兴业证券策略周报：重视货币环境边际转紧的信号

　　★展望：政治局会议释放货币环境边际转紧的信号，当前到明年一季度，市场将继续承压

　　——12月9日中央召开政治局会议，会议回顾了2016年经济工作成果和仍面临的矛盾和问题，并对2017年做出部署，指引了明年经济工作的具体方向。1、会议总体肯定了2016年的工作使“经济运行保持在合理区间”，且质量提升、结构优化，但当前仍面临着“产能过剩和需求结构升级”、“一些领域金融风险显现”(泡沫、杠杆)、“部分地区困难较大”(东北)等问题和矛盾，后续或有针对性政策逐一缓解和解决。2、提出2017年是“推进供给侧结构性改革的深化之年”，应“坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导”。(2017年供给侧改革依旧是影响宏观经济的主要矛盾和影响资本市场的重要变量)。3、强调了“稳中求进”的总基调。(意味改革推进的同时避免触发系统性风险，降低了风险溢价)。4、会议要求2017年深入推进“三去一降一补”、推进农业供给侧结构性改革、房地产平稳健康发展、加快推进国企、财税、金融、社保改革、推进“一带一路”、释放消费潜力。(上述领域将是2017年经济工作重点着力的方向)。

　　——从侧面看，本次政治局会议也释放着货币环境继续边际转紧的信号：1、会议担忧金融风险。意味着阶段性货币政策重点在于“防风险”、抑制资产价格泡沫，对互联网金融、金融机构杠杆等领域将加强监管，对房地产等资产价格泡沫继续抑制(2017年工作要求单独提到房地产平稳健康发展)。2、2017年工作要求中提出推进农业供给侧改革。供给侧改革在淘汰农业过剩产能的同时也将引发农产品价格上涨的预期，尤其是对今年钢铁、煤炭供给侧改革后价格大涨产生学习效应之后，通胀预期升温将对货币政策形成制约。货币环境边际转紧当前仍未被price-in，是影响市场的关键变量。

　　——当前到明年一季度，市场受货币环境、海外风险及资产配置等因素的影响将继续承压。1、货币环境受通胀预期、海外利率、汇率、金融去杠杆四因素共同压制而边际转紧；2、海外“祸水东引”制约风险偏好。英国退欧、意大利公投失败、明年德、法大选，欧元区前景成疑，特朗普上台后中美两国贸易、汇率的摩擦，逆全球化浪潮或对全球贸易及经济产生巨大冲击。3、从资产配置的角度，今年市场增量资金的主要来源保险和银行委外短期将受监管压力而入场乏力；债券市场大幅调整后随着经济复苏预期的波动其配置性价比或再度显现，近期资产配置中从债券到股票的流向或在某个阶段短期逆转。

　　——未来行情的两种路径演绎：1、如果近期管理层对险资、委外监管趋严导致其资金流出；场内机构无心恋战，提升净值动力不强；则指数将开始向下回调，进入缩量阴跌状态，持续至明年一季度；2、年底前由于净值考核压力机构资金不愿离场；且监管也未导致绝对收益资金短期集中流出；则指数继续窄幅波动，部分板块个股由于博弈性因素或有异动，整体上缺乏赚钱效应。这样明年一季度向下斜率将比第一种路径更陡峭。操作策略上，对短期有业绩考核压力的投资者，建议从博弈角度，立足风险收益比，往人少的地方去；对于考核久期较长的投资者，建议灵活仓位，以中长期视角，忽略短期波动，基于价格比时间重要的原则自下而上布局。

　　★投资策略：银行股具配置价值，白、黑、红三条主线

　　——黑马反转，供需改善：中央政治局会议下的农业供给侧改革(农药、化肥、粘胶、种子、原奶和农垦板块)和军工安全(和军费投入加大，前者短期有加速迹象)、油服设备(短期主要产产油国减产协议、中期特朗普上台有望改善美俄关系)。

　　——银行股：工业企业利润提升助其基本面改善，季节效应明显，机构低配，年末有分红派息价值，适合避险或打新资金配置的防御性板块。11月27日推荐以来涨幅排名居前。

　　——白马绩优、估值切换：绩优成长(家装品牌化和光通信行业)、绩优价值(医药、乘用车、食品饮料等消费行业的一线龙头)。

　　——红旗招展、政策引领：大基建(一路一带和PPP双因素共振，环保、轨交、配电网)。

　　★主题投资：一带一路(政治局会议+特朗普战略收缩)、国企改革(新一轮国改+首批混改试点名单出台)、二胎(人口结构+全面二胎)以及土地流转、农垦改革等相关农业主题。 ：