国泰君安策略周报：鸡肋行情，结构至上

　　指数无波动，又到纠结时。过去一周，上证综指始于3068，收于3067，全周仅1个点波动，市场纠结心态演绎到极致。我们上周周报《舍离牛熊，抛弃趋势幻想》曾提出，近来市场最大特征是——“非牛非熊”的窄幅震荡行情，突而不破、跌而不深，几乎成为贯穿之前行情的主基调，让投资者倍感难受。回到当下的纠结，似乎也不难理解：一是短期高频经济数据虽然在好转，但大家对中长期经济仍缺乏信心，数据动，人心不动；二是货币宽松预期阶段性告一段落，短期利率波动进一步打破前期长债利率下行带来的估值修复；三是G20峰会周末召开，维稳预期似乎还在，过后又不可知，最好的方式亦是不作为。

　　利率下行让位于政策博弈。本轮行情的起点源自长债收益率下行带来的价值重估，但过去两周以来，长债利率下行趋势正开始出现阶段性逆转：一是以央行14天逆回购重启为代表，债券市场去杠杆压力出现；二是经济短期趋稳与外围美联储加息预期升温，货币宽松预期短期已无可能。与此同时，我们观测到，政策与“抑制资产泡沫”的博弈正从此前的观望进入实质介入阶段，并成为驱动市场逻辑的主导力量。尤其进入7月以来，“严监管、去杠杆”在一行三会全面铺开，包括此前银监会和保监会针对银行理财新规，以及万能险等产品限制举措的出台。同时，本周以来，政策对房地产泡沫的抑制也开始提速，限购举措正快速蔓延至武汉、厦门等地。随着抑制资产泡沫的步伐加快、范围扩大，趋紧的政策取向对市场风险偏好的抑制仍将存在。

　　鸡肋行情，弃之不可惜。近期路演交流中，大家反馈行情越来越难做，使劲洪荒之力，最好的结果也仅是收获少许正收益。板块轮动上，新主题的出现往往在短时间内走向极致(如前期推荐的PPP主题，很快就实现了从建筑向园林、环保等领域蔓延)，市场陷入不折不扣的鸡肋行情。短期在利率下行让位于政策博弈，风险偏好持续受抑制的背景下，放低收益预期、抛弃趋势幻想是当下最合理的选择。中期来看，市场从看PE进入看盈利的过程，核心仍在于企业能否实现低增长下的高盈利趋势。从中报业绩看，上市公司盈利改善趋势仍在延续，其中，消费品景气回升，受益于供给侧改革的周期品边际改善明显。

　　抓住优质资产的安全绳。市场趋势机会暂无，热点轮动加速，优质资产和景气回升的行业将是最好的安全绳。第一、优质资产的价值重估，受益标的：高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行)、零售(鄂武商A)、地产(金科股份)等。第二、景气回升的细分行业龙头，养殖饲料(禾丰牧业)、化工(兰太实业)。第三，风险偏好稍高的投资者可关注微观结构和筹码分布较为均衡，特别是16年1月以后发行的次新股(多伦科技)。主题方面，PPP+主题(宏润建设)，地方国改(翠微股份)，无人驾驶(金固股份)等。 ：