光大证券策略周报：期待企业盈利增速回升

　　情绪修复和宽松预期是本轮弱反弹的主要驱动因素

　　自6月24日英国脱欧公投至今，A股走出一波小幅弱反弹行情。一个月内，上证综指涨幅约6%，期间最高涨幅近9%。我们认为，情绪修复和货币政策宽松预期是此轮弱反弹的主要驱动因素。一方面，伴随各类风险事件的靴子落地，投资者情绪有所好转引发估值修复；另一方面，股市、债市和大宗商品等出现普涨也隐含了各国货币政策宽松预期的再起。

　　货币宽松预期面临修正，风险偏好提升受到政策压制

　　首先，从上周市场表现来看，前期货币宽松的乐观预期短期面临修正。目前欧美各国央行已在反思货币放水和负利率的效用，国内货币资金的被动活化也反映了实体投资回报率不高下的宽松货币政策的局限。此外，人民币贬值预期的持续存在，上周美元兑人民币中间价已触及6.7。其次，短期风险偏好提升受到监管政策压制。一是自年初以来，监管政策日趋严格，如限制跨界并购虚拟资产、借壳重组趋严、欣泰电气欺诈上市强制退市等；二是当前IPO出现加速迹象，上周五证监会再次核发14家企业IPO批文(包括2家银行)，7月两批IPO达到27家，募资总额近211亿元，相当于3、4、5三个月的总和。IPO加速体现了货币资金“脱虚向实”趋势延续。

　　期待企业盈利增速回升的接力

　　经济长期L型，自14年以来市场走势更多是受到流动性和风险偏好的影响，基本面的影响逐步弱化。但我们在《中级反弹，由大到歇—2016下半年投资策略》中曾经讲到，今年下半年企业盈利增速回升对市场的驱动有望重新回归。首先，虽然当前有迹象(如民间投资增速快速下滑等)表明经济下行压力加大，但工业生产高频数据显示经济仍维持弱势平稳态势。预计下半年积极财政政策仍将托底稳增长，而作为主要抓手的基建投资将带动周期需求平稳回升。其次，受益于供给侧改革的推动，周期品价格在供给收缩下出现上涨或面临支撑，叠加去年同期的低基数，预计下半年PPI同比降幅仍将逐步缩窄。在工业品量稳价升的推动下，企业盈利增速的回升将成为可能。

　　市场观点及配置建议

　　当前来看，前期货币宽松预期面临修正，风险偏好提升受到监管政策压制，机构投资者仓位已高，市场短期面临调整压力。向后看，我们认为存量博弈下的结构性行情仍将是A股主旋律，而且市场的主导因素有望从分母端转移到分子端，下半年企业盈利增速回升对市场的驱动值得期待。行业配置上，建议关注供给侧改革+库存去化下的有色金属、煤炭；消费领域景气度较高的医药和电子(消费升级逻辑)以及受益于电改和新型基建投资拉动的电气设备(稳增长逻辑)。主题方面，建议关注5G、海绵城市、物联网、核电等。 ：