用数据归纳和演绎战胜市场

　　“无论是多么优秀的投资者，面对市场暴跌情绪上都难做到不受影响，而量化投资则可以很好地解决这个问题。”国金资管分公司投资总监石兵向记者表示。得益于量化对冲投资，国金资管权益类产品去年受股市暴跌影响相对有限，全年总体业绩仍保持正增长。截至今年8月17日，在今年券商资管排名前15名的量化对冲相对价值策略产品中，国金资管有3款产品跻身TOP10。对于后市，石兵偏谨慎，认为此波股市继续向上反弹空间有限，今年股市出现牛熊反转的概率也不是很大。不过同时他强调，2017年或者2018年A股有望孕育新一波牛市行情。板块机会方面，建议关注高分红率、低估值个股的掘金机会。

　　理性投资，大数据发掘股市背后的规律

　　石兵介绍说，相较于传统的主动管理投资方式，量化更侧重于通过数据分析发现股票和股指期货之间的运行规律，是偏被动的投资模式。他解释说：“主动管理投资通过他们对市场大势的判断，能够及时调整仓位。量化对冲则有所不同，选股是一揽子选股，在寻求波动小的情况下，赚其中的阿尔法收益(个股的收益与大盘指数收益的差值)，通过量化选择的股票组合跑赢沪深300，以及股指期货换仓的套利收益。”

　　在他看来，量化对冲能够帮助投资者减少个人情绪因素对投资决策的影响。例如碰到市场大跌，恰巧此时基金经理的仓位又很高，即使此时市场已经跌到底部了，但由于此时已承受了很大的压力，可能就会导致投资判断出现扭曲而砍仓。而碰到市场大涨的时候，则可能受到市场情绪的鼓舞继续贸然加仓。

　　“虽然2015年4月~6月市场涨势如虹，但我们的投资模型已经在提醒我们市场风险正不断加大。当时我们果断摒弃自己的贪婪，从去年5月底就开始逐步降低仓位。”石兵回忆说。但面对市场不可控的暴跌，石兵管理的产品中股票部分头寸还是开始出现亏损，关键时刻手中持有的股指期货头寸对其产品形成了很大的保护，这让石兵旗下产品即使在去年不利的条件下，仍保持了不错的正收益。

　　“尽管市场上有不少人将2015年下半年的股市暴跌归咎于股指期货，但在我看来，如果没有股指期货在其中起到平滑的作用，去年的暴跌速度可能会更快。因为那样会导致更多的资金不敢进行套利，操作的流动性会丧失更多。”石兵表示。

　　此外，借助于大数据，可以让量化投资中的选股覆盖面更加广泛。石兵解释说：“随着现在上市公司越来越多，每个投资经理侧重的投资领域自然会有区别，但能力再强的基金经理，他所覆盖的投资标的范围都是有限的。”此外，在石兵看来，量化对冲波动小，能够将产品的净值波动平滑掉。

　　多策略相结合，长中短线综合布局

　　就投资策略而言，石兵表示，国金资管在实际操作过程中会将量化对冲与传统主动管理策略相结合。主动管理投资人员把投资逻辑先梳理出来，然后量化投资人员对逻辑进行分析和探讨，判断投资思路是否正确。

　　“一个是归纳，一个是演绎。主动管理的投资经理在A股市场上摸爬滚打十几年，对市场有自己的判断和依据，会总结出一些独特的投资逻辑，如果分析发现该投资逻辑可行，那我们就可以利用大数据来发现符合这些规律的个股标的。反之，量化对冲交易过程中发现的规律，也可以给主动管理的投资经理作为投资参考。通过交流，可以发现了很多不错的交易模型。”石兵介绍说。

　　量化对冲策略中参考的指标，既包含利润率、市盈率、分红率、现金流等基本面财务指标，也包含技术面上的均线、个股形态走势、价能、量能等。此外，石兵透露说，国金资管还比较关注事件性因素带来的投资机会，主要分析互联网上媒体、券商研究人员以及投资者对于个股的关注度和评价，从中发现投资规律。去年国金资管与百度合作之后，还利用百度的搜索数据库，来发现搜索和个股走势之间的关系。

　　石兵告诉记者：“以前我们策略思路可能比较单一，但现在多采取比较灵活的策略，而且策略也在不断优化。”

　　在长期策略方面，国金资管会比较看中企业的基本面因素，如企业质地、企业股价上升空间等。“以分红率这一指标为例，如果一家上市公司每年都有分红，而且分红率超过5%，也就是说高于银行存款利息，那这类个股就我们会多加关注。”石兵举例说，格力电器、长江电力、贵州茅台等都符合这一指标，也是国金资管长期关注的投资机会，多配置在整个组合的基础仓位。

　　据《红周刊》记者梳理，贵州茅台2015年度分红方案为每10股派发现金红利61.71元(含税)，分红现金占贵州茅台2015年净利润的50%。而自2001年上市以来，贵州茅台已连续16年现金分红，分红金额高达351.51亿元。自上市以来，贵州茅台累计实现净利润888.31亿元，累计现金分红占累计净利润比例为39.57%.

　　“从股价表现上来看，分红率高的个股二级市场也比较被认可。比如贵州茅台股价上月刚创出历史新高，最高达326.8元/股，而长江电力近期也有突破前期高点的趋势。”石兵分析说。

　　中期策略方面，石兵比较关注季度报告和年报透露出来的投资机会。“上市公司业绩报告一公布，我们就会利用量化数据抓取分析个股，例如个股增幅是否高于行业平均值？如果增幅高于行业，估值是否低于行业水平？如果上述指标都符合，后市通常有望迎来比较好的投资机会。”

　　山大华特便是石兵上半年用此逻辑选出的投资标的，利润率增速较高。最新中报业绩显示，山大华特今年上半年归属上市公司股东净利润1.06亿，同比增长66.09%.

　　短期策略方面，国金资管更在意市场对公司的关注度，以及投资者给予个股的积极性评价比例情况。石兵举例说，上半年我们的股票组合中加入了华友钴业，买入的逻辑就是钴未来涨价预期很高，而且在互联网上投资者对华友钴业的关注度不断攀升，同时还涉及新能源概念。从K线可以看到，华友钴业今年上半年股价攀升了近100%.

　　“我们每天都会扫描A股市场上的所有个股，关注个股是否存在异常。同时也会关注当天涨停或底部放量个股背后的投资逻辑，分清是短期因素影响还是长期因素使然，这对于投资来说还是比较重要的。”石兵补充说道。

　　去年9月份中金所对股指期货祭出史上最强限制，国金资管旗下量化对冲产品也做出了相应调整。整体规模较顶峰时期降低两三成，并保持较轻的仓位，多在20%~30%左右。

　　石兵表示：“我们的调整主要包括将当天交易的股指期货品种调整为持有为主，或者将没有套利机会的产品提前清盘。同时也在做一些其他的尝试，例如纯股票策略的产品等。我们最希望的还是中金所能够早日解除对股指期货的限制。”

　　后市偏谨慎，明后年或孕育新一轮行情

　　8月15日，沪深300和沪指双双站上年线，技术上看，相当于已经突破牛熊分界线。但石兵对于指数突破后能走多高并不是很乐观，预计上行空间有限。“今年是一个典型的熊市反弹行情，虽然此次反弹幅度目前还难以确定，但预计难以摆脱熊市的态势。”

　　石兵分析说，之所以将6月中旬发力的这波行情定义为反弹而非反转，主要受三方面因素影响：首先从经济层面来看，还处于转型期，虽然资金面较为充裕但并非没有隐忧，还有很多问题亟需解决；其次，就估值水平而言，除了蓝筹股之外，创业板整个估值仍处于较高的状态；最后，虽然市场向下调整已经有一定的幅度了，但要形成一个系统性的牛市，目前酝酿时间还不够。毕竟不少投资者在去年股市暴跌中损失惨重，当前投资者对市场并没有太大的信心。不过，对于2017年、2018年的市场行情还是偏向乐观，有望酝酿出新一轮的牛市行情。就今年年内来说，可能仍将以震荡盘整为主。

　　投资机会方面，石兵比较看好分红率较高、低估值的个股。投资逻辑是当前市场上收益稳定在5%以上的投资项目仍较为稀缺，而配置这类个股的主要资金也多来源于保险资金、社保资金、大的PE机构以及房企等产业资本。从这个角度来看，即使当前贵州茅台股价已经创出历史新高，但仍存在投资机会。从二级市场来看，今年业绩好的个股基本上走势都不错，这表明投资者更关注上市公司的基本面，关注业绩，这其实也是典型的熊市思维。在牛市思维中，投资者往往更关注的是重组等题材。

　　投资策略方面，石兵的思路是大跌就大买，小跌就小买，大涨就大卖，小涨就小卖。“当然，这种思路也是一种熊市的心态。”石兵笑称。

　　石兵建议个人投资者也可以尝试用量化对冲的思路来投资。“很多刚入市的投资者，倾向于听消息跟风炒作，这其实很难从市场上赚到钱。判断一个投资者是否为成熟的投资者，除了看他市场的把控和判断能力，还需看他是否有自己的投资思路和盈利模式。建议投资者抛弃在股市上一夜暴富的想法，降低收益预期，减少个人情绪，选好参考指标然后执行，知行合一。”

　　例如以全市场PE水平作为投资参考指标。假设A股市场的历史PE为20倍，那么跌破20倍可以作为买入的信号，一直买到市场PE达到20倍附近，并将市场PE水平涨超50倍作为卖出信号。类似的指标还有很多，有的投资者喜欢用分红率高低来选股，有的喜欢用现金流量表来选股，有的只买入市盈率排名前三的个股等等。

　　“从长周期来看，这些策略都可以赚钱。这些其实就是一个简单的策略模型，投资者只要坚持执行，肯定就可以从市场上赚到钱，因为市场一般都是在这个指标范围内波动的。”石兵表示。

　　同时，石兵也提醒投资者，因国内量化对冲发展仍处于起步阶段，数据方面难免有一定的缺失，投资者做量化对冲投资之前要对数据库进行分析，以免因历史数据不充分或不完整而出现不准确的预判，造成财产损失。 ：