华泰证券策略周报：柴火不足“饭”难熟

　　·言“吃饭”行情尚早，柴火不足“饭”难熟

　　市场两周前有了“吃饭”行情的观点分歧，我们认为言“吃饭”行情尚早，需耐心等待。部分市场观点认为英脱欧靴子落地后利空出尽，风险空窗期下将迎来“吃饭”行情，但我们认为主导A股的仍是“脱虚入实”的政策信号，英国脱欧本身对A股的影响就有限，且公投后的不确定性加剧，难言利空出尽，同时，对冲英脱欧风险的被动宽松对A股的边际效应较小，而在监管层持续抽薪的动作下，行情广度低且绝对收益仓位已升高的市场在短期内难有“吃饭”行情。

　　·“脱虚入实”再抽三薪，柴火不足“饭”难熟

　　监管层再抽三薪，继续引导资金脱虚入实：周小川行长表示将研究阿里巴巴等互联网公司的影子银行活动的杠杆过高等问题；证监会全方位监管和查处IPO欺诈发行及信息披露违法违规行为；在出台史上最严借壳标准后，近期证监会又对已完成并购重组但未实现业绩承诺的上市公司进行抽查。上周监管层抛出三球，本周再抽三薪，一系列密集的政策组合拳从IPO、中介机构、并购重组、FOF、中概股、战兴板等多维度、全方位地加强监管，进一步反映了“脱虚入实”是当前金融市场的主线，A股仍将继续反映“脱虚入实”，消耗性博弈格局不变，柴火不足“饭”难熟。

　　·英脱欧意外上演，后续不确定性加剧，A股波动加大但影响有限

　　英国脱欧公投结局超出全球资本市场预期，我们认为由于海外和A股市场不同的投资者结构，英脱欧对海外市场风险溢价的溢出效果是显著高于A股的，短期内A股波动加大但影响有限。同时，我们认为公投靴子落地后不确定性加剧：一方面，公投将触发Action50启动两年的协议谈判，后续发展复杂，如何演化具不确定性；另一方面，英国脱欧对整个欧洲甚至全球带来的政治、经济、贸易格局的深刻影响可能暂未被市场充分预期。

　　·市场预期宽松对冲风险，但被动宽松的边际效应较小

　　英国脱欧公投意外上演后，市场普遍预期央行将做对冲性的宽松，欧央行表示已准备好在必要时提供额外流动性；美联储7月加息概率大幅下降，年内加息进程预期推后；中国央行表示已做好应对预案，我们认为短期有宽松的可能性。但我们认为，当前宽松是为了对冲风险的被动宽松，在前期市场已认为宽松难再有空间的背景下，短期内为了对冲风险的被动宽松只会进一步减小未来再宽松的空间。对市场影响大的是进一步宽松的空间，被动宽松对市场的边际效应较小。

　　·市场广度低和绝对收益仓位高的微观结构下，言“吃饭”行情尚早

　　从逻辑主线来看，当前影响A股风险偏好的仍是脱虚入实的政策信号，一系列政策都在遏制金融套利。全社会资产回报率已经下调，但负债端的调整仍滞后(场内杠杆已削减了大部分，但场外杠杆还有调整空间)，负债端成本与资产端收益未匹配，市场仍将继续调整这种不匹配、继续反映脱虚入实，仍在“L+U”的L阶段。从市场微观结构来看，当前抱团取暖现象显著，市场广度低，资金集中，同时，根据调研我们发现市场占比较高的绝对收益投资者的仓位近期已较高，所以言吃饭行情尚早。

　　·“脱虚入实”的消耗性博弈下，黄金和消费更保值，近期布局高送转行情

　　今年以来，从全球到国内、从实体到金融的普遍低风险偏好下，我们提出了鲜明的行业配置观点“消耗性博弈下，黄金和消费更保值，瘾品(白酒)比消费更保值”，一个月前在市场质疑消费股能否继续抱团取暖的时候，我们发报告坚定看好消费股。当前时点我们认为消费股和贵金属的逻辑将延续，继续看好白酒、葡萄酒、肉制品、医疗服务、贵金属、稀土等。同时，建议布局高送转行情(详见6.25专题报告)，在当前热点匮乏、确定性机会稀缺、风险偏好较低的环境中，中报高送转行情有望带来更加显著的相对收益，重点关注麦趣尔、煌上煌、北特科技、长海股份、达实智能。主题继续关注OLED(万润股份)、北斗(振芯科技)和特斯拉(均胜电子)。

　　风险提示：英国脱欧公投后，后续如何演化具不确定性。 ：