杨德龙：坚持价值投资 等待云开日出

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙近日表示，有些人之所以认为A股不适合价值投资，是并没有贯彻价值理念。以下是发言全文：

　　尊敬的各位领导大家下午好，很高兴有这个机会跟大家讲一下在严监管下如何做好投资者教育以及投资者如何适应当前的市场。前几天我到美国奥马哈第二次参加巴菲特股东大会，和主持人刘迪一起做了一个现场直播，在国内也引起了很大的反响，这些年我一直致力于将巴菲特价值投资理念引入中国资本市场。在美国，60%的家庭资产都是配置到股票和基金上的，而美国股市过去30年都是慢走、长牛的走势，给美国投资者带来了巨大的回报，A股市场在过去20多年的时间，整体的走势是大起大落的，炒股票的投资者可以说是亏钱的多赚钱的少，这个比例是严重的不对等。如何在A股市场上真正赚钱，获得相应的投资回报，无论是监管者和市场的参与者都要思考的一个问题。

　　参与巴菲特股东大会，我的感受是非常深刻的，中国投资者问巴菲特如何看中国市场，他说中国市场是充斥着投机分子，是因为投机者的存在使这个市场波动很大，这不是很好的市场，但反过来在市场波动大的走势里面如果能够贯彻价值投资，却可以获得很大的超收益。巴菲特在10年之前给对冲基金打一个赌，他们的业绩回报是跑不赢指数的，结果和巴菲特预料是一样的，美国的对冲基金远远跑输了指数。原因是，在美国的市场参与者主要是机构，机构对股票有定价权和定价能力，市场很难存在比较大的超额收益。但是在A股，因为A股市场参与者多数是散户，经常出现了错误定价的情况，在市场牛市的时候很多股票出现了大的泡沫，在熊市的时候，很多优质股票跌到“白菜价”，给价值投资者提供更大的操作空间。在过去十年，A股绝大多数的公募基金的业绩回报都跑赢指数。在过去十年上证指数从2000点到3000点，只涨了50%，而公募基金平均回报都达到4、5倍。这说明A股更适合价值投资。

　　有些人之所以认为A股不适合价值投资，是因为并没有真正贯彻价值理念。有人觉得长期持有就是价值投资，这是错误的看法。我认为价值投资的要素有三个：第一、所持有的公司是有价值的优质公司。第二、在合理的价格、便宜的价格买入。第三，当企业的基本面发生变化之后要调整对这个公司的价值判断。我认为这三个要素是贯彻价值投资的三个要素。

　　芒格说，A股市场是很便宜的，如果你是一个好的渔人，在A股市场是很容易打到鱼的。也就是说，如果你具有一定的价值理念和选股能力，在A股这样的市场是很容易赚得超收益。

　　在严格监管之下，近期A股市场的走势比较低迷。这一段时间，由于金融去杠杆导致资本市场的流动性偏紧，股市出现了大幅度下跌，很多个股出现30%以上的下跌。金融去杠杆，确实具有必要性。股市在2015年下半年已经通过股灾完成了去杠杆，而楼市和债市去杠杆才刚刚开始。因为股市流动性好，股灾之后投资者的心态如同惊弓之鸟，一有利空就无限放大，导致了市场短期出现了大幅下跌，这次下跌是在全球股市普涨的情况下下跌的。美国三大股指均创出历史新高，欧洲股市有多个国家股市也都创出了历史新高。可以说，全球多个股市开启了牛市的模式。A股现在的低迷我认为是暂时的。其实金融去杠杆对于A股市场短空长多，短期来看，去杠杆影响市场的流动性，导致市场下跌，但是从中长期来看，对于其他理财产品进行清理，会让更多的资金进入股市。因为股市是一个合法规范的市场，是能够给投资者提供一个投资的平台。而前几年金融市场的乱象，出现了很多骗局，甚至有人开玩笑说，在过去这几年总有一个金融骗局适合你，很多投资者都上当了。

　　现在在新的监管形势之下，在A股市场如果持有优质的股票，在未来几年会获得很好的回报。去年下半年，我提出A股市场已经从底部开始反弹，并逐步走向慢牛行情。因为在A股市场上很少出现慢牛，但是现在我们看到经过这一年的运行，很多优质股票已经走出了慢牛的走势，甚至有200多家公司股价创造了历史新高。现在慢牛已经慢慢深入人心，这是符合广大投资者的利益，只有在慢牛行情之下，投资者才能够赚到钱，而大起大落的市场往往会导致投资者亏大钱。

　　我们看到美股在过去30年的时间是慢牛行情，投资者在股市上的回报是非常稳定的。我们看巴菲特的投资，在过去52年的时间，按年均来算，年均回报率并不是很高，只有20%，但是因为获得52年的连续复利增长，获得1.5万倍的回报。国内投资者要树立价值投资的理念，长期投资的理念，要把投资当成一个事业来做，而不是一夜暴富。很多投资者希望股票投资能够一夜暴富，但是往往有这种想法的时候，都会变成一夜贫穷，这一点是投资者必须要反思的问题。

　　这一轮的股灾让投资者的财富受到了很大的损失，一个重要的原因是这一轮牛市是杠杆牛，很多投资者通过加杠杆放大了收益和风险。在清理杠杆的时候，在金融去杠杆的时候，要注意去杠杆的节奏和方法。如果去杠杆过于急躁，就有可能造成类似2015年下半年股票市场踩踏式的后果。只有循序渐进的去杠杆，才能保证金融市场有一定的承接力，金融市场能够稳定健康的发展。

　　十九大即将召开，我认为中国将进一步深化改革，推动经济转型，未来三到五年，A股有望出现一波比较长期的慢牛行情。对于A股市场我是充满信心的，在这个时候要充满信心，要拥抱慢牛行情，希望投资者在A股市场能够找到好的股票和公司，能够在A股市场获得长期稳定的回报。谢谢。 ：