东方航空：客座率暂时低迷 维持增持评级

　　东方航空：客座率暂时低迷 维持增持评级 2017年07月14日 09:12来源：华泰证券 六月份客座率遇短暂性低迷，维持“增持”评级

　　东方航空（东航）发布六月生产数据公告，供给同比增长 9.4%，较 5 月同比增速放缓 1.1 个百分点，而需求同比仅增加 8.3%，令客座率（ plf）同比下降 0.8 个百分点， 主要受累于国际线客座率 5.8 个百分点的下降。 我们认为国际线客座率的下降在下半年有望实现改观： 1）去年 6 月下旬新开多条国际航线带来基数差异， 2）韩国需求疲弱但公司积极调整航线布局。我们认为东航在三季度的表现值得期待，维持“增持”评级， 基于： 1）应对韩国需求疲弱进行航线网络优化； 2）雷暴季节结束，夏季高峰即将来临。2017 上半年： 供需分别同比增长 9.6%/10.2%， 客座率提高 0.4 个百分点2017 年上半年，需求累计同比提高 10.2%，供给累计同比提高 9.6%，客座率同比提高 0.4 个百分点；国内/地区稳健， 国际疲弱，分区域同比变化如下： 国内可用座公里（ ask）增长 8.7%，客运周转量（ rpk）增长 10.9%，客座率（ plf）提高 1.6 个百分点；国际 ask 增长 11.8%， rpk 增长 9.2%，plf 下降 1.9 个百分点；地区 ask 增长 2.1%， rpk 增长 4.6%， plf 增长 1.9 个百分点。受韩国航线影响，二季度国际客座率同比下降 3.6 个百分点，拖累整体客座率下降 0.4 个百分点。不过，东航已经将多余的韩国运力重新分配至国内和其他亚洲国家，有助于稳定其国际航线客座率。

　　2017 年预期人民币升值，上调盈利

　　根据彭博综合指数，预计 2017 年人民币兑美元升值 0.53%，至人民币 6.9元兑 1 美元（之前预测为人民币 7.2 元兑 1 美元），意味着东航 2017 年的预测燃油开支将下降 2.2%，汇兑损益由负转正，提高 114.7%。我们将 2017年净利润预测值上调 34.1%至人民币 68.95 亿元。

　　维持“增持”， 上调目标价区间至 7.3-7.8 元

　　由于 1） 2016 下半年国际航线基数较低， 2）韩国航线往来需求疲软和增发股解禁 2 个利空充分反应到股价； 3）雨季结束、 暑运高峰到来， 我们认为东航基本面开始转好。基于过去 6 年历史均值 15x pe/2.1x pb， 分别给予目标价 7.3/7.8 元，上调目标价区间至 7.3-7.8 元。维持对东航的“增持”评级。

　　风险提示： 经济低迷，油价飙升，人民币贬值，重大疫情或自然灾害等不可抗力。