中信证券策略周报:政策变量主导市场情绪
摘要: 政策变量主导市场情绪。上周市场整体沿着我们周报强调的“蓝筹轮动接近尾声,监管趋严不容忽视,风格切换渐行渐近”展开。短期内,我们认为政策变量仍将主导市场情绪,本周周报主要围绕政策影响、政策预期及其对市场
政策变量主导市场情绪。上周市场整体沿着我们周报强调的“蓝筹轮动接近尾声,监管趋严不容忽视,风格切换渐行渐近”展开。短期内,我们认为政策变量仍将主导市场情绪,本周周报主要围绕政策影响、政策预期及其对市场方向的整体影响展开论述。
货币政策稳健方向不变,短期操作意在防风险,板子打在债市杠杆上。
14天逆回购重启,对债券投资者的警示意义较浓。14天逆回购本是释放流动性,但却让债市投资者胆战心惊:去年以来央行精准化调控降低了利率波动幅度,债券产品盈利空间被压缩;债市投资者不得已更多去“借短投长”和提升杠杆,导致期限错配加剧。个体的理性选择往往导致市场的非理性,一旦资金紧张,债市系统性风险就会上升。央行重启停止半年之久的14天期逆回购,并且利率维持较高水平,导致隔夜资金紧张,政策本意是提升短期融资成本,板子打在债市杠杆上。
经济大势定基调,预计稳健的货币政策方向不会改变。上述货币政策操作的出发点在于防金融风险。近期经济继续下滑,同时部分城市房地产政策收紧,短期内经济运行不确定性依然不低,货币政策不存在实质性收紧基础。预计未来央行降息的可能性不大,而降准的频率依然要视外汇占款累计降幅而定。
保险监管聚焦中短期产品,对股市情绪面冲击较强,资金面冲击待观察
资产负债不匹配下保险资金“短钱长投”。据媒体报道,8月23日保监会召开会议,拟对中短存续期产品进行严格限制。我们认为这背后的逻辑在于,银行理财产品收益率明显下降,保险产品(负债)保证回报率上升,推动了保险保费收入大幅增长。这倒逼保险公司“短钱长投”,以获得更高回报率:而现在整体资产短的预期回报率都是趋于下降的,保险投资面临的风险也较大,保险资金在股市的密集举牌也是重要诱因。这是保险监管加强的大背景。
保险监管加强虽是大方向,但政策推进比较温和,不会一步到位,短期不会出现大量的资金离场。从媒体报道的保监会征求意见稿来看,一是强调保险的保障功能,防止变相成为理财产品,主要是防风险为主;二是主要针对新增部分产品而言,对存量部分仍然保有较长的窗口期供调整;三是考虑到监管加强后将会导致保费收入大幅下降,会对整体行业发展产生负面影响,因此预计征求意见的相关政策发布后,政策会比较温和。因此,保险监管加强,会对市场情绪造成一定负面冲击,但不用担心短期实际的资金撤出。
收紧的是监管,不是货币,不必过度悲观。监管趋严的预期和对货币政策反复的担忧压制市场情绪,短期市场还有下调压力,但不必过度悲观。
最近收紧的是金融监管,而不是货币。必须强调的是,前期无风险利率的显著下行是A股指数能够稳定波动的重要支撑,它使得价值股相对配置价值提升,也使得成长股的估值难以一杀到底;近期中长期无风险利率略有反弹,对市场有负面影响,但只要中期货币政策基调不变,市场系统性风险不会太大。
无论是银行理财产品,私募和资管(分级)产品,还是中短存续期保险产品。这些资金都有一部分通过各种渠道进入了股市,本轮金融监管趋严政策的核心目标是控制金融风险,控制杠杆,厘清资金运用渠道,限制资金的跨期和跨市场错配。
政策及时呵护,趋严的金融监管在推进时也会考虑市场承受能力。一方面,金融监管趋严的政策还没有结束,但预计执行的过程中会考虑市场的接受能力;另一方面,从现行的政策来看,主要的重点都是针对增量产品,对存量产品的影响较小,即使存量产品需要调整配置,也会给足够长的时间进行缓冲。 :
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