国金证券:7月投资策略报告
摘要： 2017年1-4月份，全国固定资产投资(不含农户)144327亿元，同比增长8.9%，增速比1-3月份低0.3个百分点。从经季节调整后的环比速度看，4月份比3月份增长0.71%。其中，虽然房地产投资继
2017年1-4月份，全国固定资产投资(不含农户)144327亿元，同比增长8.9%，增速比1-3月份低0.3个百分点。从经季节调整后的环比速度看，4月份比3月份增长0.71%。
其中，虽然房地产投资继续向上，然而销售面积继续下行。2017年1-4月份，全国房地产开发投资27732亿元，同比名义增长9.3%，增速比1-3月份提高0.2个百分点。其中，住宅投资18671亿元，增长10.6%，增速回落0.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.3%。
1-4月份，商品房销售面积41655万平方米，同比增长15.7%，增速比1-3月份回落3.8个百分点。其中，住宅销售面积增长13.0%，办公楼销售面积增长49.3%，商业营业用房销售面积增长30.6%。商品房销售额33223亿元，增长20.1%，增速回落5个百分点。其中，住宅销售额增长16.1%，办公楼销售额增长50.4%，商业营业用房销售额增长41.4%。
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一季度经济数据或将是全年最高点。
二是资金利率由于政策趋紧而出现上升。
在监管层面，金融“去杠杆”依旧，导致资金出现紧张。
3 月底以来，中国银监会密集发布多项监管文件，剑指银行业风险防控工作。其中既有对以往各类原则性要求的重申，更有对具体业务操作方面的专项治理整顿。落实情况明显强于以往。
在强监管的背景下，债券市场首当其冲，债券到期收益率明显提高。 ： 共 14 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页 末页
虽然5月份的经济数据除了工业增加值以外，其余数据都呈现出下行的趋势。尤其是房地产投资拐头向下。
2017年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.5%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)，与4月份持平。从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.51%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长6.7%。 ： 共 14 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页 末页
2017年1-5月份，全国固定资产投资(不含农户)203718亿元，同比增长8.6%，增速比1-4月份回落0.3个百分点。
2017年1-5月份，全国房地产开发投资37595亿元，同比名义增长8.8%，增速比1-4月份回落0.5个百分点。其中，住宅投资25423亿元，增长10.0%，增速回落0.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为67.6%。 ： 共 14 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页 末页
1-5月份，房地产开发企业土地购置面积7580万平方米，同比增长5.3%，增速比1-4月份回落2.8个百分点；土地成交价款3036亿元，增长32.3%，增速回落1.9个百分点。
但我们同样在6月市场策略中指出，风雨过后终会见到彩虹。
我们主要是从两个方面进行了讨论。一是从政策的角度来看，边际上有放松的迹象。
在5月14日，新华社发文，内容如下：当今金融市场的乱象，不是短期内被“创造”出来的，风险点之间的关联错综复杂。整治这些乱象、处置这些风险点不能过于急切，要从全局统筹考虑，不能在处置风险过程中发生新风险。市场已经感受到了去杠杆、防风险要稳妥把握节奏的理念。银监会12日在通报近期监管重点工作时表示，切实防止发生“处置风险的风险”，有效维护金融业稳定。
另外，在央行的一季度货币执行报告中首次谈到了要“有序衔接”，也强调了资金的平稳，这使得市场降低了监管政策密集出台的担忧。
在5月12日，中国人民银行发布的《2017年第一季度中国货币政策执行报告》强调，高度重视防控金融风险，加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，有序化解处置突出风险点，切实维护国家金融安全。
同时，央行再次发行MLF，降低市场对于央行缩表的担忧。
5月11日，央行通过逆回购实施了过去五日的首次公开市场操作(OMO)净投放，虽然规模仅200亿元，却被市场视为重要信号。午后，央行就中期借贷便利操作(MLF)询量的消息传出，进一步激发了市场对央行维稳的猜想。
11日早间，央行开展800亿元逆回购操作，当日公开市场操作仍实现净投放200亿元，为5月4日以来的首次净投放。
这200亿元虽然不多，却可能释放了重要信号。其一，继上一日重启逆回购操作后，此次OMO恢复净投放，或表明央行流动性投放意愿有所上升；其二，OMO与月初时形成反差，可能也反映出央行态度出现一些变化。回头看月初时，流动性整体紧张，资金利率纷纷涨至一两年高位，央行却多次暂停OMO，并继续实施流动性净回笼；再看眼下，资金面虽谈不上很宽松，但资金供给大致均衡、货币市场基本平稳，机构轧平头寸难度并不大，央行却重启OMO净投放，这前后的变化确实给市场留下了想象空间。 ： 共 14 页 首页 上一页 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一页 末页
二是，从流动性的角度来看，首先从外围来看，美元指数在持续走软。我们认为无论加息与否，美元指数也很难出现持续性上涨。这对于人民币而言，压力短暂解除，外汇占款流出压力减轻。
其次，6月20日左右又是A股能否进入MSCI表决日。目前来看，本次进入MSCI的概率增大，一旦加入将改变市场对于未来流动性的预期。
另外，5月产业资本出现了净增持。
Wind数据显示，5月以来共有359只股票出现重要股东持股变动，其中增持的股票有214只，合计增持股份数量11.80亿股，增持金额估算为116.69亿元；遭减持的股票有136只，合计减持股份数量为5.58亿股，减持规模估算为104.58亿元。由此，5月产业资本净增持金额为12.11亿元，出现了难得的净增持情况。 ： 共 14 页 首页 上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页 末页
最后，6月底MPA考核时间点，流动性或许会出现紧张局面。但是，就如13年的6月、16年的12月和1月，往往流动性最紧张的时候就是布局的良机。
事实也确实如此。大盘出现了转折。
现在投资者或许更为关心转折之后，大盘的反弹高度究竟会有多高这个现实问题。我们认为预期差将决定本轮反弹的空间。而这个预期差主要将来自于宏观经济以及政策。
从宏观经济角度看，地产投资压力显然将会逐渐增大。但另一方面，制造业投资显现出一定的韧性。 ： 共 14 页 首页 上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页 末页
1-5月份工业投资76411亿元，同比增长4.1%，增速比1-4月份提高0.3个百分点。其中，制造业投资64183亿元，同比增长5.1%，增速提高0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资9521亿元，增长2.4%，增速提高1.2个百分点。
同时，由于当前多数工业品维持较高毛利率，因此生产值难以明显回落。据我们研究所钢铁研究员的研究，目前螺纹钢每吨毛利高达1000元。因此，近期高炉开工率连续回升，这也间接证明工业生产值或许难明显回落。
从我们跟踪的高频数据显示，6月份经济或将显现出淡季不怎么淡的特征。
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国家统计局、中国物流与采购联合会30日联合发布数据，6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.7％，环比上升0.5个百分点，为年内次高点。2017年上半年制造业PMI均值为51.5％，高于去年同期1.7个百分点。制造业扩张步伐有所加快，总体延续稳中向好的发展态势。
这或许对于市场而言，并非是坏事。
而在政策上，我们在6月市场策略中就指出货币当局在态度上边际发生了一些变化。
在5月14日，新华社发文，内容如下：当今金融市场的乱象，不是短期内被“创造”出来的，风险点之间的关联错综复杂。整治这些乱象、处置这些风险点不能过于急切，要从全局统筹考虑，不能在处置风险过程中发生新风险。市场已经感受到了去杠杆、防风险要稳妥把握节奏的理念。银监会12日在通 ： 共 14 页 首页 上一页 [5] [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] 下一页 末页
报近期监管重点工作时表示，切实防止发生“处置风险的风险”，有效维护金融业稳定。
另外，在央行的一季度货币执行报告中首次谈到了要“有序衔接”，也强调了资金的平稳，这使得市场降低了监管政策密集出台的担忧。
在5月12日，中国人民银行发布的《2017年第一季度中国货币政策执行报告》强调，高度重视防控金融风险，加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，有序化解处置突出风险点，切实维护国家金融安全。
同时，央行再次发行MLF，降低市场对于央行缩表的担忧。
5月11日，央行通过逆回购实施了过去五日的首次公开市场操作(OMO)净投放，虽然规模仅200亿元，却被市场视为重要信号。午后，央行就中期借贷便利操作(MLF)询量的消息传出，进一步激发了市场对央行维稳的猜想。
11日早间，央行开展800亿元逆回购操作，当日公开市场操作仍实现净投放200亿元，为5月4日以来的首次净投放。
这200亿元虽然不多，却可能释放了重要信号。其一，继上一日重启逆回购操作后，此次OMO恢复净投放，或表明央行流动性投放意愿有所上升；其二，OMO与月初时形成反差，可能也反映出央行态度出现一些变化。回头看月初时，流动性整体紧张，资金利率纷纷涨至一两年高位，央行却多次暂停OMO，并继续实施流动性净回笼；再看眼下，资金面虽谈不上很宽松，但资金供给大致均衡、货币市场基本平稳，机构轧平头寸难度并不大，央行却重启OMO净投放，这前后的变化确实给市场留下了想象空间。
而6月中旬美国加息，央行并未跟随调升OMO市场利率。
此外，随后公布的5月份央行资产负债表继续扩张。5 月央行资产负债表总资产342485 亿元，环比增加1188 亿元。从资产端来看，对其他存款性公司债权增加是央行扩表的主要原因。5 月份美元指数下降2.09%，人民币汇率基本保持稳定，以NDF 为代表的汇率预期继续改善。在此背景下，外汇占款延续了今年以来降幅逐月收窄的趋势，小幅下降293 亿元，整体国外资产项目下降381亿元。5 月央行对其他存款性公司债权环比增加1273 亿元，较4 月的增加3850 亿元有所回落。5 月央行在公开市场操作净投1187 亿元，其中，逆回购净投放200 亿元，较4 月的2100 亿元明显回落，SLF 净投放16 亿元，MLF 净投放495 亿元，PSL 净投放476 亿元。随着人民币贬值压力改善，外占有望进入双向波动阶段，经济内生流动性有望好转。高频数据来看，央行有意呵护季末流动性，6 月份在公开市场净投放已超过6000 亿元，且上周同业存单净发行规模创出历史新高，资金面有望平稳度过年中敏感时点。外占向好，央行加大流动性投放力度，6 月份央行大概率继续扩表。 ： 共 14 页 首页 上一页 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] 下一页 末页
国债期货市场上，5年期国债价格、10年期国债价格均出现上涨，或也暗示着原先的市场预期存在纠偏的可能。
最后预期差将反映在股市的资金面上。
从外围来看，美国如期在6月中旬宣布再次加息25个BP。美元指数因此小幅走强，人民币兑美元小幅贬值。
北京时间6月15日(周四)凌晨02:00，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到1.00%至1.25%水平，符合此前市场的普遍预期，本次加息是自2015年12月以来美联储的第四次加息。美联储公开市场委员会(FOMC)自5月会议以来获得的信息显示，就业市场继续增强，今年迄今经济活动一直在适度增长。自年初以来，就业增长已经放缓，但总的来说保持稳健，失业率已经下滑。近几个月家庭支出增加，企业固定投资继续扩张。近期不计入食品和能源价格的通胀等通胀指标较上年同期的增幅下降，一直在2%以下。基于市场的通胀补偿指标基本上变动不大。市场更为关注美联储缩表的时间问题。在这次申明中，委员会维持把所持机构债和机构MBS回笼本金再投资到机构MBS的现有政策，以及通过标购继续延长所持公债年期。委员会预计，如果经济发展基本符合预期，今年将开始实施资产负债表正常化计划。该计划将透过减少所持证券回笼本金再投资来逐步减少美联储所持证券规模，具体细节请见委员会的政策正常化原则和计划附录。
但随后，我们看到美元指数再一次出现了非常明显的下跌。
我们认为很大程度跟两个原因有关：第一，欧洲央行行长德拉基6月27日对欧洲经济形势表示了相当程度的乐观，他说：欧元区经济正在反弹，通缩力量已经被再通胀力量所取代。这被市场理解为：欧洲央行可能接受德国的要求，即将开始削减每月购债规模。而购买债券，是欧美央行投放货币的传统方式。减少购债，其实就是减少“量化宽松”，开始把宽松的货币政策调整向正常。今年以来，欧洲连续闯过了两大历史性关口，避免了翻船。先是在3月荷兰议会选举中，主张留在欧盟的政党获胜；随后，在5月法国总统大选中，主张留在欧盟的马克龙获胜。换句话说，在今年保留欧盟还是解散欧盟的攻防战中，欧盟连赢两场，所以信心大增。欧元的地位，也获得了巩固。
第二，特朗普新政遭遇新的打击。过去48个小时里，特朗普也多次遭遇挫折。国际货币基金组织(IMF)下调了美国今明两年的经济增长预期，将美国2017年经济增长预期由2.3%下调至2.1%，将2018年经济增长预期由2.5%下调至2.1%。这说明，IMF对特朗普新政的很多内容，能否获得国会通过并付诸实施，信心不足。事实上，特朗普新政的确举步维艰。尽管控制着众议院和参议院的多数席位，但在医改问题上就遭遇了重大挫折，表决再次被推迟。主要原因是，共和党内存在分歧，部分共和党议员就不同意这个方案。至于减税方案，也存在巨大的争议。受上述两大因素影响，这两天美元指数再创新低。 ： 共 14 页 首页 上一页 [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] 下一页 末页
从贬值预期来看，并未明显回升。这代表当前外汇占款流出的压力并不大。
另外，就如我们预料的那样，本次A股成功纳入MSCI，这意味着我们A股在向全球市场迈出了一大步。市场对于未来流动性的预期正在发生改变。
6月21日，备受期待的A股闯关MSCI指数的结果揭晓，A股被正式纳入该指数。明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，预计纳入中国A股的222支大盘股。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。计划分两步实施这个初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施，第二步在2018年8月季度指数评审时实施。倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。A股入摩带来的短期增量资金近800亿人民币级别。一旦A股被纳入MSCI指数，其主要覆盖的市场指数有三：全球市场指数(ACWI)、新兴市场指数和亚洲市场指数。据MSCI估计，全球目前大约有10.5万亿美元的资金在跟踪MSCI指数，其中约有2.8万亿美元跟踪全球市场指数，1.5万亿美元跟踪新兴市场指数，0.2万亿美元跟踪亚洲市场指数，A股在这三大指数中的初始权重分别为0.1%、0.5%和0.6%，将这些资金与纳入后A股在各指数中的初始权重相乘，即可粗略估算出跟踪这三类指数所带来的短期潜在资金流入量为：28亿美元、75亿美元和12亿美元，三者总计115亿美元。
最后，我们再次强调随着6月底MPA考核的结束，流动性将边际改善。就如13年的6月、16年的12月和1月之后，大盘在流动性边际改善下，逐渐修复之前的跌幅。 ： 共 14 页 首页 上一页 [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] 13 [14] 下一页 末页
行情研判总结:
在我们6月份市场策略中曾经探讨过股市调整的原因。但我们同样在6月市场策略中指出，风雨过后终会见到彩虹。事实也确实如此。我们认为预期差将决定本轮反弹的空间。而这个预期差主要将来自于宏观经济以及政策。从我们跟踪的高频数据显示，6月份经济或将显现出淡季不怎么淡的特征。这或许对于市场而言，并非是坏事。而在政策上，我们在6月市场策略中就指出货币当局在态度上边际发生了一些变化。近期国债市场价格连续上涨，或也暗示着原先的市场预期存在纠偏的可能。在股市的资金面上，当前外汇占款流出的压力并不大。而成功加入MSCI后，有利股市。随着6月底MPA考核的结束，资金面边际改善可期。我们预计7月大盘仍有上涨空间，但高度依赖于预期差。
投资策略：
1.基于以上的分析，我们认为7月股市仍有上涨空间，但高度取决于预期差。
2.在板块配置和行业选择上，建议关注国改、旅游、手游、航空等。 ： 共 14 页 首页 上一页 [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] 14
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