国元证券策略周报：关注创业板止跌的信号

　　上周市场全面下跌，由于权重股的支撑，上证指数跌幅较小，并于周五回补了周一的跳空缺口，但创业板持续走弱，周跌幅扩大，并创新数月来收盘新低。显示出市场的疲软与赚钱效应匮乏。

　　最新公布的物价数据显示，11月份CPI同比上涨2.3%，PPI同比上升3.3,%。我们认为PPI的大幅超预期上涨，对于实体经济的营商环境来说并非好事，这与今年以来PPI跌幅收窄直到9月份转正对于实体经济的影响是不同的。之前PPI跌幅收窄乃至转正，预示着通缩风险的减轻，也意味着企业盈利空间扩大，但与此同时，工业生产者购进价格也在快速上升，生产者出厂价格指数与购进价格指数之差在积聚缩小，这一差值自9月份开始下降以来，目前已经进入负值区间。这也预示着原材料、加工制造业的的毛利率水平经过几个月的提升之后可能再次下滑。

　　今年下半年以来股市的上涨，一个重要原因在于微观企业业绩的改善，我们一直认为，业绩改善的主要原因并非需求引起，而更多的是毛利率水平的回升，而一旦这个主要影响因素发生改变，走向恶化，那么企业盈利持续改善的基础就会动摇。对于股市来说，就是一个利空因素。

　　PPIRM加速上涨，对应着上游资源品价格的大幅上涨。我们认为其原因除了产能收缩以外，还与资金推动有关，这个原因或许是主因。在资金脱实入虚的背景下，投资时钟快速转换，商品类资产的吸引力目前真在增强。

　　12月9日，中央政治局会议研究了2017年经济工作，我们认为坚定推进供给侧改革仍可能是贯穿于明年经济工作的一个主线。从投资上来讲，除了关注产能压缩意外，补短板，例如农业、基建领域的补短板都需要关注。

　　回顾我们的策略观点，从近期陆续提示今年W型第四阶段进入尾声和控制仓位到上周明确提出W型第四阶段已经走完、进入风险释放期。基本上准确地预判了行情的节奏。目前我们认为，风险释放期仍未结束，控制仓位仍是首要任务。 ：