银河证券策略周报：结构性行情，继续推荐供给侧改革

　　市场8月下旬开始徘徊，上周继续调整。周度来看，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌0.1%、0.5%、1.01%、0.86%。

　　A股2016年中报披露完毕，传统经济与新兴产业冰火两重天。总体来看，收入与净利润增速双双回落，自去年三季度盈利回升以来首次出现下行，其中剔除金融和石油石化后的实体经济行业盈利下降明显。营业收入方面，全部A股2016年中报1.56%，较一季度分别下滑1%。净利润方面，全部A股2016年中报下滑4.59，较一季度下滑2.67%。剔除银行及石油石化后的A股净利润降幅最大，表明实体经济盈利下滑最为严重。结构上，创业板业绩增速仍旧好于主板，创业板收入、净利润增速分别为32.96%、48.9%，明显高于主板的-0.13%、-6.68%。行业上，上游煤炭、有色金属，中游钢铁、基础化工、建材，下游房地产、农林牧渔业绩环比增长较快。绝对增速上，新兴行业盈利状况较好。

　　B20开幕式的主旨演讲凸显改革决心，表示“有信心、有能力保持经济中高速增长”，“将以壮士断腕的勇气、凤凰涅磐的决心，敢于向积存多年的顽瘴痼疾开刀，敢于触及深层次利益关系和矛盾，把改革进行到底”。在供给侧结构性改革方面，强调从2016年开始，大力推进，用5年时间再压减粗钢产能1亿至1.5亿吨，用3到5年时间再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。在宏观经济政策方面，指出“要针对全球经济增长低迷出现的突出问题，在宏观经济政策上进行创新，把财政货币和结构性改革政策有效组合起来”。我们认为讲话凸显了高层对于改革的决心，供给侧改革尤为重要，是当前及今后一段时间内的主要工作，同时未来宏观政策方面，财政政策有望继续发力。

　　美国8月非农就业数据低于预期，9月加息概率不大。由于耶伦上周表态“最近数月形势令加息可能性增加”，市场对美联储加息的预期升温，因此8、9月非农数据异常重要。根据美国劳工部数据，8月非农就业新增15.1万，预期增18万，低于7月的25.5万及6月的29.2万；8月失业率4.9%，预期4.8%，前值4.9%；8月劳动力参与率62.8%，前值62.8%。我们认为8月非农数据低于预期将进一步降低美联储9月加息的可能，美联储仍需等待更多的数据确认美国就业及劳动力市场的改善状况。

　　综合考虑，四季度财政货币政策将继续保持相对宽松状态，尤其财政政策将发挥更大的作用，PPP有望加速推进。利率下行的大趋势不变，流动性仍将保持充裕。而美国经济数据并不尽如人意，12月之前加息的概率并不大。我们维持此前的判断，9月份仍存在结构性行情，重点推荐：供给侧改革主线，尤其是供给收缩较快、价格持续上涨、需求旺季的煤炭；PPP与基建投资方向，包括水利水电、高铁等方向。 ：