国泰君安策略周报：择优而栖

　　海外风波难平，高波动将成主旋律。过去一周，全球风险资产价格继续大幅波动，在主要央行议息会议的敏感窗口，流动性预期的扰动仍在发酵。我们判断这一过程或尚未完成，关注：一是对英国脱欧后进一步宽松预期的修正，目前来看这一过程正接近完成，当前主要资产价格基本已回到英国脱欧前的位置，如美、德、法等主要欧美股市等；二是反应美联储加息预期带来的变化，但这一过程在资产价格上的反应很难说已经充分。加之四季度美国大选、意大利公投等潜在不确定性事件的冲击，海外市场风波未平，高波动将成主旋律。

　　汇率暂无近忧，需关注远虑。近期投资者对汇率关注度明显增加，但分歧同样较大。乐观派认为汇率不再是影响市场的核心变量。但我们认为当下与4-6月还是存在明显不同：一是外围环境发生变化，当时外部有英国脱欧等黑天鹅事件冲击，而当下往后看则是美联储加息的敏感时点。二是从实体经济的预期看，16年上半年国内经济稳步复苏，当下短期经济数据虽然不错，但持续性和强度都弱于上半年。第三、当下沪港通额度取消限额和险资可参与沪港通等政策放开，资本流通渠道进一步增加。因此，汇率贬值虽然短期很难出现恐慌，但未来如果实体经济预期恶化，潜在资本流出压力和对资产价格的冲击仍需重点关注，尤其在地产代表的资产价格进一步泡沫化的背景下。

　　降低收益预期。我们近两期周报明确提出，市场正陷入不折不扣的鸡肋行情，降低收益预期、抛弃趋势幻想应是当下最合理的选择。短期来看，虽然过去两周市场已开始向下修正，但未来潜在负面因素仍需重点关注：第一、海外政治、经济风险的扰动，如意大利公投、美国大选等潜在黑天鹅事件；第二、汇率贬值引发的资本流出压力，核心仍在于实体预期的变化；第三、“严监管、去杠杆”实质性介入阶段引发的流动性扰动。中长期来看，微观结构改善和企业实现可持续的盈利改善前，市场仍将延续非牛非熊的震荡行情。

　　栖息之地当选优质资产。宽松预期逐渐消退，风险偏好低位徘徊，优质资产重估和财政发力方向仍是重要配置主线；同时，盈利确定回升的细分行业龙头经历调整后配置价值凸显。第一、优质资产价值重估，受益标的：高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行)、零售(鄂武商A)、地产(金科股份),第二、盈利确定回升的细分行业龙头，一线白酒(泸州老窖)、精细化工(兰太实业)、养殖饲料(禾丰牧业)，第三，财政发力，关注PPP+主题，推荐(宏润建设)。主题方面，基建补短板与PPP共振的地下管廊主题，受益标的：(龙泉股份)，其他主题受益标的：国企改革(上工申贝)，智慧城市(中电鑫龙)。 ：