孙文胜：格力复牌能涨几个板？

　　估值还是行业研究员来得更深入，我们做投资顾问的要研判宏观经济，要研究金融政策，要构建跨行业的投资组合，要以价值标准捕捉买卖点位，特别是要对客户做心理辅导，沉下心来对某一行业、某一家公司做特别深入的研究还是力有未逮，我们做估值的前提是阅读各家研究机构的研究报告，在这个基础上，结合宏观经济前景、市场情绪、估值的横向纵向比较，给出未来可能的估值波动范围，做出自己的判断。过去自己在公司研判上还是很自负，遇到与行业研究员价值判断有分歧，总觉得别人可能是错的，现在遇到的挫折多了就会更多地反思自己的逻辑是不是有不严谨的地方，分歧特别严重的品种，轻易不敢推荐买进。

　　格力电器增发收购银隆新能源汽车方案出台后，券商证券研究机构普遍给予积极评价：首先认为空调行业终端销售良好，去库存接近尾声，企业下半年出货量有望出现拐点，2017年、2018年空调销售能够保持平稳增长。对于这个预期，我是认同的，一个是中国空调市场的渗透率目前在60%多，农村居民家庭每百户空调拥有量仅30台，今后仍有较大提升空间；再一个空调销售周期与房地产销售周期大致相差两年，中国房地产销售从2014年末探底回升，2016年上半年达到高潮，空调行业销售理应在今年底探底回升，2018年达到高潮，所以目前阶段是空调行业业绩相对低谷阶段，未来的业绩增长可以稍微乐观。

　　研究报告普遍对格力电器进入新能源汽车领域的前景表示乐观。对此我也认同，比较格力曾经介入的多元化方向，冰箱小家电都已市场成熟，竞争激烈，竞争对手都身经百战，格力想分一杯羹并不容易，过去几年的实践也证明了这一点。格力进军手机大家更不看好，因为技术跨度大，手机巨头苹果、三星、华为无论从规模、盈利能力还是研发实力都要远强于格力，格力毫无胜算。相比之下，新能源汽车领域领头羊比亚迪盈利能力远不如格力，2015年销售新能源汽车只有61722辆，与未来年销售新能源几百万辆的市场规模相比，占比非常之低，领先的幅度还不是很大。格力收购的银隆新能源汽车在钛酸锂电池技术领域有绝对优势，格力在电机、电控、服务网点、制造能力、政府关系等方面有突出优势，车身的制造是格力、银隆的短板，格力也有引进传统汽车制造商合作伙伴的规划，如果三者有效结合，综合竞争力不低于现有的竞争对手，加上市场进入高速成长期，格力完全有希望成为新能源汽车领域排行前几名的玩家，盈利前景也乐观。

　　基于这两个前提，券商研究报告预期格力电器2016、2017年业绩增长15%，2018年业绩增长10%左右，而新收购的银隆新能源汽车能够实现承诺利润：即 2016 年度、 2017 年度和 2018 年度三个会计年度内的实际净利润数分别不低于 7.2 亿元、 10 亿元和 14 元。

　　中投证券研报《收购银隆进军新能源汽车和储能,多元化战略重要布局 》给予“强烈推荐”评级，目标价25.9元。1、暂不合并银隆，预测2016 -18年净利润141、166和184亿，每股收益2.34、2.76和3.06元。2、假设增发合并银隆：银隆2016年净利润按照业绩承诺7.2亿，分别给予格力现有业务和珠海银隆12.2和30倍PE，合计估值1936亿，对应增发摊薄后25.9元／股。

　　安信证券研报《渠道去库存加快进行，高分红体现白马价值》投资建议： 我们认为空调行业去库存有望在 16Q3 接近尾声，公司超高的现金分红率及股息率凸显长期投资价值且公司与银隆的协同效应值得期待。暂不考虑银隆并表影响，预计 16E 完成配套定增， 17E 完成银隆收购，我们上调公司盈利预测，2016-2018 年收入增速分别为 14.2%、15.4%、7.3%，净利润增速分别为 14.4%、15.9%、 7.8%，对应摊薄后 EPS 为 2.15、 2.22、 2.39 元；另外，由于公司公布了银隆未来三年的业绩承诺，即 2016 年度、 2017 年度和 2018 年度三个会计年度内的实际净利润数分别不低于 7.2 亿元、 10 亿元和 14 亿元。据此我们对于 6个月目标价进行测算，空调业务部分给予 2016E 10x PE，银隆部分我们给予 2016E40x PE，计算出 6 个月目标价 25.86 元，维持买入-A 的投资评级。

　　海通证券研报《公司深度报告：《交易解决两大核心问题，复牌翻倍可期》最乐观：盈利预测与投资建议。 继 6 月零售数据大幅回升， 7 月出货增速转正， 空调内销迎来拐点， 未来一年基于低基数的高增长趋势明确。中性预期下，公司17 年有望实现主业业绩 165 亿元，给予 10-12 倍估值，对应市值 1650-1980亿元。 若考虑新能源汽车业务并表，银隆承诺 17 年实现业绩 10 亿元，给予30 倍 PE，对应 300 亿市值，加上主业合计目标市值 1950-2280 亿元， 市值翻倍可期。 不考虑银隆并表，预计公司今明两年 EPS 2.40、 2.75 元，同比增长 14.97%、 14.96%，给予 17 年 12 倍 PE，目标价 33 元，“买入”评级。

　　其中海通证券研究报告给予的目标价是建立在2017年业绩预期上，距离现在时间还太远，对于预计格力复牌之后短期上涨空间参考意义有限，不予采纳。中投与安信目标价相当一致：25.9元，也符合我的判断。这个目标价与复牌前17.72元相比上涨空间46%。这么看格力复牌涨3个板有把握，4个板有希望，5个板就需要市场气氛的配合，从当前市场情绪看，概率并不高。往长了看，美国老牌家电公司惠而浦的市盈率超过15倍，中国的三大白色家电巨头平均市盈率10倍上下还是比较低估的，随着行情的转暖，也有可能往15倍PE方向走，那么格力电器的目标价就能超过海通证券的目标价33元，开板后中线上涨空间还是值得期待的。 ：