长城证券策略周报：震荡为主，博弈结构性机会

　　本周市场整体呈现震荡调整格局，大盘年线3100点附近受阻，随后缩量向下调整。最终上证指数收于3070点，周跌幅1.22%；创业板指数收于2190点，周跌幅0.67%。结构性层面来看：板块层面，本周创业板走势相对好于主板，成交量稳中略升；行业层面，前期市场上涨的主力房地产、非银行金融逐渐乏力，本周跌幅居前分别为2.7%、2.4%，餐饮旅游、医药、钢铁、电力及公用事业、基础化工表现相对较好。

　　市场跌宕起伏更多源于关键变量的预期差变化，“流动性预期下降”、“监管趋严”成为短期市场调整的重要因素，“美联储加息预期”是不可忽略的风险点，这些因素共同指向“资产荒”格局下的悲观预期修复行情难以为继，市场表现为前期热点明显退潮、交投趋于回落的特点，市场在边际力量减弱情况下尚需寻找新的向上动力。

　　流动性层面：货币宽松预期修复，去杠杆压力存在。央行重启14天逆回购，并连续三天进行操作，本周公开市场净投放资金3100亿元，央行本意在于熨平流动性波动，但市场普遍认为14天逆回购重启使得短期降准概率下降，更长期限的逆回购操作意味着市场的资金成本有所抬高。此外，针对隔夜质押式回购的交易规模占全部期限回购规模的90%左右，央行要求大型商业银行合理搭配资金的融出期限，债市去杠杆风险依然存在，监管层大概率从维持利率紧平衡和加强资金监管两方面入手，经济下行压力下货币政策收紧的可能性较小。

　　监管层面：保监会连环出击，监管趋严方向日益明确。8月以来保监会频频出手规范险资利用渠道，最近下发征求意见稿拟进一步收紧高现价产品，并首次对市场上居高不下的保险产品保证利率做限制，市场普遍担心A股5000~6000亿高现价万能险的存量资金可能置换出去，尽管随后保监会对此进行了澄清，但监管趋严下未来万能险投资A股的增量资金可能放缓。今年以来一行三会监管政策频出，从规范上市公司重大重组行为、银行理财监管新规，再到保监会下发针对人身保险产品监管的征求意见稿，金融监管趋严方向不断明确，持续影响市场风险偏好。

　　海外层面：美联储加息预期升温。结合美国经济层面和美联储官员态度，美联储9月加息预期再次升温。美国经济层面，6、7月非农数据持续超预期支持加息，7月CPI略低于预期但通胀目标有望实现；官员态度方面，上周以来已有四位美联储官员释放9月加息信号，耶伦于本周五JacksonHole年度会议上表示“加息可能性已经在最近数月增强；循序渐进地加息是适宜的，经济形势正接近美联储的就业和通胀目标”。随着英国退欧公投影响趋于淡化，美联储鸽转鹰的条件逐渐成熟，年内加息是大概率事件，加息预期升温对A股市场构成扰动。

　　后市判断：市场上冲乏力，向下空间不大，震荡态势为主，博弈结构性投资机会。8月以来的上涨主要源于房地产和非银板块发力，市场反弹至年线附近技术性承压，叠加流动性、监管、美联储等因素预期差的变化，前期资金追捧的险资举牌、360私有化、万达私有化、深港通等概念纷纷出现回落，市场尚未出现新的板块可以接力，市场向上动力不足。而市场向下并无明显利空，中观数据显示经济短期尚可，货币政策收紧概率不大，且目前处于G20维稳时间窗口，市场出现系统性风险概率不大。本周调整反映市场仍是存量资金为主，增量资金不及预期，预计未来市场整体震荡态势为主，机会与风险并存，关键把握结构性投资机会。建议关注国企改革+供给侧改革、PPP相关板块、抗通胀类板块的投资机会。

　　市场会否出现风格切换？近期资金有向创业板转移的趋势，我们总体上认为目前还不好下结论说是风格要切换，但货币宽松预期下降及成交量放不大的话，短期主板机会现对有限，而题材股可能有所表现。本轮反弹中上证指数已经突破7月高点，而创业板相对低迷，主要源于利率下行、货币宽松预期下的金融、地产板块走强，目前上述逻辑有所证伪，市场处于寻找新的逻辑过程之中，一定程度上解释了创业板近几日指数表现和交投情况强于主板，但尚未有明显证据说明市场风格切换。考虑到经济短期暂稳，而房地产调控加码对经济的负面影响估计要到四季度才能体现，届时货币可能有所变化，相应的主板机会可能在四季度，而短期题材股可能存在一个活跃的时间窗口。 ：