“温水”能否沸腾A股？二季度经济形势成关键

　　在经历了上周五的大幅回调之后，沪深两市股指周一以尾盘反弹的形式暂时止住了跌势，两市股指双双小幅反弹，但成交量却出现了不小的萎缩。随着二季度经济复苏是否能够持续时点的日益临近，市场人士对于股指后续走势的态度也开始趋于谨慎起来，防御为先、守中带攻成为了大家不约而同的选择。

　　从市场全天的走势来看，受到上周五股指大跌的影响，沪深两市股指早盘仍以震荡回落走势为主，直至临近尾盘股指才在次新股、新疆等板块的带动下出现回升。上证指数最后报收3250.81点，上涨13.36点，涨幅0.41%，成交2140亿元；深成指报收10532.33点，上涨16.92点，涨幅0.16%，成交2818亿元；创业板指数报收1953.82点，上涨4.16点，涨幅0.21%，成交852亿元。两市全天合计成交4958亿元，较上一交易日减少近两成。

　　对于这样的走势，开源证券策略分析师田渭东等认为，上周五大盘在美联储加息靴子落地创出年内新高后，盘中在管理层加强打击场外融资，拟引入证券交易资金前端风险控制制度等利空影响下，出现大幅跳水。管理层抑制资产价格泡沫的政策导向，说明资产范畴的A股今年难有大的上涨行情。所以目前只能是涨不高，跌不深。投资者不必恐慌。

　　而次新股行情则是一把双刃剑，积极方面是它能够激活人气，留住打新一族的持仓，对大盘的稳定起到不小的作用；消极方面是一旦炒作过度，这种脱离基本面太多的爆炒，已经进入到了泡沫破裂期，风险远大于收益。同时，次新股过度疯狂登顶之后，会加大后期市场的调整压力，延长调整时间。

　　上海证券策略分析师屠骏则认为，当前上游原材料的“三高”(高库存、高产量、高价)现象明显，而一季度是PPP落地与基建投资高峰，二季度如果基建投资与PPP落地难以超预期，需求证伪的忧虑，很容易导致上游原材料价格进入弱势。3月份以后PPI见顶回落的风险也在增加，而PPI回落与工业企业盈利增速回落相伴相随。二季度复苏对市场的驱动力环比下降是确定性事件，因而至少在二季度前半段，存在有限的指数型调整压力，复苏将退居为一道类似“秋月”的柔美景色。2016 年下半年以来的商品→股票→债券大类配置在2017年二季度将转化为债券→股票→商品。

　　但是企业税改、供给侧改革继续、国企改革深入以及“一带一路”作为国家战略的推进，叠加市场对于下半年重要会议的积极预期。改革“春晖”将以结构行情的方式为市场提供支撑。如市场对于经济增速见顶下行担忧消除，二季度市场有望“先抑后扬”。上证综指核心波动区间3100-3400点。不断走低的中国波指(iVIX 指数)有回归均值的需求，二季度市场波幅是不是开始会扩大？投资者可以关注。

　　中游行业在受益于行业集中度提升与基建需求持续性的交集上，依然存在确定性机会。如工程机械、海运、汽车等。在过去基建和地产投资对冲去产能的政策组合中，制造业的供给与需求的同步改善，使得上游涨价成本向终端传导在二季度是可持续的趋势。比如家电、家具、白酒、造纸等行业，尤其是如果PPI见顶时间延迟以及新涨价因素出现，下游部分集中度和议价能力提升的(消费)行业的积极反应，在二季度也将持续。

　　光大证券策略分析师赵扬则认为，从2016年初“熔断”至今，市场走出“慢牛”行情，在此期间上证综指几乎以36度的斜率直线行进，堪称完美。这一走势一反A股“快牛”历史常态，应该是由某些阶段性的特殊因素所导致。一种可能的解释是投资者对企业盈利提升的认知过程较为缓慢，此外可能还存在一些我们没有想到或无法解释的其他因素(如在此期间银行与上证综指之间的相关系数仅为0.6，远低于其他行业与市场指数之间0.87的平均值)。长期“慢牛”的结果值得留意，一是导致目前A股估值相对无风险利率已然偏高，二是导致目前市场几乎到了“炒无可炒”的地步，三是导致市场投资者养成了寻找结构性机会的习惯并乐此不疲。然而，36度的“温水”虽然舒服却可使人麻木。考虑到市场在二季度可能将同时面临“盈利向下+利率向上”的不利组合，其对市场看法较为谨慎。行业配置上，根据2009年和2012年两次周期反弹行情结束后市场下跌阶段的行业表现来看，消费和成长更具有相对价值。因此，在配置上仍然建议偏重防御，方向上更多偏向消费和成长，精选业绩和估值较为匹配的消费和成长股。 ：