国元证券策略周报：守望时机

　　上周A股市场没有延续反弹格局，上证指数全周在震荡中不断走低，最终于周五，以1.32%的周降幅报收3112点，创业板指连续7个交易日下跌。上周的市场走势有两个特征值得关注：一是市场情绪整体上偏悲观，二是板块分化明显，沪市整体上较为抗跌，而深市跌幅较大，特别是创业板指破位下跌，进一步引发了恐慌性抛售。

　　从宏观环境上看，并没有新的利空因素出现。央行的公开市场操作层面，既之前一周净回笼后，上周央行总共进行逆回购投放5300亿，逆回购到期4300亿，MLF净投放2040亿，全周净投放共3040亿。在美元走弱和货币政策稳健中性背景下，短期内资金面保持平稳。国债收益率也没有出现明显上升的情况，虽然十年期国债收益率维持在3.2%左右的相对高位，但短期国债收益率水平近一个月来不断下行。由此来看，资金面的因素不是当前影响市场走势的主要因素。

　　那么当前市场在恐慌什么呢？或者说市场的注意力集中在哪里？主要的担忧在于供需层面上。对于创业板的连续走低，市场上多数观点将其与IPO发行提速乃至注册制加以关联，我们认为有一定道理，但相比于再融资，首发规模则基本上可以忽略不计。去年新股首发募集资金在1500亿左右，但再融资规模达到1.7万亿左右。由此可见新股发行引起的对资金的消耗不是影响供需失衡的主要因素，而定增解禁后的抛售，严重冲击了股票的均衡价格。由于解禁后的减持与解禁时间并不能严格对应，而是一个存量不断增加的情况，那么减持的影响就必然有一个较长时期的过程。在之前牛市中各种讲故事的行业所积累的解禁的股票，在去年政策导向转向“供给侧改革”后，就必然面临着不断抛售、股价不断下跌的局面。就近期而言，相关板块走弱后，引起的恐慌性抛售也加剧了股价的下跌。

　　就市场整体来看，其面临的环境特别是宏观环境，没有明显的变化，内部结构上，主要是供需失衡担忧加剧的背景下，估值水平向中枢回归的格局。那么由此形成的机会和风险都是结构性的。展望2017年，资金脱实入虚的格局难以发生根本性改变，股市在大类资产之间所形成的吸引力，也会吸引资金净流入，这一方面会在一定程度上供需失衡的风险，另一方面也会抑制创业板下跌的幅度，缩短其调整的时间。

　　回顾我们近期的策略思想，一是强调淡化短期得失，在弱市中进行战略性布局，二是顺应市场风格，选择强势股、三是关注创业板的止跌信号。这本身就是基于对全年投资策略的思考，赢取大概率的机会，而不是追涨杀跌。就春节之前来说，我们也无需急于进攻，一方面在低估值板块中或者热点主题中选择强势股避险，另一方面继续关注创业板止跌的信号，从中选择优质股票、适时布局以享受超跌反弹的行情。 ：