中航证券：加息周期需重视“草根经济”

　　国际金融市场在12月的第一周就不平静，欧佩克（OPEC）达成限产协议触发原油大涨，让本来就很紧张的中国债券市场更加担心即将到来的加息周期，国债期货引领利率债价格调整，很多“高杠杆策略”的金融机构短短一个星期就把2016年全年的债券投资收益赔了回去。

　　其实，中国的加息周期早就到来，PMI、PPI等指标回暖和黑色金属价格反弹，就是明证。而美联储迟迟不加息，是在等待实体经济中通货膨胀和就业指标的真实性，以及周边经济走出低谷，最终催生了美国股市的不断创新高。

　　随着市场纷纷唱多2017年A股，恰恰是普通投资者需要冷静判断的时间窗口。一个最新的案例就是证监会9月初关于“扶贫IPO绿色通道”政策，当时各路“股神”判断是注册制重启的信号，纷纷打着中小股民的旗号口诛笔伐——谁曾想新政出台三个月，A股却走出了靓丽的反弹行情。

　　贫困问题是中国经济区域发展不均衡的核心问题，不解决贫困问题中国经济难以再上台阶，A股市场又怎么能幸免？而贫困县迅速脱贫，需要产业加资本的密集型投入。中央对贫困县脱贫的目标意志坚定，近期我在调研中发现，贫困县往往由于地处偏远，前几任贫困县的领导班子把很多农业、旅游、生态资源都承包给了实力欠佳的企业，进行“半吊子”的开发，其结果是产权混乱，金融创新无从发力。

　　精准扶贫的核心是产业扶贫，要克服金融市场“嫌贫爱富”的劣根性，证监会的新政算是开了个好头。产业扶贫必须重视县域经济，重视年轻人的新兴需求，通过更高视野的“产业+资本”的扶贫，培育服务于实体经济、有竞争力的企业。再延伸出去，A股市场如果真的在2017年有一波大行情，靠煤炭钢铁等传统行业、基础设施或房地产等“类夕阳产业”肯定是不行的，需要顺着产业扶贫的思路，重视“草根经济”。

　　“草根”一词在很多人看来似乎略带贬义，但草根的称谓是社会进步的体现，代表的是那些渴望成为社会主流、渴望拥有高品质生活却又受限于现有经济状况、受限于社会经验的城市年轻一代。正是这种草根自嘲的大众化含义，使得草根之族必然成为未来中国经济的主流人群，且不仅仅局限于消费领域。上纲上线地说，草根就是中国未来中产阶级的“胚芽”。

　　改革开放三十年，中国百姓手里积累了巨大规模的财富，即便是贫困县基本上也解决了温饱问题，80后、90后、甚至00后的草根群体在消费习惯上与其父辈差别巨大，可谓是下一轮财富潜力最大的增长点。说白了，不管现在的中老年人看不看得惯，中国的未来早晚是年轻人的。

　　A股市场不是不重视新消费领域，而是缺少可持续的标的。以被热炒的“互联网+”的概念，其背后的行业龙头基本都是靠对美国互联网行业“简单模仿+顽固坚持”生存并壮大的，缺少创新基因，难以满足中国年轻人的个性化消费。这些企业的科技创新基本都在各大互联网论坛上靠形象代言人的发言完成，R&D（研发）投资规模和比例远不如华为等本土科技企业，却热衷于通过资本运作跑马圈地，甚至是扼杀潜在对手，并盼着通过到A股“割韭菜”一夜暴富，实际上已经成为阻碍中国经济创新的体制性壁垒。

　　究其原因，是中国经济与美国经济的差距在缩小，中国科技水平和美国科技水平的差距已不足以让这些缺少创造力的企业“简单”盈利——从中国制造到中国创造只有发扬“草根精神”，近距离观察草根需求，提供体验更好的产品和服务，才能抓住未来中产阶级的消费胃口，成为最终赢家。

　　草根经济是一个真正意义上的草根创业过程，只有基于现代金融的多层次资本市场，才能从根本上解决小企业成长过程中的融资问题，而其金融中介服务机构也不再是商业银行，而是以券商、信托、基金、甚至是小贷公司为主的、广义上的投资银行。世界上没有一个国家是靠商业贷款解决中小企业融资难问题的，这对当前中国的金融生态和A股市场机制，无疑是一个考验。以美国为例，多类型投资银行和多层次股权融资市场的建设，经历了至少半个世纪的漫长周期，其分工也有区域类股权市场和针对企业成长不同阶段的细分投资市场，而我国的多层次资本市场还基本处于有限试点阶段。

　　可见，加息周期更要慎言牛市。2017年资本市场“自上而下”资产配置策略，核心是中国央行何时开启实质性加息，而“自下而上”策略只能围绕中国草根经济的兴起，也是A股市场中长期最值得期待的投资领域。