐渐增大。但另一方面，制造业投资显现出一定的韧性。

　　1-5月份工业投资76411亿元，同比增长4.1%，增速比1-4月份提高0.3个百分点。其中，制造业投资64183亿元，同比增长5.1%，增速提高0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资9521亿元，增长2.4%，增速提高1.2个百分点。

　　同时，由于当前多数工业品维持较高毛利率，因此生产值难以明显回落。据我们研究所钢铁研究员的研究，目前螺纹钢每吨毛利高达1000元。因此，近期高炉开工率连续回升，这也间接证明工业生产值或许难明显回落。

　　从我们跟踪的高频数据显示，6月份经济或将显现出淡季不怎么淡的特征。

　　国家统计局、中国物流与采购联合会30日联合发布数据，6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7％，环比上升0.5个百分点，为年内次高点。2017年上半年制造业PMI均值为51.5％，高于去年同期1.7个百分点。制造业扩张步伐有所加快，总体延续稳中向好的发展态势。

　　这或许对于市场而言，并非是坏事。

　　从基本面的角度来看，在宏观层面上，7月中旬国家统计局公布的上半年经济形势明显好于市场预期，尤其是6月份工业增加值、房地产销售、基建投资等数据远超预期。

　　初步核算，上半年国内生产总值381490亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。分季度看，一季度同比增长6.9%，二季度增长6.9%。分产业看，第一产业增加值21987亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值152987亿元，增长6.4%；第三产业增加值206516亿元，增长7.7%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.7%。

　　2017年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.6%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)，比5月份加快1.1个百分点。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.81%。1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.9%。

　　2017年1-6月份，全国固定资产投资(不含农户)280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平。从环比速度看，6月份比5月份增长0.73%。

　　其中，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)59422亿元，同比增长21.1%，增速比1-5月份提高0.2个百分点。其中，水利管理业投资增长17.5%，增速比1-5月份提高2.8个百分点；公共设施管理业投资增长25.4%，增速比1-5月份提高0.2个百分点；道路运输业投资增长23.2%，增速比1-5月份提高0.1个百分点；铁路运输业投资增长1.9%，增速比1-5月份回落1.5个百分点。

　　制造业投资86809亿元，同比增长5.5%，增速比1-5月份提高0.4个百分点。

　　2017年1-6月份，全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.5%，增速比1-5月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资34318亿元，增长10.2%，增速提高0.2个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.8%。

　　虽然房地产投资有所下滑，然而土地购置面积增速却在上行，更令人意想不到的是房地产销售增速竟然出现了上升。

　　1-6月份，房地产开发企业土地购置面积10341万平方米，同比增长8.8%，增速比1-5月份提高3.5个百分点；土地成交价款4376亿元，增长38.5%，增速提高6.2个百分点。

　　1-6月份，商品房销售面积74662万平方米，同比增长16.1%，增速比1-5月份提高1.8个百分点。其中，住宅销售面积增长13.5%，办公楼销售面积增长38.8%，商业营业用房销售面积增长32.5%。商品房销售额59152亿元，增长21.5%，增速提高2.9个百分点。其中，住宅销售额增长17.9%，办公楼销售额增长38.9%，商业营业用房销售额增长41.7%。

　　在中观层面上，工业品价格反季节性上涨，尤其是螺纹钢价格回到了年初的高位，其它工业品的价格大多出现上涨。

　　工业品价格的上涨会影响市场对于库存周期的判断，同样也会影响到企业的盈利状况。

　　而影响库存周期变化的主要因素，是来自于商品价格的波动。

　　2017年6月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，环比下降0.2%。工业生产者购进价格同比上涨7.3%，环比下降0.4%。上半年，工业生产者出厂价格同比上涨6.6%，工业生产者购进价格同比上涨8.7%。

　　6 月规模以上工业企业利润同比增长19.1%，增速比5 月份加快2.4 个百分点；1-6 月份，利润同比增长22%，增速比1-5 月份放缓0.7 个百分点。1-6 月主营业务收入增速13.6%，较前值加快0.1 个百分点；主营成本增速13.6%，较前值加快0.2 个百分点。

　　从中季报来看，周期股盈利普遍大幅度增长。

　　当前的价格上涨更多是因为供给与需求打了个时间差。

　　但对于未来，我们并没有十足的信心去认为工业品价格仍有较大或较长的上涨空间和时间。

　　以钢铁为例，根据国家发改委、工信部消息，上半年我国共取缔“地条钢”生产企业600 余家，涉及产能1.2 亿吨左右，7、8 月份还将开展专项抽查。1.2 亿吨的地条钢产能，以50%开工率计算，产量也有6000 万吨之高。而根据Mysteel，目前在产的电弧炉产能约4000 万吨，由于技术相对落后，达产率仅40%左右。虽然目前电炉需求大幅增长，但电炉从订单到投产安装，再加上设备安装调试，共计需5-6 个月，预计到8 月才会出现一波集中的电炉交付。截至目前，环保部对京津冀及周边地区“2+26”个城市已经进行了共计7 轮次的强化督查，标准不降，力度不松。根据前几轮的督查情况，部分地区查处环境违法的力度仍有待提高，“散乱污”问题、未安装污染治理设施或治污设施未正常运行的现象依旧突出，第八轮次的督察将重点针对河北、河南两省15 个城市落实大气十条的细化方案进行专项督查，总计6 轮次84 天。

　　而需求方面，就如我们前面所分析的整体上2季度经济超出了市场预期。

　　对于煤炭也是如此。此外，酷热的炎夏导致今年电厂耗煤大幅增加，导致需求出现上升。

　　我们不禁想到之后呢？供给和需求会如何变化？

　　从需求的角度来看，我们依然认为后期经济向下压力依旧较大。基建投资方面，下半年财政政策面临相对收紧压力，由于上半年财政过度发力，过去12 个月财政赤字占同期GDP 比例已经高达4.3%，显著高于预算目标3%。

　　考虑到预算稳定调节基金和结转结余资金可利用空间已经下降，下半年财政政策将进入偏紧阶段。同时，决策层高度重视地方政府债务风险，本周政治局会议要求坚决遏制地方政府隐形债务增量，下半年地方政府债务融资将明显受到抑制，这将进一步减少基建投资资金来源。因而基建投资可能出现明显放缓。

　　房地产投资方面，我们认为当前土地购置面积增速上升的原因主要是企业愿意去拿地，企业之所以愿意去拿地是因为他们现金流较好，一方面是因为15、16年2年的火爆楼市，房企回笼到了大量的现金，另一方面和之前较低的贷款利率有关。

　　但从目前来看，中长期利率中枢在不断上抬，另一方面17年开始楼市销售开始逐渐进入低谷。因此，房地产投资增速未来的方向依旧是向下。

　　随着M2增速的下降，对名义GDP亦有负面影响。

　　在供给端方面，我们看到的是产量产能或将逐步释放。

　　钢铁方面，预计到8 月会出现一波集中的电炉交付。

　　煤炭方面，7 月17 日发改委称17 年将会新增产能2-3 亿吨，即便考虑去产能因素，预计净增有效产能2 亿吨。预计随着新批新建产能的不断释放，以及超产煤矿陆续获得产能置换核增，从而下半年煤炭供给持续释放。当前动力煤供需格局完全取决于内蒙地区变量，内蒙古安264 个“体检”煤矿涉及月产量约占全国月产量3 亿吨的6%左右，预计7 月10 日后陆续复产，8 月8 日内蒙古大庆后大部分复产，煤炭供需格局将会改变，价格回调。

　　在库存方面，我们看到的近期中间环节库存都有所上升。

　　对于股价，我们需要指出的是心动的程度显然大于了帆动的程度。一旦风吹草动，期货、股价波动将远甚于现货。

　　从政策角度看，央行在7月初的无动于衷，到7月中旬开始在公开市场上大量投放货币，从央行二季度货币委员会到7月中央政治局会议，都显示出一点，即要保持金融市场的稳定性，“填谷削峰”将是未来央行主要操作手段。

　　中国人民银行货币政策委员会2017年第二季度例会上分析了当前国内外经济金融形势。会议认为，当前我国经济金融运行总体平稳，但面临的形势错综复杂。会议分析了当前国内外经济金融形势。会议认为，当前我国经济金融运行总体平稳，但面临的形势错综复杂。世界经济仍处于国际金融危机后的深度调整期。全球经济逐步复苏，主要发达国家复苏总体延续，部分新兴经济体仍面临挑战，国际金融市场依然存在风险隐患。密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化，坚持稳中求进工作总基调，适应经济发展新常态，实施好稳健中性的货币政策，综合运用多种货币政策工具，维护流动性基本稳定，引导货币信贷及社会融资规模合理增长。

　　从金融监管大会后的内容来看，未来金融的重心依旧是“去杠杆、防风险”。总体上，似乎货币政策和金融监管方面很难有超预期的因素出现。

　　本次金融工作提出了金融工作的四个原则：回归本源(服从服务于经济社会发展)、优化结构(完善金融市场、金融结构、金融产品体系)、强化监管(提高防范化解金融风险能力)、市场导向(发挥市场在金融资源配置中的决定性作用)。这四大原则为下一阶段的金融工作进行了定调，是今后一段时间制订金融相关政策的基石。从“回归本源”和“优化结构”的角度看，在指出了金融工作的天职是为实体经济服务的同时，也是对此前“脱实入虚”的修正，并且从结构上进行了定调。从“强化监管”和“市场导向”的角度看，指明了下一阶段金融改革主要方向，并在体制上做出了相应调整。“三大主题”包括：金融服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革。其中，金融服务实体经济是根本目的，防范化解系统性金融风险是核心目标，深化金融改革是根本动力。“一个委员会”是指设立国务院金融稳定发展委员会。这是直接从体制上做出了调整，以加强金融监管协调能力。

　　**中央政治局7 月24 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

　　对经济的判断更加乐观且有信心。4.25 政治局会议提出“一季度经济运行稳中向好、实现良好开局”。但本次会议对经济的走势更加乐观，同时肯定了经济结构性转变取得的成绩。如“过剩产能继续化解......各产业内部组织结构改善”等，以及“政府和企业行为正在发生积极变化，促进供求关系发生变化，推动了市场信心逐步好转”。在肯定成绩的同时，信心也有了积极的变化，暗含对后续经济形势的看法更趋乐观。对经济更加积极的判断是政策可以保持定力的重要支撑。在全年经济目标可以超预期完成的情况下，货币政策易紧难松。

　　继续强调防风险、严监管。防风险、严监管的要求与全国金融工作会议的精神是一致的。值得关注的是，会议提出“更好把握稳和进的关系，把握好平衡，把握好时机，把握好度”；“各方面要努力工作，保持社会大局稳定，尽职尽责为党的十九大召开创造良好环境”。这意味着在从严监管成为常态的前提下，监管将更加注重协调。

　　因此，我们看到各期限国债到期收益率再次出现上行。

　　而对于房地产政策，继续以调控为主。我们在之前的策略报告中曾经写到过，随着调控政策的不断加码，商品房销售面积增速将下行，而商品房销售面积增速下行之后，房价的拐点也将出现，而房价拐点出现之后将进一步使得商品房销售面积增速下行。商品房销售面积增速下行迟早会使得地产投资增速下行，只有迟到过，但不会缺席。

　　值得一提的是最近广州租赁新政对于未来地产行业的影响，褒贬不一，各执一词，未来的影响还有待观察。

　　最后从资金面上看，从外围来看，美元指数目前已跌至94附近。美元指数由年初高点103.28 一路下滑至2017 年7 月21 日93.96，跌幅9.0%左右，基本回吐美联储3 次加息、特朗普效应所累积的涨幅。年初以来，美元走弱主要经济前景、政治风险及政策“不确定性”由欧洲转向美国。

　　年初以来，美国公布的薪资、零售、通胀、制造业PMI、外贸等数据持续走弱，尤其是通胀、薪资表现令人失望，引发市场质疑美联储“描绘”的持续改善经济前景。而同期，欧元区经济数据表现强劲，欧元区出口表现强劲，制造业、服务业PMI 扩张步伐持续加快，消费者、投资者信心持续改善。

　　短期来看，人民币压力并不大，6月外汇占款的流出或许更多是因为季节性企业结汇的需要所导致。

　　需要留意8月美国非农就业数据表现。

　　从股市内部资金来看，两融余额略微上升。

　　当前指数已经逼近3300点，成交量能否放大非常关键。因此，如果成交量不能放大，或许也会成为一个离场的理由。

　　行情研判总结:

　　就如我们在6月市场策略中所写的，反弹的动力来自于预期差。从基本面的角度来看，在宏观层面上，7月中旬国家统计局公布的上半年经济形势明显好于市场预期。在中观层面上，工业品价格反季节性上涨等均使得市场追逐起了周期股。但对于未来，我们并没有十足的信心。当前的价格上涨更多是因为供给与需求打了个时间差。一旦风吹草动，期货、股价波动将远甚于现货。从政策角度看，“填谷削峰”将是未来央行主要操作手段。从金融监管大会后的内容来看，未来金融的重心依旧是“去杠杆、防风险”。从资金面上看，短期来看，人民币压力并不大。然而需要指出，当前指数已经逼近3300点，成交量能否放大非常关键。因此，如果成交量不能放大，或许也会成为一个离场的理由。综上，我们认为8月股市较之前更为敏感，一旦有不利因素出现，反弹就会夭折。

　　投资策略：

　　1.基于以上的分析，我们认为一旦有不利因素出现，大盘反弹就会夭折。建议投资者做好离场的准备。在板块配置和行业选择上，建议关注国改、金融。

　　2.在板块配置和行业选择上，建议关注国改、金融。

　　特别声明：

　　本报告版权归“国金证券(600109) 股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。

　　本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。

　　客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。

　　在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见。

　　本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。

　　本报告仅供个人投资与投资顾问使用。 ：