长城证券策略周报：短期震荡格局难改

　　上证指数周五收于3232.88点，周跌幅0.34%；创业板指数收于2099.89点，周跌幅2.03%，中小板指数收于6831.71点，周跌幅为0.39%。中信一级行业中，涨幅居前的是银行、商贸零售、钢铁，跌幅居前的是建筑、房地产、传媒。

　　经济面跟踪，我们发现经济阶段性企稳，CPI温和增长。中国11月官方制造业PMI和11月财新制造业PMI都已经持续4个月处于荣枯平衡线之上，经济阶段性企稳。年底翘尾因素导致CPI温和增长，未来预计天冷准备供暖使得能源需求见长，石油因OPEC减产会议逐步推进而看涨，未来有望继续拉动PPI保持强劲。成本推动型通胀或会产生。

　　资金面跟踪，我们发现资金面短期缓解。央行加大MLF投放对冲基础货币的减少，从逆回购需求下降来看，资金面紧张局面持续缓解。但市场情绪依然谨慎，跨年的1个月shibor利率出现快速上行。央行缩短防长的操作方式延续，央行向市场投放的资金成本已经抬高。

　　海外跟踪，意大利宪法公投失败；美联储议息会议即将召开。意大利当地时间12月4日，意大利修宪公投失败，反对派在意大利修宪公投中领先多达20个点。意大利总理伦齐称对这次失败负全部责任，并提出辞职。现在最有可能的情形是由执政党、亲欧的中左联盟领导组成临时政府，直到2018年大选。2016年最后一次美联储会议将于12月13-14日召开，美国最新公开的非农数据较好，美联储加息条件进一步强化，12月加息是大概率事件。

　　重要事件方面，险资举牌监管有望加强。近期有关险资举牌监管持续发酵。我们认为管理层打压的一是杠杆和期限错配带来的风险；二是举牌上市公司干涉经营带来的经营风险。对于服务上市公司，合作共赢的举牌是欢迎的；配合国企改革的混改是欢迎的；通过股权改造管理、业绩不佳上市公司的收购是欢迎的。管理层对举牌监管加强短期或许会对险资举牌概念股造成一定的的打击，但是险资资产配置需求仍旺盛，对低估值蓝筹的看好则不变。

　　我们从盈利、无风险利率、风险溢价三个角度来看市场。首先，盈利方面，市场盈利三季度出现改善。16年三季报向好与去年同期基数较低以及PPI转正有关系。我们认为盈利能不能持续好转与PPI能不能继续向好相关。我们将传统行业分两类来看待，一类是民企为主的行业，我们认为这类行业在自发去产能，民间投资下滑一方面是需求的下滑，另一方面也是以民企为主的行业，企业集中度提升，民间资本投入回报率低有关。另一类是国企为主的行业，自发去产能的进程相对较慢，而这些行业在“房地产向好+供给侧改革”背景下，需求端与供给端都有所改善，盈利情况出现好转。这两类同时改善带来了PPI的上行，也是三季报好转的主要原因。现在民企为主的行业自发去产能比较好，国企为主的行业供给侧改革继续推进，我们认为中短期来看PPI将继续上行，可能的拐点出现在明年的第二、三季度，那时候房地产调控将的滞后影响将有所表现。

　　无风险利率方面，最近一次货币政策宽松下，从2014年11月开始基准利率下调了6次同时将准备金利率下调了5次，存贷款利率已经降至历史最低位，现在居民杠杆率上升以及房地产再度繁荣，而GDP增速却依然破7，也就是货币政策刺激无法抵挡经济下滑的周期，且现在受到汇率等方面制约，货币政策空间有限，无风险利率继续下行有难度，短期货币政策短期维持稳中偏紧。全球来看，特别是美国利率往上走，中国会跟随这个趋势，但是中国存在资产泡沫和利率债务的压力，利率不可能较快提上去。

　　风险偏好方面，供给侧改革与国企改革将继续积极推进，市场风险偏好将回升。

　　利率是负项的，盈利是向上的，风险偏好是回升的。三个影响因素，1个是负项的，2个是正向的，但是我们认为盈利向上的影响应该超过了利率负面的影响，我们对明年上半年的行情还是偏乐观的。但是12月大小非解禁压力较大，同时险资举牌监管加强和美联储议息会议召开在即，市场观望情绪浓厚，我们延续对12月行情的谨慎态度。 ：