三把“剪刀” 扰动春季攻势

　　近期市场看涨的预期本来非常强烈，但是近几日的走势并不向好，盘面个股涨少跌多、热点稀少，赚钱效应减弱。笔者认为，近几日公布的经济数据，可能对大盘影响较大，在一定程度上打乱了多头阵营关于春季攻势的部署。

　　M1与M2剪刀差再次扩大

　　近日公布的数据显示，今年2月末，广义货币（M2）余额158.29万亿元，同比增长11.1%，增速分别比上月末和去年同期低0.2个和2.2个百分点；狭义货币（M1）余额47.65万亿元，同比增长21.4%，增速分别比上月末和去年同期高6.9%和4%；流通中货币（M0）余额7.17万亿元，同比增长3.3%。当月净回笼现金1.49万亿元。广义货币（M2）增速与狭义货币（M1）增速扩大至10%以上，而1月份这个剪刀差只有3.2%，并且已经是连续第7个月收窄。

　　过去两年，货币市场产生了一种“M1M2剪刀差之谜”，即M1增速持续大幅超过M2。有专家认为，这实质是企业存款活期化。由于内外需萎靡，实体投资回报率下滑，叠加利率下行，企业持币成本下降，存款活期化，从而导致M1与M2剪刀差持续扩大。但从去年下半年开始到今年1月份，这一状况有所改观，似乎意味着中国经济的活力正在增强。然而今年2月，这一趋势并未得以延续，且这种情况是在市场利率有所回升的情况下出现的，市场对经济持续向好的预期开始发生变化。

　　逆差“剪刀”来势汹汹

　　海关总署3月8日数据显示，今年2月份，我国进出口总值1.71万亿元，增长21.9%。其中，出口8263.2亿元，增长4.2%；进口8866.8亿元，增长44.7%；贸易逆差603.6亿元，去年同期贸易顺差1805亿元。这种情况在过去数年并不多见。虽然其中可能有些季节性因素，但习惯了出口大于进口的顺差剪刀，突然出现一把逆差“剪刀”，对市场的扰动是难免的。

　　贸易顺差能够带来外汇储备的增加，外汇在经常项目下持续净流入，有助于稳定人民币币值，也有利于国内基础货币的投放。但若出现逆差，可能会带来比较差的预期，令资本持续外流，人民币贬值预期加大。更何况，目前美元处于加息周期，可能引发全球资金进一步回流美国。近期，一些市场人士认为，美国加息可能对国内市场影响有限。但如果叠加逆差，甚至逆差进一步持续或扩大，对国内市场的影响是存在的。届时，宏观调控会面临“不可能三角”的考验，在兼顾国际收支平衡的同时，货币市场也可能会出现紧缩。

　　CPI与PPI剪刀差异常

　　曾经有研究人士做过实证研究，当出现PPI增速大于CPI增速的剪刀差时，A股市场在多数情况下表现不会太好。这其中的逻辑就是，PPI的上涨会传导至CPI上来，并最终影响货币政策的空间。今年2月份的物价数据就出现这样的剪刀差，且差距渐大。

　　3月9日，国家统计局公布的数据显示，今年2月CPI同比增长0.8%，创2015年1月来新低，PPI同比增7.8%，创2008年以来新高。两者之差达7%，且一高一低的两个数据也是不多见的。这一方面可能是由于居民财务杠杆上升过快，导致全社会消费活力出现下降，进而出现CPI仅增长0.8%的情况；另一方面，供给侧改革导致工业品出厂价格的上涨，这就是PPI创新高的重要原因。这种异常可能会导致另一个后果：即CPI把PPI带下来，因为居民消费潜力下降，工业品出厂价格最终很难再创新高。这意味着，供给侧改革的成果可能会打一定的折扣。近期期货市场多数商品价格持续走低，似乎也是印证了这一点。

　　从上述三把“剪刀”形成的情况看，经济活力短期内有所下降，预期变得有些复杂；国际收支出现短期异动，未来是否会持续，有待观察；物价异常，短期内难言稳定。也就是说，宏观调控的四大目标（经济发展、充分就业、物价稳定、国际收支平衡）已经有三个出现短期波动，春季攻势出现波折应在情理当中。