兴业证券策略周报：知行合一，居安思危

　　★展望：指数斜率已变轨进入震荡市，关注G20后可能触发行情向下的风险点

　　——“吃饭”行情收官后，指数斜率已从反弹变轨进入震荡市。8月15日，我们在首提“6月布局，7、8月吃饭”的两个月反弹行情后，发布报告《“吃饭”行情收官，精选绩优价值》，明确提出“指数向上空间有限，但G20维稳窗口仍在，向下也不必过度担忧，反弹向震荡市转换”。至今节奏和逻辑已被验证。一方面，继证监会收紧跨界并购、银监会传闻将出台理财监管新规后，周中市场出现保监会收紧万能险的传言并一度造成恐慌，虽然万能险“撤出”A股已被辟谣但入场难度势必加大，正如我们此前报告一直强调的“抑制资产价格泡沫和监管趋严最终将导致增量资金预期边际减弱，制约指数上行。”另一方面，一旦向下调整，G20维稳窗口又使市场不会轻易恐惧，反而愿意去接筹码、做交易，正如我们之前所说“G20前短期之内，向下也不必过度悲观，甚至可以反向博弈。”

　　——短期勿受情绪影响追涨热点板块或过度提升仓位，以风险收益比而非情绪作为影响投资决策的唯一刻度，知行合一。近期与客户的交流中，我们的感受是很多投资者对我们“指数上行动力不足，绩优价值将有相对收益”的判断予以认同，但从投资决策上，市场一旦有板块异动，却可能抱着“短期没有大风险”的心态试图“搏一把”。但是今年，市场往往在大家感觉比较安全、跌不动的时候捅出“幺蛾子”，一旦G20维稳窗口过去，风险偏好可能下行，后续仍有风险点。因此，从风险收益比的角度，不建议追逐基本面没有边际变化、受情绪或风险偏好带动的板块，也不建议此时过度提升仓位。

　　——G20后可能触发行情向下的风险点。1、监管层面的预期差。维稳窗口过后，监管少了后顾之忧，趋严的态度可能更明确，金融工作会议也可能讨论宏观审慎框架下的三会联合监管构架。2、债市波动和信用风险释放的负面冲击。这一波股市反弹，无风险收益率快速下行也是重要的推动因素，债市调整使此逻辑短期受影响。央行重启14日逆回购减少隔夜资金供给是金融去杠杆的延续，也是“抑制资产价格泡沫”的手段，对期限利差和信用利差都有冲击，尤其是6月信用利差大幅收窄后不排除有反弹，从而影响风险偏好，并对股市有负面冲击。此外，四季度是信用债到期高峰，不排除以适当爆破信用风险的形式修复债市的风险定价，这也是抑制泡沫的一种途径。3、货币政策有边际收紧的可能。今年以来货币政策的松紧变化与股市表现关联度极高，2月底G20财长与央行行长会议后货币转松，指数触底反弹；4月通胀见高点，货币收紧，指数从3100回调；6月起边际放松，市场迎来“吃饭”行情。后续货币大概率或有边际收紧，一方面市场存在降息降准预期落空的预期差，另一方面通胀大概率8月触底反弹，年末将重回2.3%附近，联储加息决策也对货币政策形成制约。4、美国加息导致的汇率波动。此前由于G20，市场对央行出手调控的预期提升，对汇率波动敏感度下降，之后人民币汇率可能伴随着美国加息时点的预期波动再度扰动股市，尤其是JacksonHole会议上耶伦鹰牌表态、联储年内加息概率增加后，汇率波动的影响更应被重视。如果年内真的加息，则会产生较大的预期差冲击市场。5、美国大选的不确定性。

　　——精选绩优价值股，挖掘优质资产。从7月底开始，我们反复重申“精选绩优价值股”，首先，近期高密度的监管压力、对“资产价格泡沫”的关注将市场风格引向估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股。其次，在全球总需求疲软、资本过剩、负利率的大环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产，建议投资者们本着价格比时间重要的原则，配置其中已深入研究且风险收益匹配度较好的标的。从历史来看，2001-2005、2008、2011-2012三轮熊市中取得正收益的个股主要来自于盈利驱动，对这些正收益个股的PE和EPS进行拆分，PE增速往往为负，主要主要依靠EPS增长。最后，美股和新兴市场的资产表现也映射出绩优价值股的配置价值。美股的表现，一方面作为全球的“避风港”效应明显，另一方面美股中的绩优价值股也是今年的行情主线。新兴市场，整体表现最好的风格与美股也比较类似，内生增长稳健、估值合理的板块领跑市场。美股和新兴市场资产表现，反映了今年全球市场绩优价值股均有显著的相对收益和配置价值。

　　★投资策略：绩优价值为根基，PPP为突破点

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优成长股：值得长期配置的核心资产

　　地产后产业链的建材家居行业在地产复苏的小周期叠加消费升级大周期带动下快速发展，2016年1-7月建材装潢类和家具类零售额增速均在15%以上，各零售行业增速中排名前列。同时家具建材类行业集中度低，给家居建材子行业上市公司带来做大做强的机会，盈利增速保持高增长，如家具类索菲亚、好莱客等，建材类各细分子行业上市公司友邦吊顶、兔宝宝等。

　　通信行业中继续推荐光通信以及CDN行业：我们二季度开始，在“不一样的涨价细分行业”中即开始推荐光通信板块，至今已取得显著收益。光通信的光纤光缆行业受益于移动宽带建设及国家“五万个行政村通光纤”政策，行业需求快速增长，同时受益光棒反倾销带来光纤价格上升，兴证通信组判断，拥有自主光纤预制棒的行业优势企业业绩增长弹性大且确定性强，16年全年增速预计在50%以上，2017年增长30%以上；CDN行业受益于移动互联网/云计算/大数据/物联网等的快速发展，有望维持持续2-3年的40%以上高速增长。

　　——受益于稳增长+调结构的PPP板块作为行业配置的弹性品种，作为突破。

　　在当前中国宏观经济初现“流动性陷阱”现象的背景下，货币政策边际效用递减，可以通过财政政策方式，加强政府主导的需求端刺激，帮助经济走出当前困境。财政政策相比货币政策在调结构方面有更大的发挥空间，且我国政府债务水平仍有进一步提升空间。当然，单纯依赖政府资金对经济的刺激可能并不足够，最终还是需要发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用。PPP模式作为国家财政投资重要改革方向，势必随财政投资落实而实现加速。在未来财政政策仍将以基建为主要发力点的情况下，基建中实施PPP项目的建筑、环保等行业中的标的将持续收益。(详见《“流动性陷阱”隐忧初现，PPP项目助力解决》20160817)

　　——内生增长稳定、低估值、高股息高分红的绩优价值股：便宜就是硬道理

　　大消费龙头。我们不建议未介入这类标的的投资者盲目追高，但可以关注一些补涨品种。A股当中我们当前重点建议关注汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的龙头股，尤其是内生增长稳定、具有品牌或渠道优势的品种。**中央政治局26日召开会议审议通过《“健康中国2030”规划纲要》，短期医药行业整体或有博弈机会。我们此前持续重点推荐的“高性价比”组合的代表食品饮料和家电已被市场一致认可，并已取得显著的超额收益，可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。

　　●高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。高股息高分红、现金流稳定的类债券品种在低利率环境中更具吸引力，并长期受益于无风险利率下行，尤其在当前国债收益率水平大幅收窄的情况下，如公用事业、交通运输等板块不仅在二级市场上受到投资者青睐，也更加会受到产业资本的青睐，通过当前热门的举牌方式进入A股市场。

　　★主题投资：

　　主题投资方面，我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题，首推量子通信、灾后重建、核电以及深港通主题。 ：