“减持新规”加速市场分化 后市将反复震荡

　　今年5月，大盘两次探底回升，在3000-3100点区间震荡，市场热点在题材与权重间股反复切换，沪深两市成交量较4月有所下降。在度过了震荡的5月之后，A股在6月到底会延续震荡走势还是迎来新的开端？投资热点又存在于哪些板块？对此，来自6家券商的分析人士纷纷发表了自己的观点。

　　银河证券洪亮

　　6月市场或延续震荡格局

　　银河证券分析师洪亮指出，5月份市场震荡下行，为震荡市，符合预期。预计6月市场将延续震荡格局，投资策略方面建议以自下而上优选个股为主。

　　在洪亮看来，当前国内宏观经济稳中向好。而在流动性方面，货币市场利率平稳，短期市场利率下行，但在监管力度未明了之前，债券市场仍然保持压力。同时，市场认购热情较低。融资融券余额5月份有一个冲高回落的过程，5月底时维持在8800亿元附近的次低位，反映市场情绪相当谨慎。“总体看，流动性还是相对偏紧。”

　　从国内外主要指数估值的比较看，A股估值并不算高。蓝筹方面，沪深300指数市盈率13倍，而标普500指数23倍；成长股方面，创业板指数市盈率50倍，随着退市力度加大，部分缺乏业绩和真实重组背景的公司将面临风险。

　　展望2017年6月份，洪亮认为，外围市场或仍是影响A股的重要因素，包括特朗普的贸易保护主义。近期人民币兑美元汇率的波动。预计6月份国内经济基本平稳，金融监管力度加大，房地产再次受调控政策的打压，结构性高热暂时告一段落。货币政策保持相对稳定，宏观流动性中性偏紧，财政政策和改革继续发力。“总体看，6月份继续关注周边安全、特朗普新政的范围、节奏及幅度，预计市场延续震荡格局，需防范意外事件冲击。”

　　投资策略方面，洪亮认为投资应当相对谨慎，以自下而上优选个股为主。建议关注三方面机会：一、大消费类：家电、食品饮料、医药、教育、养老、家装等。二、优质成长股：军工、新能源汽车等。三、主题性机会，如一带一路、雄安新区、粤港澳大湾区、供给侧改革、国企改革、PPP等。

　　其提出建议关注的6月股票组合分别是(不分先后)：分众传媒、泸州老窖、英威腾、杰瑞股份、宇通客车、华电国际、四创电子、招商蛇口、ST生化、中国平安。

　　平安证券魏伟

　　“套利时代”终结

　　平安证券分析师魏伟关注5月下旬管理层出台减持新规对于市场带来的影响。魏伟认为，2013 年中小创牛市的启动，是上一轮金融创新带来的诸多市场新游戏推动的一场盛宴，这场涉及一级、一级半、二级的交易创新最终在2016 年被归结为“套利交易”的时代，以二级市场极高的估值为支撑，通过质押、市值管理、增收、减持等一系列资本运作，做大上市公司市值，实现参与股东价值最大化。而这场盛宴毁于2015 年市场的异常波动，随着2016 年以来证监会对减持、内幕交易、通道交易等监管日趋严格，同样的“套利交易”模式日渐式微。

　　2017 年5 月27 日，证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股仹的若干规定》，魏伟认为，整体来看，减持新规的市场影响力广泛而深刻，涉及大量市场存量的套利资金，不容小觑。

　　魏伟表示，2017 年余下的解禁市值高达1.81 万亿元(定增解禁规模强劲，首发解禁规模显著上行)，而2017年累计的创业板遭重要股东净增减持已达-143.31 亿元，中小板为-138.83 亿，而主板172.71 亿元，市场结构分化依旧显著(2016 年的中小创板块的净增减持规模达-1480.75亿元，主板为436.99 亿元)，减持主要集中在建筑材料、计算机和电气设备。

　　在他看来，减持新规将会对市场风格及定价体系产生深远的影响。一方面，价值回归在途，短期内价值抱团的市场风格不会改变；另一方面，市场大量套利资金面临较大压力，前期频繁进行资本运作的上市公司(特别是外延式并购逻辑下的高估值板块)会遭遇较大的负面影响，使其估值在未来中长期内会持续承压。“我们认为，监管和流动性的负面压力将持续压制市场短期的表现，企业盈利和估值安全性是当前市场的核心逻辑。个股方面建议关注双汇发展、大唐发电、宁沪高速、上汽集团、福耀玻璃、蓝思科技、广联达、中国神华、中国国航、新华保险。”魏伟表示。

　　广证恒生苏培海

　　股指短期难言企稳

　　广证恒生分析师苏培海认为，6月股市监管利空进一步消化。5月上旬过后，市场在消化监管利空预期和市场增量资金不足、存量资金博弈几大因素间徘徊，体现为在3000-3100点两次探底反弹。按照以往规律，MSCI事件有望在一段时间内驱动6月市场人气，MSCI股票池在海外资金关注下或具长期投资价值。同时，监管口风在不改严监管大势前提下，将更加注重平衡市场预期，有望帮助市场重立做多信心。

　　从趋势来看，苏培海认为股指短期难言企稳，6月大盘中枢或在震荡中上行。投资者仍需持续关注金融去杆杠政策动态，并考虑强监管下市场风险偏好受压制，投资风格整体向价值投资回归。建议投资者短期可关注MSCI纳入名单中低估值、绩优个股，或其他业绩支撑、安全边际高的价值标的。

　　从品种配置方面来看，苏培海指出，A股再度冲击MSCI，MSCI股票池或长期受益。“虽然MSCI带来的短期资金利好有限，但MSCI股票池有望更多地暴露于国际投资者关注之下，可关注MSCI纳入名单内高成长、低估值个股。”另一方面，他认为5月11日以来监管风格从“狂风暴雨”转向“松弛平衡”，但这本质上是推进监管的手段而非其终结，强监管或将常态化，市场将逐步消化监管利空，并与之适应形成新的平衡。“短期内市场仍需承受监管冲击，但在监管逐步调整及市场过度悲观情绪逐步消退后，前期风险出清较为彻底、安全边际较高的标的或得到市场青睐。”

　　东吴证券丁文韬

　　重点关注金融、消费龙头及“一带一路”

　　在东吴证券分析师丁文韬看来，金融去杠杆会继续影响市场风险偏好和流动性，预计接下来股指维持震荡调整格局，建议重点关注金融股、消费龙头以及“一带一路”主题下的投资机会。

　　从宏观经济方面来看，丁文韬指出，4月制造业PMI高位回落、生产-新订单指数差值进一步走阔、价格指数回落速度加快、原材料库存走平、产成品库存创新高，表明主动补库存已经接近尾声，制造业整体转入被动补库存阶段，预计将持续到年中。房地产销售增速下滑的滞后影响逐渐体现，地产相关类消费将逐渐放缓；房价快速上涨势头被遏止滞后，通讯器材类、书报杂志类、饮料类和烟酒类受挤出效应影响减弱，整体消费增长仍有支撑。预计全年消费增速下降幅度有限。

　　“5月市场受金融去杠杆的影响维持窄幅震荡格局，金融去杠杆取代经济基本面成为主导市场波动的主要矛盾。预计6月市场会继续处在震荡调整格局，我们对市场维持中性偏乐观的判断。”他表示。

　　从投资机会的角度来看，行业方面，丁文韬看好金融、消费板块当中的部分标的。“在利率进入上行通道的背景下，预期利息差走稳利好金融行业，出于防御性考虑，处在价值洼地的保险银行龙头是比较好的配置标的。监管趋严，市场走弱使得内生增长稳健，现金流充裕的消费类的白马股更具投资价值，如家电、食品饮料、汽车、医药等行业。另外，业绩优质的中小创在市场探底后会可能迎来估值的修补。”

　　值得一提的是，国企改革和“一带一路”被认为依然是值得关注的热点主题。

　　丁文韬指出，中央明确混改成为国改的重要突破口，央企混改分批次稳步推进，油气领域混改方案即将落地，根据发改委意见，改革方向主要包括社会资本建设尤其管道等城市油气基础设施以及估计有资质的实体参与上游常规油气勘探等。地方上，上海水产集团与光明集团联合重组；新疆上报深化改革实施意见，改革有望提速；天津国资委也表示在重点突破几个改制项目的基础上全面推进混改。“‘一带一路’峰会后，实质投资计划陆续公布，相关的大额基建订单开始落地，重大项目合作也将加快深化。建议重点关注机械、电力、建筑、交运、通信等相关行业中积极实施”走出去“战略的龙头企业。地方上，建议关注新疆板块的机会。”

　　兴业证券王德伦

　　资产荒谢幕大盘延续调整

　　兴业证券分析师王德伦认为，证监会近期发布减持新规，短期有利风险偏好回暖，长期将继续引导A股的价值化趋势。在此背景下，“成长股”进入大分化时代，加速优胜劣汰，建议关注已有配置价值的真成长标的。

　　从市场总体来看，王德伦认为资产荒的谢幕将导致调整延续。金融监管的长期影响将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量的减弱，负债端驱动资产端的配置模式终结，“资产荒”将谢幕，未来一段时间仍是金融监管密集期，对股市将有持续调整的压力。同时，经济增长和流通性两面承压，二季度经济下行，“前高后低”的节奏将被逐步确认，金融监管导致流动性环境收紧，资金价格处于高位，6月联储加息概率提升也对利率形成外部制约，金融监管仍在半途，经济和流动性面临双重压力，因此中期市场调整仍将延续。“今年的市场结构性特征尤其明显：一边是家电、白酒、大保险等板块的连续上涨，另一边多数个股持续调整，其中成长股尤为惨烈。我们认为，成长股可能即将进入大分化时代，板块将加速优胜劣汰。其中多数标的估值仍然较高，未进入可以配置的区间，尤其是减持新规和此前的再融资新规发布后，成长股中缺乏内生增长、估值畸高、频繁‘讲故事’和资本运作的标的后续依然将被抛弃。但是，成长股中部分有稳定内生增长、估值已调整至合理区间的优质白马当前已经具备了配置价值，建议在成长股中精选并关注这些‘真成长’。”王德伦表示。

　　从投资策略来看，王德伦建议精选“真成长”，同时关注券商估值修复。“减持新规将其他股东减持公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份的行为纳入监管，定增项目发行难度进一步提升，PE等参与PRE-IPO热情下降，更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资，优势行业龙头。看好消费白马(医药消费、品牌家电&家居、品牌白酒、品牌零售)、技术白马(消费电子)。另一方面，也可左侧精选成长股中具备稳定内生增长、估值已调整至合理区间的真成长。”另一方面，王德伦也表示，大金融板块中首推券商板块(估值优势叠加监管收紧至相对极限)，并建议关注以螺纹钢、航空和机场、电解铝和耐材为代表的黑马反转供需改善标的。

　　主题投资方面，建议关注油气改革、混改、地方国企改革以及京津翼3.0相关标的。

　　联讯证券郭佳楠

　　市场处于弱势筑底阶段

　　联讯证券分析师郭佳楠表示，当前市场处于弱势调整的筑底阶段，减持新规顺势出台再次体现了监管层对A股的呵护，长期更在于引导市场价值回归。6月微观资金供需结构有望改善，但中期市场仍面临经济数据回落、资金面考验两大制约因素。建议对大银行、大保险、消费电子、航空等板块标的进行配置，关注A股纳入MSCI、混改等主题。“5月26日IPO发行节奏以外放缓至全年最低点，若新股发行是趋势性放缓，IPO减速缓解‘虹吸效应’、新规弱化减持压力，再叠加6月限售股解禁规模全年最低，将改善股市微观资金工序结构，给予6月A股偏暖的市场环境。但中长期看，金融监管的目标仍在稳步推进，经济数据预期回落，6月市场还将面临美联储加息、MPA季度考核等资金面的考验。”郭佳楠认为，从宏观经济方面来看，经济动能将逐渐减弱，人民币调控进入新模式。

　　在此背景下，郭佳楠提出6月的投资策略建议——减持新规使得市场分化更加明显，短期反弹是调仓良机，长远来看，基本面投资趋势不变。“前期因减持而承压的个股或迎来短期修复的机会，但中小创已逐渐丧失外延并购式的成长性，在立足于监管层政策引导价值回归和A股投资者结构变化的双重角度，估值合理、内生增长稳健的行业龙头股才是配置主流，趋势之下、顺势而为，短期反弹则是调仓良机。配置方面，我们首推大银行、大保险(低估值、利率上行、强者恒强)，消费电子(创新和行业景气度上行)，航空(油价下跌、旺季提价)等，主题方面，A股纳入MSCI，混改等。”郭佳楠表示。 ：