中信证券策略周报：先守后攻，金融底仓周期主线

　　G20猜想：“西湖协定”和“杭州共识”。仅从政策维稳的角度来理解杭州G20峰会对A股的影响是片面且狭隘的，这忽视了杭州G20峰会本身可能达成的重要成果和其深远影响。除了常规政策协调外，中国能否利用这个窗口，开启积极参与全球治理的新进程，并且在国际货币合作和货币体系中提出更有远见的框架，才更值得投资者关注。

　　“杭州共识”：提升新兴经济体全球治理话语权。最值得关注的是，杭州的G20峰会很有可能成为中国提出自身参与全球治理诉求的重要窗口和起点。以本次G20峰会中国的倡议和舆情为基础，我们大胆猜测，提升新兴经济体在全球治理中话语权的“杭州共识”值得期待。

　　“西湖协议”：货币协调的苟且与远方。本轮杭州G20峰会在货币政策协调方面的成果料难以超过2月上海G20会议，因为目前利率政策协调的紧迫性和难度都要高于汇率政策。求同存异后，我们预计可能性最大的成果是各国央行明确货币政策方向上更有利于中期可持续增长，为结构改革争取时间，政策择时上更注重协调。而诸如美国与其它经济体货币政策分化，日本处于经济越差货币越强势的窘境，这些问题难以解决。另外，对于汇率问题，无论会议达成短期协调还是是中期框架，都难以改变人民币中期走弱的趋势。展望未来，为提高人民币国际地位，中国将开始尝试构建更为包容、均衡、前瞻和可持续的全球货币“西湖体系”。

　　峰会成果点燃主题热点。G20峰会上可能有明显进展的领域可以重点关注，其可能会点燃A股下一波主题热点。包括：1)对外开放相关的自贸区概念受益于贸易、投资、金融领域的新协议；2)从2016年以来G20主要会议内容分析，农业、环保、能源、过剩产能相关领域取得成果可能性较大；3)“联动”主题词后的区域互联互通机会，“一带一路”主题热度可能会再升温。

　　投资建议：先守后攻，注重配置性价比。

　　首先，如果G20峰会上中国在凝聚“杭州共识”和推进“西湖协议”方面有显著成果，那么会短期会显著提升A股市场投资者风险偏好。其次，虽然杭州G20峰会(利率)在货币政策协调方面成果料难以超过上海G20会议(汇率)，但至少在短期有利于稳定市场预期。再次，8月压制市场风险偏好的金融监管趋严已接近尾声，在9月初还有一定负面影响，但已不必过虑。

　　预计G20峰会后市场波动将加大，短期建议防守为主，由守转攻的拐点主要来自短期宏观预期(经济与盈利数据)向上修复，配置方面注重性价比的同时，结合事件催化和行业景气展开。

　　配置建议：金融底仓，周期主线。

　　先守后攻的策略安排下，月度配置首先注重性价比，并在此基础上寻找预期差。业绩预期、估值、事件催化是我们三个重要的考量。银行、券商配置性价比较高，煤炭、钢铁业绩改善弹性大；从事件催化的角度关注军工板块；从预期变化角度关注贵金属板块。具体而言，9月份亮马行业配置为：银行(20%)、券商(20%)、煤炭(20%)、贵金属(15%)、钢铁(15%)、国防军工(10%)。以行业配置为基础，结合中信证券研究部分析师意见，9月份亮马个股组合包括：浦发银行、平安银行、华泰证券、海通证券、西山煤电、阳泉煤业、山东黄金、河钢股份、中直股份、保税科技。

　　主题方面，除了我们前期强调的PPP(第三批示范项目)和深港通(细则逐步明确)依然可以积极参与外，新增亮点建议关注G20的成果。

　　风险因素：工业企业盈利数据显著低于预期，金融监管趋严进一步加剧，债市信用风险情况快速恶化，人民币贬值进程加快。 ：