2016年度中期策略观点:前进的方向

　　经济长期L型,短期仍有心电波动:2016年是十三五的开局之年,不同于十二五时期,中国将面临更加紧迫的经济局面。纵观政府对经济的调控表述,我们发现,我们实际上执行的是“底线调控,区间管理”。按照增量资金的配比,下半年三、四季度GDP增速可能在6.6和6.7水平上。全年经济增速大致在6.5-7这个区间内。需求的刺激并不难带来增长的持续,未来我们经济的增长主要动力在于供给侧的改革。

　　下半年经济要发力,首要还是看基建,但流动性的变数在于增量资金。上半年,房地产投资增速触底反弹,成为拉动经济的主要力量,其背后的主要原因是需求释放。我们判断,下半年房地产面临调整的可能性很大,加之一些针对房地产的调控政策正在影响房地产市场,要保证经济6.5-7%的经济目标,投资仍然要跟上。其中,基建是固定资产投资的重要部分。基建要发力,资金需要跟上。因此,流动性仍然是下半年最大变数。

　　下半年的政策还是可以期待。虽然二季度PSL无法形成增量资金,但下半年PSL则有望成为增量需求的资金支持。需要指出的是,债券发行规模可能进一步上升,但这将涉及到资金成本问题。而且,主要用于政府债务置换,并未形成增量资金。如果信用风险继续暴露,利率可能继续上行,企业成本难以降低。如果要降低企业融资成本,我们预计下半年降准和降息仍然可以期待。

　　“地王”频现折射优质资产荒。流动性目前来看相对于资产来讲,还是比较充裕的,目前实体经济投资回报率低局面难以短时间改善,高收益资产缺乏的局面可能会持续,这直接导致大量资金找不到合适的资产。而相对于股市硬性去杠杆,房地产市场的杠杆相对灵活,引发大量资金流入。如果进一步映射到A股市场,从年初以来至5月21日净资金流入前10的上市公司多为市值在100亿以上,有稳定业绩增长、具有一定估值优势以及契合相应市场热点的上市公司。因此整体而言,资产荒可能会在下半年持续。

　　战略看多:矛盾化解进行时。我们认为,总体而言,目前市场仍处在两个矛盾之中:一是稳增长和调结构;二是监管与创新。长期矛盾困扰市场,并不能一蹴而就地解决,但是从战略角度出发,矛盾化解已经在进行,而且我们相信矛盾化解会有一个从质变到量变的过程。因此,从战略角度出发,在当前经济长期L型的走势下,只有改革能调动起市场的风险偏好,接下来需要关注的点在于改革的执行。

　　战术上博弈局面依旧,进一步建议投资者“收缩与聚焦”;总体来看,市场下跌之后,基本处于我们判断的2800-3200区间震荡的底部区域。我们前期的判断一直是逆向与选股,那么接下来我们这一建议仍然适用,并进一步建议投资者“收缩与聚焦”,建议配置包括:1)PE<30倍,PEG<1的确定性公司;2)下半年财政可能发力的环保、基建领域(ppp);3)短期景气的行业(农业养殖、新能源汽车、迪斯尼等);4)成长依然是市场永恒的主题。(VR、智能驾驶、人工智能、体育等)

　　风险提示

　　1)下半年经济可能仍面临较大下行压力;2)通胀回升掣肘货币政策宽松;3)美联储加息预期再起;4)资本市场监管进一步趋严。 ：