股市大转折需要大主题

　　投资快报：本周大盘终于打破平静，震荡幅度开始加大中。乐观的讲，这是向下挖坑寻找新动能的过程，但悲观者认为，有可能是趋势向下的开始。你怎么看？

　　张德良：股市就像现在的天气，给我们的感觉是炎夏慢慢走远，秋意慢慢走近，大家都知道，接下来就是冬天了。不过，假如不与外界接触，也就是无法观察到一些信号，比如温度、植被的变化等，光靠我们自身的能力，要准备把握这种春夏秋冬的转变，并不是一件容易的事。因此，并不是盲目下结论，接下来就是冬天，现在要做的是不断寻找与考察一些有效的信号或指标。

　　投资快报：有道理，客观分析理性判断，这也是做投资最基本的理念。你觉得有哪些指标或信号？

　　张德良：股市强或弱的信号指标很多，但没有终极目标的，它永远都是在变化中不断前行的。但有一些信号有助于投资。

　　这里先讲讲大家熟悉的技术分析，其中移动平均线，特别是中长期移动平均线的中长期趋势的表达能力还是最清晰的。就各大指数而言，目前60-250日的均线系统已开始全面聚合，这是与上半年最大的变化。均线系统有一个特性，总是从分散到聚合再到分散，聚合状态最敏感的。当中长期均线系统从聚合状态再度分散的时候，无论是向上还是向下，其能量都是较大的，也就是大家所说的空头排列或多头排列，只有在这个状态时，“三根阳线改变信仰”的事才会实现。

　　再具体一点看，中小板、创业板的指数运行相对强一些，指数偏向中长期均线聚合的右侧，而上证50，特别是上证指数偏向于左侧，当前的反复就是围绕长期均线的波动，这种波动是正常的，波动偏离幅度不会超过长期均线位置10%，都是容易被修复的。

　　也就是说，就大趋势而言，当前是敏感的。不同于上半年或更早一些时间，当前是大是大非的大趋势转折，因此，需要静心观察，不要轻率作出中长期看空或中长期看多的判断。

　　投资快报：基本面决定大趋势，技术面的背后应该还是要看基本面的变化，对吧？

　　张德良：确实是这样的。但问题是，基本面也有不同级别。有些只影响短期波动，有些是影响大趋势的。

　　比如，现在影响大趋势的，当然就是全球超宽松货币环境转变之后的全球经济取向。近期美国加息声音加强，因经济回暖，但我们及其他国家或经济体并没有出现相应的经济复苏，这种矛盾的存在，大家才比较担心美联储的“鹰歌”（加息）。此时，国内房地产价格又大幅飚升，大家都清楚，2007年美国的次货危机就是因为房地产价格上涨过快，同时，信贷杠杆过大类似情形，1990前后的日本更是如此。近期信用风险市场化工具CDS、CLN等业务指引推出，大家第一反应就是做空机制的形成。担心与忧虑是可以理解的。从情绪上讲，乐观再乐观的时刻，就是危机悄悄来临的时间。

　　如果要把股市与房市简单比较的话，日本经验是值得重视的，1990年日本股市见顶，一年后，1991年房地产见顶。股市领先于房地产一年。2015年，A股出现了历史上最乐观的行情，一年后，国内房地产已隐约看到顶峰。这种大趋势、大转折，我们需要细心观察，细心佐证。

　　投资快报：真有点凉秋的感觉。但有没有一种可能，A股形成第二轮情绪乐观的上涨行情？

　　张德良：当然有这种可能性，技术分析也没有排除。特别是宏观经济面的逐步回暖，1-8月规模以上工业企业利润增长近20%，对市场情绪是有正面支持的。更深层次一些的指标的就是PPI，四年多持续处于负增长，估计10月会由负转正，隐约的是工业企业的盈利增长，历史上看，PPI的由负转正会带来行情至少是一轮脉冲式上涨。

　　实际上，外围环境也是有利的，像亚马逊、Twilio等云服务龙头品种迭创新高，IT巨头市值也不断超越传统产业，而沪深A股的对应标的，经过一年多的调整，到目前还没有明显恢复。大方向上，改革已明确，并购重组加速推进，改革大量出现于传统产业，包括金融服务、文化传媒、消费品以及其他周期性行业。同时，创新紧跟全球潮流，像物联网（5G）、智能硬件（人工智能）、半导体材料、锂电材料等。