孙文胜：下半年会有吃饭行情吗？

　　任泽平之后，安信证券徐彪再次吹响指数上涨的号角。对比二者立论有很大不同，任泽平看好的理由是货币政策持续宽松，房地产基建回暖，短周期经济向好，股市会做出反应。这些理由显然没有得到市场的认可，最典型的，房地产销售火爆，但房地产股背道而驰，说明市场对大水漫灌，需求拉动，走老路的做法不仅是不认同，而且充满警惕。徐彪立论的基础是风险偏好提升：内部看确立了中国经济中长期发展的新路径，就是供给侧改革+创新；外部看美元加息步伐放缓，人民币贬值忧虑减轻。

　　相比之下，我个人以为徐彪的论述更有说服力。这些年尽管中国政府在各种场合对外传递对中国经济的信心，但是总难引起各方共鸣，各种看空的声音不断，蓝筹股估值越来越低，恒生国企股指数估值接近历史最低记录。原因就是中国企业负债水平远较成熟市场高，产能过剩严重，银行贷款质量不断恶化，市场没有看到这些状况出现改观前，不会轻易改变观点，估值修复行情也难以展开。现在提出了新的政策纲领供给侧改革+创新，是真正开始对长期服用补药导致虚胖的经济刮骨疗毒，做大手术，最终使经济恢复平衡，企业恢复生机和获利。这种做法会出现短期阵痛，会有大量企业破产倒闭，银行坏账激增，工人下岗失业，但确是中国经济蜕变的必经之路。这个纲领明确之后，得到方方面面的认可，有助于全球投资者恢复对中国经济的信心。作为中国股市的长期参与者，我们始终相信中国经济必将脱胎换骨升级换代，蜕变为创新驱动高附加值的富裕强大的国家。信心提升，担忧减轻，当然就愿意以更高的价格买进中国资产，这就是风险偏好提升。

　　但是，徐彪的文章出来后，股指不但没涨，反而当头一棒，创业板暴跌6%，主板暴跌3%，一点不给面子，虽然隔天就是一个大幅反弹，但随后再次陷入胶着走势，多头不能取得明显优势。问题出在哪里？还是出在估值上。风险偏好提升带来股价的上涨，针对的是那些由于风险厌恶而遭到抛弃，估值压得极低的资产。现在在A股市场中符合估值极低标准的板块只有银行汽车白色家电及其他行业的少数品种。绝大多数估值并不低，即使产能过剩的钢铁煤炭航运有几个破净的？大多数都以几倍市净率交易，贵的要命。徐彪看好的即将领涨的创业板已经谈不上风险偏好的问题，根本就是疯狂，毫无风险概念可言。所以不管行情如何低迷，总是有大批机构股东公布巨额的减持计划，有兴趣的朋友看看《A股频现清仓式减持 上半年十大减持王曝光》一文就清楚了。风险偏好提升带来的行情有没有，也有，典型如白酒和白色家电，但影响指数最大的银行股板块风险偏好并没有提升，市场仍然担忧资产恶化对银行股业绩的影响。在一个市场里，绝大多数股票估值高企，面临巨额减持压力，只有少部分股票具备估值修复的价值基础，这其中权重最大的银行股仍有巨大分歧，在这样的市场里预期指数上涨行情，我觉得还是赌大运，并不靠谱，即使涨也是带病提拔，后患无穷。

　　相反，我觉得徐彪的观点完全适用于H股市场，那真是一个价值洼地，平均市盈率不足7，平均市净率低于0.8，大股东要么增持，要么干脆私有化，港股通资金加速流入，深港通预期强烈，市场风险偏好改变就会是点燃干柴的引信，熊熊大火终将燃烧。所以，要说下半年有吃饭行情，我认为应该在H股。 ：