国泰君安策略周报：舍离牛熊，抛弃趋势幻想

　　抛弃宽松幻想。部分投资者对货币宽松仍抱幻想。但我们认为，从目前种种信号看，短期货币宽松已无可能，流动性层面或存在边际趋紧可能。核心在于两个“制约”的加速和一个“必要性”的降低：第一，国内监管政策与资产泡沫的博弈已从观望进入实质介入阶段，上周央行14天逆回购重启和一线城市(如上海)限购政策再升级，已反应监管抑制泡沫进入加速阶段。第二，海外随耶伦近期偏鹰表态，美联储加息预期再次升温。而“必要性”的降低则源自8月国内高频经济数据的好转，短期经济阶段趋稳降低宽松可能。

　　风险偏好仍受监管趋严抑制。“严监管、去杠杆”正在全面铺开。上周，保监会继续发力，8月23日财新报道，保监会又下发了限制力度空前的征求意见稿，拟进一步收紧高现价产品，并首次对市场上居高不下的保险产品保证利率做限制。我们认为，一系列监管政策的出台将继续抑制市场风险偏好：第一，银行理财新规和保险产品的监管趋严，将直接打破此前对于这部分增量资金入市逻辑的憧憬；第二，对金融机构负债端产品收益率的管制，明显抑制过去通过提高风险偏好来博取高收益的冲动，这部分资金的风险偏好同样将明显降低。

　　舍离牛熊，抓紧业绩。过去几周的路演交流中，部分投资者对于趋势性行情仍抱有美好幻想。但我们认为，今年以来的市场特征核心就是——“非牛非熊”，即窄幅区间的震荡行情，当下和以后大概率将延续这一趋势。因为从当前的市场微观结构看，筹码过度集中的局面仍未发生实质变化，因此股价短期波动更多是博弈因素，很难实现和基本面之间的相互催化。此外，由于去年股灾以来的三轮股市调整，每次都以快速、凌厉的方式完成，上方套牢筹码在下跌过程中很难有换手逃命机会，这部分套牢盘未经过足够长的时间释放前，同样将制约市场上行空间。中期来看，市场从看PE进入看盈利的过程中，核心仍在于企业能否实现低增长下的高盈利趋势，过去几个月工业企业盈利的好转已出现苗头，未来能否持续需要重点关注。

　　配置三叉戟，价值+景气+PPP。低风险偏好下，优质资产和景气回升的行业将继续享受资金青睐。第一、优质资产价值重估，受益标的：高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行)、零售(鄂武商A)、地产(金科股份)等。第二、景气回升的细分行业龙头，受益标的:养殖饲料(禾丰牧业)、化工(兰太实业)。第三，风险偏好稍高的，可关注16年1月以后发行的次新股(受益：多伦科技)。主题方面，基建补短板与PPP形成交集的PPP+主题，受益标的：(宏润建设)，其他主题受益标的：地方国改(翠微股份)，健康中国(通策医疗)等。 ：