A股壳资源价值将日益降低

　　非上市公司反向收购上市公司，市场俗称“借壳”上市，是上市公司并购重组的重要交易类型，市场影响大，投资者关注度高。分析来看，种种迹象显示：这一模式在大阶段内将逊色以往的概率较大。

　　A股市场新股IPO保持每周10家以上的规模，而同期新三板市场11000多家的挂牌规模及转板辅导现实，加之区域股权市场的推进，可以说，在目前的市场背景下，股票供应将不断增加，在此背景下，和信研究认为，A股的壳资源价值将不断打折，其面临日益降低的趋势将较为明显。

　　同质化企业增多导致壳资源选择性增加

　　我们研究认为，通过借壳上市实际上可归纳为一种资产并购或产业整合。以往从中国股票市场来看，行业内的企业往往具有稀有性，但随着股票供应与IPO市场的快速推进，可以说这种稀有性已渐减少。比如从计算机、通信和其他电子设备制造业来看，以往A股市场此类公司并不庞大，但目前来看，这一体量已具超过100家上市企业规模，况且许多具有同质化，这类企业的估值难以科学的界定，对于借壳上市企业而言，面临的难度或产业整合并不是易事，同时，其选择性的增加，也导致壳资源价值的对价与价值走低概率较明显。

　　严格政策使得借壳难度增加

　　从相关政策历史变化来看，为强化对重组上市的监管，2011年8月，《上市公司重大资产重组管理办法》(证监会令第73号)首次明确了从严监管重组上市的政策，要求与IPO趋同。2013年11月，证监会进一步规定了“与IPO标准等同”的监管要求。2016年9月9日，证监会正式发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》。根据现行规定，一般理解为，判断是否构成借壳需同时满足两个要件：一是上市公司发生“控制权变更”，二是上市公司“向收购人及其关联人购买资产总额占比超过100%”。如果我们仔细研究其细则，其它如：为遏制收购人及其关联人在重组上市的同时，获取高额融资牟利，提高对重组方的实力要求，修改后的《重组办法》取消了重组上市的配套融资；为限制原控股股东、新进小股东通过重组上市套现退出，督促其关注重组资产质量，形成新老股东相互约束的市场化机制，《重组办法》修改相应延长了相关股东的股份锁定期等。研究认为，取消重组上市的配套融资，提高了对重组方的资金实力要求，遏制概念炒作、短期炒作。这也加大了借壳上市的难度。

　　近期《21世纪经济报道》信息显示：根据多位私募人士的透露，目前“壳”买卖基本陷入停滞。在政府部门的监管加强后，不少囤“壳”大户也在此时急欲出清。但IPO提速和极低的借“壳”上市成功率令买方对“壳”的兴趣降至冰点。观察认为，这实际上也反映了壳资源价值日益降低的一个阶段性持征。

　　总体来看，由于IPO市场的加快及未来三板、区域股权市场的多层次资本市场并进，加之借壳上市政策的严格，同时，股票市场目前的总体相对清淡，因此可以预计，大阶段内壳资源的价值仍将不断走低，而对于市场未来的变化来看，则要关注股票发行节奏与政策的相关变化，目前而言，壳资源价值难以扭转走低的趋势性特征。 ：