春季行情走在路上

　　利率上行有两种情景：一是系统性上行，如07年3月-08年8月、10年10月-11年9月，为抑制过热、控制通胀，央行上调基准利率并控制货币总量，所有利率进入上行周期。二是结构性上行，如13年，为实现债券去杠杆，央行上调政策利率但维持货币总量稳定，市场利率上行但贷款利率稳定。第一种情景股市风险逐步累积，紧缩政策影响基本面，最终形成戴维斯双杀的熊市大跌，第二种情景股市区间震荡，占比80%的贷款利率和企业盈利稳定。继1月上调MLF利率后，2月3日央行上调逆回购和SLF利率，这次利率上升属于第二种情景，目的是防风险和去杠杆，类似13年。

　　我们在12月月报《震荡阶段的休整期》中提出市场进入休整期，观点转向谨慎。1月月报《静候春季行情》中提出春季行情仍需等待，2月月报《开春撸袖子》建议更积极。2月3日上周五央行上调逆回购和SLF利率之后市场并未下跌，说明利空已经被price in。从情绪指标看，成交量和换手率萎缩至前期高点的四成，经历两个月调整，利空因素已逐步消化。

　　存量博弈的震荡市中，结构机会偏向政策亮点和业绩确定。政策亮点如国企改革、一带一路。年初地方两会密集召开，在中央经济经济工作会议定调混改后，地方两会也有望就国企改革做出新部署。17日再提“一带一路”，5月将在京举办国际合作高峰论坛，重申“一带一路”进入2.0阶段。临近年报期，大部分上市公司已披露业绩预告，震荡市业绩为王，精选业绩稳健增长，估值合理类品种。

　　风险提示：经济下行压力、通胀超预期、人民币贬值风险。(荀玉根) ：