孙文胜：经济“L型” 股指13倍是如何做到的？

　　权威人士指出今后中国经济增长速度将呈L型，也就是长期稳定在6%左右，不搞大的刺激，于是市场看空的声音增强了。有投资者发文指美国经济1985年到2015年三十年间两次L型，美股道琼斯指数共有24年上涨，仅7年下跌，从1211.56点一路攀升至17425.03点，涨幅达1338.23%！所以经济L型并非股指的噩梦，投资者仍然有投资获利的巨大的机会。究其原因，文章指是全要素劳动生产率的提高。这确实是重要原因，但我还要做一些补充：

　　首先是通货膨胀。我把1986年到2015年美国通货膨胀率加总，计算算数平均年通货膨胀率达到2.68%，加上美国经济实际增长部分，根据上述文章资料，1985年至2005年，美国名义GDP增长率5.78%；2006年至2015年，美国名义GDP增长率均值3.23%。GDP名义增长率并不低，这中间通货膨胀率贡献了一半的增长。1985年美国GDP总量是4.35万亿，2015年美国GDP总量为161979.6万亿，增长了272%。我们现在GDP增长6%是按可比价格计算，如果考虑到通货膨胀因素，则名义GDP增速可以达到8.5%依然是一个非常高的数字，这为股票指数上涨奠定了基础。另外我们需要注意的是能够跟随通货膨胀涨价的行业，业绩表现理想，反之业绩就表现不佳。A股市场房地产银行白酒这些行业极大受益通货膨胀的影响，盈利能力远较其他行业高。

　　其次是国际化。构成美国道琼斯工业平均指数的30只成分股都是国际著名的跨国公司，他们的业务遍及全球，生产销售很大一部分都不在美国国内，他们分享了全球化红利，主营业务增长速度远远高于美国GDP增长速度。以可口可乐公司为例，80-90年代是可口可口国际化的黄金期，1983年-2010年，可口可乐销售收入增长7倍，同期美国GDP增长只有3.1倍。其中中国市场从无到有，成长为公司第三大市场。可乐灌装厂遍布全世界，海外市场的生产销售对美国GDP增长没有贡献，但巨大的利润由美国股东分享，所以可口可乐公司对道琼斯指数的贡献远远超过对美国GDP的贡献。

　　第三行业集中度提高，大公司在国内市场逐步提高市场占有率，单独考虑国内市场，反映30家大型公司的道琼斯指数表现也会强于美国GDP的增长。据和讯网作者为点拾的文章《过去十年美国企业的核心特征：集中度提高》：“美国在2012年各个行业前四大公司的市场份额，都是比较大的超过1997年。从所有的行业看，前四大行业集中度从26%提高到了32%。而前四大企业控制市场份额低于三分之一的行业，从1997年的72%下滑到了2012年的58%。大企业不断垄断市场，制定市场机制，这也导致美国新成立小企业的数量创了1970年以来新低。”“在大公司越来越大的趋势中，最受益的还是股票投资者。美股不断创新高。市场集中度不断提高的美国，大公司能保持其资本回报率，通过削减员工和科技让成本降低。整个大企业的盈利水平都大幅提高。这个趋势是否会被终结，我们拭目以待”。

　　最后利率走低引发的估值走高。1985年美国刚刚摆脱严重的通货膨胀，美元实际利率高达6.9%，通货膨胀率3%，名义利率接近10%，对应的美国股市市盈率80年代初最低到了6倍，1985年也仅回升至10倍左右。到了2015年底，美国经济增长放缓，美联储实施量化宽松政策，名义利率接近不足1%，实际利率更是为负，由此资金滞留股市，道琼斯指数在2015底平均市盈率21倍，比1985年估值高了一倍，这也是道琼斯指数30年13倍的一个非常重要的原因。 ：