国金证券策略周报：G20行情临近兑现期

　　一、“美国9月不加息，12月加息一次”成为市场预期，制约市场风险偏好

　　相对于ADP数据，非农数据波动性更大。美国8月新增非农就业人口15.1万，不及预期的18万人，大幅低于7月的25.5万人。美国8月失业率为4.9%，高于预期的4.8%，前值为4.9%。数据披露之后，美元指数“跳水”后又迅速反弹至收红，美元指数报95.89，黄金、原油大涨。在数据披露后，美国联邦基金利率期货显示9月、11月、12月加息概率分别下降为22.0%、28.7%、55.4%。“美国9月不加息，12月加息一次”成为市场预期，制约市场风险偏好，一方面使得资本流动由新兴市场流向发达市场；另一方面，对下半年国内货币政策形成天花板的制约。

　　二、国内经济如期企稳无忧，通胀小“U”，一线房价高企，国内结构性价格扭曲；货币宽松的概率进一步降低

　　我们在前期的策略报告中，反复提到的是“上游生产资料(建材、钢材、煤炭等)价格回升，经济基本面真的是用“冷”来形容？”，目前来看，市场对经济下行的担忧又重新出现上修，对货币宽松的预期将会有明显下修的可能。数据显示，7月工业企业收入和利润双回升，反映7月经济平稳，而与此同时，8月以来发电耗煤增速逐旬走高，表明企业生产、需求均有回升；下游中汽车、地产销量增速环比继续改善；通胀方面，预计三季度通胀中枢维持在1.7%附近，四季度通胀中枢或有所抬升(去年低基数)，呈现小“U”型。另外，一线城市房价高居不下，“地王”频现。M1(7月：25.4%)和M2(7月：10.2%)增速差扩大，这表明企业有流动资金，但投资却未增长。如今货币政策的边际效应递减逐步成为广泛共识，我们短期不应该提倡的是货总量的放松，而更多的是呼吁结构性的改革，尽管改革的阻力不小。

　　三、“G20杭州峰会”临近兑现期，“改革”成为会议关键词

　　G20杭州峰会，于9月4日、5日举行。在近期的路演交流中，机构普遍提到了“G20"行情，但大都明白仅仅是心理上的一种预期。G20会议召开前期，预计各方监管职能部门以”维稳“为主要目标，汇率处于窄幅波动，峰会过后预计波动率有所加大。从目前会议开幕的情况来看，会议将主要围绕“绿色低碳循环发展”与“供给侧改革”等方面展开讨论。将毫不动摇实施可持续发展战略，坚持绿色低碳循环发展，坚持节约资源和保护环境的基本国策。今后5年，中国单位国内生产总值用水量、能耗、二氧化碳排放量将分别下降23%、15%、18%；大力推进供给侧结构性改革，主动调节供求关系，要用5年时间再压减粗钢产能1亿至1.5亿吨，用3到5年时间再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。

　　四、上市公司中报披露完毕，受高基数影响，主板、中小板、创业板盈利均有下滑。整体来讲，总量窄幅波动，行业分化明显

　　截至8月31日，全部A股(2913家)上市公司中报披露完毕。以可比口径计算，2016年1H主板净利润同比增速为-4.00%(16Q1为-1.10%)，已连续三个季度负增长，且降幅扩大；2016年1H中小板净利润同比增速+18.3%(16Q1为+20.2%)，增速较2016Q1稍有所下滑，但仍保持高位水平；2016年1H创业板(剔除温氏股份)净利润同比增速+30.2%(16Q1为+40%)。与主板类似，中小创盈利增速环比的下降，主要受毛利增速放缓与费用增速上升的影响，另外，去年同期基数较高也是原因之一。由于经济处于“L"型，整体A股业绩波动弹性不大，维持在窄幅波动的范畴类，整体的盈利增速对A股指数的影响较为有限，相反，结构更为重要。再则，外延式并购与内生性增长对中小创的业绩贡献度“对半”，需警惕并购式政策变动对业绩产生的影响。

　　投资建议：

　　A股延续弱势震荡格局，赚钱效应依旧不大。接下来市场，我们将小幅上修上游企业盈利预期，但A股整体企业盈利依旧偏弱，逐步下修市场流动性偏乐观的预期，市场指数向上的空间被封住，向下的空间取决于流动性的变化。再则，板块轮动过快实质上表明了市场缺乏统一的配置主线，形成不了趋势性的一致预期，更多的是主题的驱动，而这种主题的驱动使得板块轮动过快，博交易的资金为主，且大多是“快进快出”，易造成市场的不稳定，稍有“风吹草动”，市场就会出现大的波动。整体上我们仍建议耐心等待，降低投资预期回报率。

　　板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“环保类(污水处理)、建筑、煤炭、钢铁、医药生物、电子”等以及与涨价相关的部分化工品(粘胶、氯碱、钛白粉等)。主题上，我们认为“PPP、供给侧改革、地方国企(广州、上海)”等主题表现并未结束，后续仍将受到资金青睐，9月份我们新增“航天军工”主题。 ：