国金证券7月投资策略报告：吃饭行情或将难以实现

　　投资方面的数据均低于原先市场的预期，尤其是房地产数据需要引起我们的注意。地产投资的领先指标——地产销售开始显示疲态。

　　2016年1-5月份，全国固定资产投资(不含农户)187671亿元，同比名义增长9.6%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资(不含农户)增长0.49%。其中，房地产投资开始显现疲软，尤其是销售数据强劲不在。

　　2016年1-5月份，全国房地产开发投资34564亿元，同比名义增长7.0%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。其中，住宅投资23118亿元，增长6.8%，增速提高0.4个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.9%。

　　1-5月份，商品房销售面积47954万平方米，同比增长33.2%，增速比1-4月份回落3.3个百分点。其中，住宅销售面积增长34.2%，办公楼销售面积增长44.0%，商业营业用房销售面积增长18.1%。商品房销售额36775亿元，增长50.7%，增速回落5.2个百分点。其中，住宅销售额增长53.4%，办公楼销售额增长72.8%，商业营业用房销售额增长21.2%。

　　而民间投资更是惨不忍睹。2016年1-5月份，民间固定资产投资116384亿元，同比名义增长3.9%，增速比1-4月份回落1.3个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重为62.0%，比去年同期降低3.4个百分点。

　　回过头看5月中旬，“权威人士”在人民日报上的发表言辞，目前看来就是给市场打预防针。

　　对于中国经济趋势，权威人士指出，综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。此前，针对中国一季度6.7%的经济增速，以及一些宏观经济指数的回升，有观点认为，中国经济实现了“开门红”，有人认为是进入了“小阳春”，更有乐观者认为中国经济已触底，将呈现U型反转。对此，权威人士表示，今年开局的经济形势平稳，经济运行的总体态势符合预期，有些亮点还好于预期。但是，经济运行的固有矛盾没缓解，一些新问题也超出预期。因此，很难用“开门红”“小阳春”等简单的概念加以描述。

　　U型、V型等言论被无情证伪。从我们目前跟踪的6月份高频数据显示，工业品价格部分回升明显，但需求方面仍显疲软。

　　此外，英国脱欧本身可以看成是贸易保护主义的抬头，我国外贸未来具有非常大的不确定性。

　　而在微观层面上，随着中季报的公布，对于中小板、创业板等主题热点会形成考验。

　　目前A 股上市公司已经陆续披露业绩预告，但整体披露率不足40%，代表性差。但根据历史经验，A 股(剔除金融)收入增速和PPI+工业增加值增速吻合度很高，利润增速则和统计局每月公布的工业企业利润增速相关度很高。5 月PPI+工业增加值累计增速虽然从3 月的1%上升至1.8%，但受毛利率下行影响，工业企业利润累计增速却从3 月的7.4%逐月下滑至5 月的6.4%。因此，我们预计2016 年A 股中报将呈现收入小幅上升，利润缓慢下滑态势。

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　　而政策方面，房价持续上涨最终使得越来越多的二线城市出台紧缩政策。

　　国家统计局近日公布的“70个大中城市住宅销售价格变动情况”显示，与上月相比，70个大中城市中，价格下降的城市有4个，上涨的城市有60个，持平的城市有6个。环比价格变动中，最高涨幅为5.5%，最低为下降0.5%。

　　合肥出台了房地产新政。6月21日下午，合肥市土地管理委员会2016年第五次主任(扩大)会议召开，会上对合肥商品房贷款将执行差别化政策执行。意见提出执行差别化住房信贷政策。商品房最低首付比为25%，下列情况购买商品房的首付比为40%：1、居民家庭拥有一套住房，在本市市区范围内，无购房贷款记录的，包括在外地贷款的记录。2、居民家庭拥有一套住房，且有相应贷款结清。3、居民家庭无住房，但有一次贷款记录。下列情况购买商品房的首付比为50%：名下有一套房且相应贷款未结清，为改善住房条件再次申请的，首付比为50%。下列情况购买商品房的首付比为60%：1、居民家庭有两套及以上住房且有购房贷款记录，2、居民家庭有两套及以上住房。且已经结清购房贷款记录。3、居民家庭有2次购房贷款记录，且已经结清第一次购房贷款记录的停止向第三套及以上的购买提供住房公积金的贷款。也就是说，合肥市对于二套房的首付比例提高至四成，对应的是名下有房无贷的情况，而如果名下有房有贷款，则再购房首付比例为五成，也就是认贷又认房。对于三套房的首付比例提高至六成，且停止提供公积金贷款。

　　在我们4月份的月度策略里，我们写到，很多人士都认为一线城市的楼市降温有利于二三线的去库存，但如果当我们回首11年，显然这样的认识是有失偏颇的。随着一线城市的楼市政策逐步收紧，随着收紧政策的城市从一线城市向二线城市蔓延，买卖双方将进入观望期，成交量会有所下滑，同时，价格将会处于高位震荡；从历史角度来看，一线城市房价一直起着领头羊的作用，一线房价的停滞不前也将负反馈在二三线城市之上，观望情绪以及价格滞涨将会使得楼市的成交量进一步下滑。

　　我们预计在不久的将来，会有更多二线城市会效仿一线城市出台一些调控政策。

　　在货币政策方面，“英国脱欧”之后，市场开始憧憬央行再次放水。显然，央行放水已经成为了市场的一种精神鸦片。然而，转型才是当前经济首要任务。

　　从我们5月央行的资产负债表上看，投放意愿依旧很低。

　　此外，放水会影响到汇率的稳定性，在有管理的浮动汇率制下，一旦汇率出现波动，外汇占款就会流出，外汇储备减少，从而影响到基础货币，更影响到资产价格。因此，即使我们再次放水，资产价格恐也难以大幅上涨。

　　在流动性上，我们依然延续我们的框架。

　　从内部流动性来看，在经历MSCI加入失败，以及英国脱欧之后，沪股通重新回归流出。

　　根据我们对沪股通的观察，当大盘大幅下挫之时，如果沪股通出现大额流入且在平滑的处理下有持续性的话，那么大盘有望见到短期的阶段性底部。相反，如果沪股通出现流出，那么大盘的压力就会增大。

　　但净融资余额增速出现了回升。在我们之前的几份策略报告中，融资余额与大盘存在非常明显的正相关性。而每个月融资余额的环比变化也会对未来大盘的走势产生影响。

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　　不过，从投资者情绪指标来看，指数与情绪之间再次形成了顶背离。意味着虽然大盘近期在不断攀升，然而市场的情绪并未创出新高。

　　此外，不得不提的是6月份的大小非减持，创出了近1年以来的新高，清仓式抛售成为了常态。6月当月，减持公告减持约396亿。

　　从外部流动性来看，从外部流动性来看，英国公投成为了16年全球金融市场上最大的黑天鹅事件。虽然美国加息的可能性大幅度降低，但英镑兑美元贬值、欧元兑美元贬值或将形成趋势，美元或将被动升值。

　　人民币兑美元波动幅度在6月下旬明显加剧，截止到6月27日，中间价已经创下了近几年的新低。目前唯一感到欣慰的是，贬值预期还没有加强，但仍然需要紧密关注着。

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　　行情研判总结:

　　英国脱欧已然成为16年金融市场上最大的黑天鹅。目前市场很多人士认为利空出尽，7月是吃饭行情。然而我们并不同意这种观点。我们认为本次事件无疑打开了潘朵拉魔盒，增添了更多的不确定性。从国内经济角度看，经济需求再次趋弱。而英国脱欧使得我国外贸未来具有非常大的不确定性。在微观层面上，随着中季报的公布，对于中小板、创业板等主题热点会形成考验。政策方面，“英国脱欧”之后，市场开始憧憬央行再次放水。然而放水在有管理的浮动汇率制下，容易导致外汇占款流出，从而影响到基础货币，进而影响到资产价格。从流动性来看，沪股通重新回归流出而国内投资者融资余额增速则出现回升。外围方面，美元或将因为英国脱欧被动升值。目前唯一感到欣慰的是，贬值预期还没有加强。总而言之，在不确定性增加的背景下，大盘7月吃饭行情或难以实现。

　　投资策略：

　　1.基于以上的分析，我们认为7月大盘吃饭行情或将难以实现。建议投资者逢高将仓位从五成左右降低至五成以下。

　　2.在板块配置和行业选择上，建议关注国企改革以及业绩超预期的个股。

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