和信投顾：A股四季度流动性将面临考验

　　从A股近年以来交易变化来看，市场换手率开始步入向下运行态势，如果从近期市场交易特征来看，总体交易清淡的格局较为明显。换手率的趋弱走势某种程度上反映出市场投资者谨慎心态或市场流动性发生相对变化的一个体现。

　　观察市场发现，在2016年9月22日受美国加息未成影响，深沪股市上冲反弹，但市场成交依然较为有限，当日沪市换手率为0.7%，深圳成指为1.72%，创业板为2.04%，这与高峰时期的3-6%的换手已形成明显回落态势，这还是在央行公开市场近期逆回购背景中净投入7000亿元的市场成交反映，这表明市场交易的流动性面临谨慎或扩容步伐的影响及其它因素非常明显。

　　研究认为，四季度A股市场总体可能出现流动性相对不佳的局面，而将对行情活跃度和个股的风险冲击形成明显影响。其具体原因分析如下。

　　首先，A股累积解禁规模及新股炒作将引发交易谨慎

　　通过数据研究发现，近年A股市场定增规模不断增加，WIND数据显示：其中2015年定增规模达1.25万亿，为近年历史峰值；而2016年1月至9月23日，其504家公司定增规模也达到了1.0595万亿，这些筹码的不断解禁或增加，将对A股形成流动性考验。同时，我们研究发现，今年初以来的上市新股，均出现连续秒停加板停的市场轨迹形态，而体量式显示，大多数超过了100倍以上的PE估值，同时在连续十几个板停后，放出历史巨量的个股增加，其虹吸式炒作将沉淀资金效应明显，也显示出炒新可能面临一个巨量高位的利益资金难度与风险体现。因此我们研究认为，定增及次新股不断的解禁规模与增加，加之新股炒作形成的累积估值风险将使市场流动性在第四季度面临较大考验。

　　再次，房地产泡沫将使得货币政策谨慎

　　国家统计局数据显示，2016年8月全国70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅价格环比上涨的城市分别有64个和57个，分别比上月增加13个和6个，热点楼市继续升温并向非热点楼市扩散。同时，2016年前7个月全国新增个人房贷2.8万亿元，约为2009年全年新增额的2倍；8月份又新增住户中长期贷款5286亿元，家庭加杠杆热情空前。我们研究认为，依托房地产泡沫形成对经济的拉动面临泡沫破破裂的风险，而据海通证券相关研究报告显示：从居民新增房贷/GDP来看，日本历史峰值仅有3%，而美国峰值为8%。考虑公积金后，2016年上半年中国达到7.7%，直逼美国历史高点，如果考虑7-9月份的地王不断，房价泡沫式推动上涨，表明地产泡沫化风险已近在咫尺！因此我们预计货币政策宽松的可能性较小，同时，人民币10月1日后可能纳入SDR，其透明度及相关政策将可能发生变化，进而导致市场投资者谨慎，影响流动性的A股交易。

　　再次，四季度美元加息的概率较高。

　　进入9月份以来，全球资本市场动荡不安，包括大宗商品、股市、汇率等价格在美联储加息忽冷忽热的态度下而起伏不定。北京时间周四凌晨两点，美联储在召开为期两天利率决会议(FOMC)后宣布维持利率在0.25%至0.5%不变。美联储货币政策的变化将进入第四季度，而从相关国际机构及美联储动作来看，其第四季度加息的概率极高。我们研究预计，美国四季度加息概率较高，且形成不确定性影响的汇率市场或发生较大波动，其涉及影响到债券与股票市场的概率较大，因此参与市场投资的机构与中小投资者或非常谨慎，进而导致流动性的不佳可期。

　　最后，深港通或加大资金外流情况

　　对于可能于11月份推进的深港通，我们在研究报告《深港通对A股市场影响分析》中已经明确其将逊色于沪港通，因为加杠杆与去杠杆的同期不同，且估值体系的差异化明显、其多年便利与深圳B股价格的相对理性、深圳市场缺少大型公司及两地创业板成长股估值的巨大反差等因素存在，作为国际化进程的深港通，其影响将明显逊色于当年沪港通推出的时机与效应，而国际化进程也可能带来深圳市场高估股票的价格回归或内地投资者加大流入香港市场博取价差。目前从相关数据来看，南下资金或资本外流情况已体现，因此这也将对A股流动性形成考验。

　　总体来看，我们认为A股在四季度将面临流动性的考验，其美元加息因素、市场筹码规模增加、房地产泡沫形成的“脱实就虚”效应风险、资本外流的不确定性等是主要因素。从四季度投资策略来看，需要保持相对谨慎的投资策略，选择标的为抗周期风险及业绩能够持续增长且估值合理、注重股东回报的品种为宜，同时回避因流动性不足导致业绩风险品种的大幅回落风险。

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