周末看市：历史数据揭示 A股投资最佳时候已来到

　　 历史数据揭示 “五穷六绝七翻身”在A股会发生吗 杨德龙：现在A股又到了进行价值投资的最佳时候 李迅雷：历史上三次通胀对股市的影响 任泽平：A股底部确认 现在应拿着党章冲进A股 A股激战红五月 无人驾驶机器人传媒等6条主线浮出水面

　　杨德龙：现在A股又到了进行价值投资的最佳时候

　　今年，我有幸来到美国中部小镇奥马哈，参加巴菲特2016年年会。每年，来自全球5万以上的投资者都会想朝圣一样，来到这个小镇，来聆听股神巴菲特的真知灼见。

　　很早以前，和很多投资者一样，我也是从认真阅读《巴菲特致股东的信》开始入行，并且受益匪浅。这本书收录了投资大师沃伦·巴菲特写给伯克希尔—哈撒韦公司股东的信，探讨的主题涵盖管理、投资及评估等，其中核心的精神是由格雷厄姆和托德提出的，论述了公司治理、公司财务与投资、普通股、兼并与收购及会计与纳税等内容。我总结了巴菲特的投资精髓：坚持价值投资，战胜人性的贪婪和恐惧，是其长期获得巨额回报的秘密武器。

　　过去20多年，A股市场从无到有、从小到大。经过严格的和长期的市场检验，投资大师巴菲特倡导的价值投资被证明是获取长期超额收益的最好方法。当前，经过三轮股灾式大跌后，很多绩优蓝筹股和成长股已经跌出明显的投资价值，适合中长线布局。现在再谈价值投资，具有非常重要的现实意义。

　　众所周知，股价瞬息万变，短期波动很大，令人难以把握，很多因素都能引起股价的波动，但是拉长来看，股价几乎只和公司业绩增长有关。格雷厄姆说，“市场短期看是投票器，长期看是称重机”。你会发现，巴菲特研究的是称重机，去称每一个公司的重量，把握低估的买入机会。我们统计了自2001年以来A股涨幅最大的20家公司，发现其业绩增长和股价呈现显著正相关。也就是说，时间是价值投资者最好的朋友。

　　投资大师巴菲特曾说：“价值投资并不能充分保证我们投资盈利，因为我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的估计相符。但是价值投资给我们提供了走向真正成功的惟一机会。”那么，如何做到价值投资呢？我总结了价值投资的三个原则：内在价值、安全边际和市场波动。

　　价值投资的原则一：内在价值

　　定价，是金融市场工作的核心内容。一个资产的内在价值只有上帝知道，但最接近的就是赢家。资产的内在价值是估计值，而不是精确值。所谓宁要模糊的正确，不要精确的错误。在确定市场估值合理水平的时候，我们不必精确计算，只需要做简单的比较，就可以得到市场的估值是否已经到了底部。

　　价值投资的原则二：安全边际

　　巴菲特的老师、华尔街教父格雷厄姆曾说：“我大胆地将成功投资的秘诀精炼成四个字的座右铭：安全边际。”安全边际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。安全边际在理念上与传统的“富贵险中求”投资观念截然相反。证券市场，“剩”者生存。如果想在长跑中取胜，一定不要冒险。在每次做投资决策或投资活动中，我们一定希望风险最小，同时希望收益最大化。

　　价值投资的原则三：市场波动

　　格雷厄姆在去世前几个月的时候说：“如果说我在华尔街60多年的经验中发现过什么的话，那就是从来没有人能够成功地预测股市波动。”市场波动是难以捉摸的，但价值投资者恰恰可以利用市场波动获得低价买入筹码的机会。前海开源基金 ：

　　 历史数据揭示 “五穷六绝七翻身”在A股会发生吗 杨德龙：现在A股又到了进行价值投资的最佳时候 李迅雷：历史上三次通胀对股市的影响 任泽平：A股底部确认 现在应拿着党章冲进A股 A股激战红五月 无人驾驶机器人传媒等6条主线浮出水面

　　李迅雷：历史上三次通胀对股市的影响

　　本文作者为李迅雷。

　　1993-1994年恶性通胀：捂不捂股票过节已无关紧要

　　20多年前，A股市场曾经出现过很惨淡的两年，即1993年3月份至1995年5月18日之前。因为那一阶段中国遭遇了恶性通胀，1993年CPI为14.7%，1994年CPI涨至24%，这应该是中国50年代至今最高的通胀水平了，之前的一个次高点发生在1988年，CPI达到18.8%

　　俗话说，通胀无牛市，通胀导致股债双杀。记得1992年发行的五年期国债到1993年的时候，不仅跌破100元的面值，甚至最低点还跌至80多元。不过没多久，国债价格的转机就出现了：根据财政部的政策，对于3年期及以上的国债，都可以给予保值贴补。随着通胀率提高，保值贴补率水平也会有相应的提高，这对于国债价格就起到了助推作用，尤其是国债期货具有杠杆效应，吸引了众多资金来参与国债期货交易，这就给原本就不振的股市雪上加霜。

　　1993年7月至1994年3月中旬，上证综指一直在800点上方徘徊。之后指数跌破800点，出现了快速下跌，至7月中旬，跌到325点，跌幅达60%。在那个时候，10倍市盈率左右的股票根本没有吸引力，因为一年期的存款利率都达到10.98%，民间利率水平在20-30%之间。央行为了抑制通胀，实行适度从紧的货币政策和财政政策，严控信贷规模，这又给股市造成不利影响。

　　与股市形成鲜明对照的是，国债期货市场异常活跃，吸引了大量机构资金入驻。当时，我作为大学的科研人员在中经开上海营业部兼任分析师，算是国内第一代债券分析师了(1993-1997年间撰写了大量债券研究报告)。在那个年代，拥有硕士学位的证券从业人员的比例还比较低，但营业部里的企业客户和个人大户的资金占比却很高，尤其像中经开那样具有财政部背景的证券营业部，又地处上海，成为当时全国国债期货交易量最大的营业部，一个营业部的国债期货交易额超过当初万国证券整个公司的交易额。

　　那时研究国债价格走势，核心是研究保值贴补率，而要研究保值贴补率，则需要研究CPI的走势，这就是我的日常工作。国债期货的基本功能是价格发现，即通过交易来发现价格。1994年的通胀率大超预期，这就给国债期货的价格发现创造了巨大空间。

　　1993年大家对于通胀还没有太高预期，国债期货的交易才开始慢慢活跃起来，其中财政部、上交所在推动国债期货交易方面起到了很大作用，前者的想必是为了便于国债发行，后者则是为了做大上海的债券交易市场。之后，央行也在上海设立了公开市场业务操作室，对国债的潜在需求又进一步增加。

　　到了1994年，CPI快速上升，国债期货交易也更加活跃，多空搏杀空前激烈，以至于最后酿成327事件。而股市的大量资金被国债期货和商品期货吸走，如深交所日交易量最低的时候，大约只有几个亿金额。记得1995年快要过春节的时候，有客户问我，究竟是要持币过节还是持股过节，我当时觉得这个问题问得好奇怪，因为大客户们都在做国债期货，谁还在乎股市如何呢。正好那时《中国证券报》每周有一个栏目叫“十大券商看市场”，我便以《捂不捂股票过年已无关紧要》为题，写了一个周评。

　　可见，当通胀高企的时候，在金融投资工具非常匮乏的年代里，股市这样一个被投资者公认的、几乎是唯一选择的最大投资场所，也备受冷落。取而代之的，是国债市场的空前繁荣，夸张地说，1993-1995年5月真可以称为中国资本市场的机构投资者时代，因为参与国债及国债期货交易的，大部分都是机构。

　　2007-2008年夭折的通胀：股市屋漏偏逢连夜雨

　　2007年中国股市创下了历史新高，10月份上证综指最高点达到6124点，尽管CPI在当年的5月份开始超过3%的控制目标的，到8月份已经攀升至6%。同时，由于股市火爆，大量存款的流失；此外，2007年第一季度的信贷增长就超出了当局的预期，达到1.42万亿元，接近央行确定的全年目标的一半，于是，央行采取非对称性加息的方式来收紧货币，前后共有6次加息，并有10次提高存款准备金率。

　　在股权分置改革的背景下，股市出现了超涨，在很短的时间内就达到了6000点。同时，经济出现明显过热，通胀的超预期，于是货币政策收紧的力度也不断加码，至2007年10月份，终于让股市见顶回落。10月份随着中石油的上市，让市场经受了巨大的失血压力。但由于CPI仍然处在6%以上的高位，且经济过热迹象十分明显，因此，央行在2008年仍继续提高存款准备金率，先后6次提高存款准备金率，因为2008年上半年的各月CPI均在7%以上。

　　如果说2008年美国不发生次贷危机，那么，中国股市在3000点左右应该能够守住，毕竟已经跌去了一半多。但没想到美国次贷危机对于全球的负面影响那么大，使得中国的出口订单大幅减少，出口加工型行业的工人大量失业。生产性需求的大幅缩减，使得PPI的回落也传导到CPI，消费物价水平也逐步回落，CPI从4月份的8.5%，降至12月份的1.2%，中国经济一下子从通胀直接进入到通缩。

　　股市在2008年的前期主要受货币政策调控影响，步入5月份之后，则开始受到美国次贷危机的影响，加速下跌，在跌破3000点大关之后，一直跌至10月份的最低点1664点。从2007年10月至2008年10月这整整一年的跌幅，也创了历史记录。不过，随着CPI的回落，2008年央行也从加准变为降准。

　　2007-08年的这轮通胀，正处在中国城镇化与重化工业化的加速增长阶段，属于需求驱动。尽管货币扩张速度也很快，但这与外资流入和出口增长有关，说明中国经济增长的动力较强，故当时有中国经济步入黄金十年之说，房地产和汽车这两大行业的高速发展是经济增长的主要推动力。股市跌幅过大，显然与2006-07年的涨幅过大、通胀爆发和美国发生次贷危机有关。随着2008年年末通胀水平的大幅回落，政策也趋于宽松，为股市企稳反弹带来了契机。

　　2010-2011年温和通胀：对股市负面影响偏小

　　2010年和2011年的全年CPI分别为3.3%和5.4%，应该属于偏温和的通胀吧。如果从2010年5月CPI突破3%开始算起，到次年9月CPI维持在6%左右，通胀持续了近一年半时间。尽管这轮通胀的幅度不算大，但央行在货币政策上还是够严厉的。其中，2010年先后六次提高存款准备金率，两次加息。2011年则是六次加准，三次加息。

　　尽管货币政策如此严厉，但股市倒没有出现大幅下跌。如2010年4月末的上证综指为2870点，2011年9月末为2359点，仅下跌了500点。反观今年年初至今，经济上尽管既无明显通胀，货币政策也无加息、加准的预期，但上证综指却下跌了600点。

　　此外，从CPI走势与股价走势的相关性看，似乎不是太明显，即在2010年的CPI开始上升阶段，指数还是往上攀升的。尽管2010年有六次加准、两次加息，但4月末至12月末这一通胀上升阶段，股价指数基本稳定在2800点左右。只有当CPI上升至6%以后，股价指数的跌幅才开始扩大。

　　总体上看，2010-11年的这轮通胀，与中国为应对美国次贷危机冲击所采取的两年四万亿刺激政策有关，同时，美欧为了让经济复苏，或避免陷入债务危机，均采取了量化宽松的货币政策，导致全球性的货币超发。货币超发对实物资产价格的推涨作用是最明显的，如房价上涨、黄金等贵金属价格上涨、大宗商品价格上涨。

　　到了2011年的第三季度，随着黄金价格上涨至1900美元以上，黄金等贵金属价格的拐点出现了，而且，很多大宗商品价格的拐点也几乎同时出现了，甚至连火爆了那么多年的古玩及艺术品拍卖市场也出现了冷场。这些现象的出现，是否暗示着实物投资的长期高收益时代或将过去，同时金融产品时代即将到来？于是，我在2012年年初，撰写《实物投资高收益时代或将过去》一文，认为中国经济两位数高增长时代大概已经结束，重化工业化已经步入后期，城市化的进程也将放缓，传统的周期性行业会因为对实物资产需求的减少而衰落。如果这些能成为大概率事件，则应看好债券市场、股市和其他金融产品市场。

　　由于中国股市是以周期性行业权重占比较大的市场，因此，实物资产价格的下跌对上证综指的影响也是偏负面的。然而，中小板和创业板则是以新兴产业为主，当社会主流资金从实物资产投资领域逐步退出后，除了信托产品、银行理财产品、债券等可供选择外，中小创板块也是主流资金可以进驻的金融板块。这就是为何中小创板块的牛市是从2012年三季度之后就逐步走强，并延续了三年牛市的原因。

　　综上所述，过去三次通胀对股市的影响均为负面，恶性通胀导致股市暴跌，中度通胀对股市的杀伤力较大，温和通胀对股市的影响尽管也是负面的，但跌幅不算大(其实也很难界定股市下跌是否完全是通胀因素)。不过，从1993年至今的23年里，每次出现通胀之后，股市表现均不佳，这应该可以印证“通胀无牛市”这样一个股市俗语的正确性(包括文中未提及的2004年3.9%小幅通胀)。

　　另外还观察到的一个现象是通胀阶段的股市交易量均出现了萎缩，且萎缩程度比无通胀时期的股市低迷阶段更明显，这是否说明热钱离开股市去追逐其他投资品种呢？因为没有实证，仅为推测。

　　2016年会否是新一轮通胀的起点呢？迄今为此，CPI仅上升至2.3%，按本人判断，全年平均CPI不会超过3%。改革开放30多年来的通胀幅度基本上是一次低于一次，所谓的“廉颇老矣，尚能饭否”，毕竟中国经济的增速不断在下滑，故这一轮通胀即便形成，也应该是温和通胀。央行把CPI的控制目标定在3%，故货币政策若要转向收紧，恐怕也要等到月度CPI接近于3%或超过3%的时候。

　　从历史经验看，通胀早期的投资机会主要在大宗商品、贵金属等领域，投资择时越早，收益越大。随着货币政策的不断收紧，金融产品市场的收益/风险比应该是下行的，下行的幅度与通胀上升幅度似为正相关。

　　华尔街见闻 ：

　　 历史数据揭示 “五穷六绝七翻身”在A股会发生吗 杨德龙：现在A股又到了进行价值投资的最佳时候 李迅雷：历史上三次通胀对股市的影响 任泽平：A股底部确认 现在应拿着党章冲进A股 A股激战红五月 无人驾驶机器人传媒等6条主线浮出水面

　　任泽平：A股底部确认 现在应拿着党章冲进A股

　　上周，A股市场一举跌破多个重要支撑位，牛市的小船说翻就翻。而此前一路看好唱多的任泽平，近日在广州经传多赢投资咨询有限公司主办的2016中国资本市场投资策略报告会上，仍然坚守立场，看好中国经济发展及A股走势。会上，他表示，A股底部已经确认，现在就是拿着党章冲进A股的时点，A股已经没有下降空间了。

　　以下内容为专访问答整理。

　　谈股市：目前处于安全区间

　　经传多赢：上周A股下跌明显，您对股市看多的观点有所改变吗？

　　任泽平：随着中国经济的周期回升，会持续到二季度末到三季度初，并且随着政策面的持续友好，我们认为五月份仍然是乐观的。

　　经传多赢：目前阶段给投资者的建议是什么？看好A股哪些板块？

　　任泽平：我的看法很简单。对A股我没以前悲观，目前市场逐渐安全起来，绝大部分风险也已释放。未来市场应该是震荡筑底的节奏，向下的空间不大。除非中国经济系统性坍塌，不然A股在目前的区间相对安全，投资者可以做些交易，波段，结构性行情，或挖掘能穿越周期的牛股等都是可以的。

　　震荡市中会出现一批穿越周期的牛股。目前市场不听故事了，在所有的震荡市中讲故事都是行不通的，因为风险偏好下来了，这个市场最认可的就是业绩。所以，未来靠业绩说话的公司股价有可能会不断创出新高。我想它分布的领域，应该是业绩不断增长、供给端收缩、成本节约和在新技术、新模式上有突破的行业.

　　谈价格上涨：超配黄金、大宗商品

　　经传多赢：对于目前的基本面有什么看法？

　　任泽平：未来决定市场走势的有几大核心因素：一是中国经济的基本面，中国经济的周期回升预计会持续到二季度末到三季度初，4、5月营利环比还是上升的。驱动力主要来自房地产的回暖，它目前正在从一线向热点二线回暖，包括三四线城市也有所改善。这当中最大的区别在于一线地方的房地产价格上涨是没有土地供给的，回暖持续效应不强，对经济的带动作用有限，只能带动人气；但二三线城市的土地供给充足，它房地产业一旦上涨，将能强力带动中国投资。所以我们认为今年直到二季度的经济基本面都不错，环比应该有所改善。

　　二是通胀问题。大家很担心通胀会导致货币政策收紧，导致金融风险出现。但目前中国的经济结构性因素决定了整个产能过剩，这会对整个通胀产生一定的抑制作用。所以我们预计今年是温和通胀为主，温和通胀不会影响货币政策明显的收紧。因为现在的数据来看，通胀率还处于观察期。

　　三是改革，中国的改革仍在推进当中。但在熊市的特点就是对利好没反应，但不能否认改革这个利好它还是存在的。如果说市场逻辑会被破坏，那只能是经济超预期的回调。因为目前对于现在市场对经济的改善和汇率的稳定是有共识的，能破坏这个逻辑的肯定是有超预期、无法预计的事情。

　　经传多赢：为什么建议投资者超配黄金、大宗商品？

　　任泽平：过去两年，中国流动性充足，货币超发，这种情况拿现金肯定是亏的。中国已事实上负利率，看房地产，大宗，农产品都在涨，即使是A股目前3000点左右的点位来看，它也是上涨2倍的。所以一定要做大类资产配置，目前的时点，对黄金仍然可以超配，它一定会跑赢银行存款。对于大宗商品，热炒的产品如铁矿石，可以适当避开，对于涨得不多的商品、农产品都可以适当关注。

　　谈美元和债市：需警惕债市风险

　　经传多赢：美元今年将如何走？

　　任泽平：预计美元指数在93到96之间区间波动。我认为，今年美联储不会超预期加息，顶多加息一两次。第一，美国货币政策只为国内利益服务，美国经济一枝独秀，但也经受不住高频加息。第二，目前美国现在是大选周期，大选周期下一般不会采取过紧的政策使得执政党丧失选票。第三，耶伦一直就是鸽派。所以今年对美联储加息不要抱太高的预期。

　　经传多赢：如何评价当前债市呢？

　　任泽平：对于债市，我们近期的观点偏谨慎。因为经济回升预期、通胀预期、违约等因素。而且，债市牛市已经两年了，从某种程度来说，已经有一定透支，所以大家要稍微谨慎一点。

　　财经网 ：

　　 历史数据揭示 “五穷六绝七翻身”在A股会发生吗 杨德龙：现在A股又到了进行价值投资的最佳时候 李迅雷：历史上三次通胀对股市的影响 任泽平：A股底部确认 现在应拿着党章冲进A股 A股激战红五月 无人驾驶机器人传媒等6条主线浮出水面

　　A股激战红五月 无人驾驶机器人传媒等6条主线浮出水面

　　最近大盘又在起幺蛾子了，在好不容易站上3000点以后，一根大阴线将上证指数打回原型。4月20日，大盘一天跌掉70点，最低从3050点直接跌到2905点，之后便一直在3000点以下徘徊。随着五一劳动节的来临，5月大盘究竟如何演绎，成为了当下投资者最为关心的话题之一。

　　机会篇

　　机会

　　无人驾驶

　　推荐理由：一季度基金重仓无人驾驶，各国商讨驾驶政策。

　　基金扎堆买入 题材股的下一个“风口”

　　无人驾驶逐渐成为继虚拟现实后的资本市场另一个“风口”。二级市场上，今年以来市场明显加大了对无人驾驶概念股的关注力度，相关个股更是反复走强。在近期市场持续震荡过程中，无人驾驶概念股普遍跟风调整。在业内人士看来，资金今年明显流入无人驾驶板块，个股回调过程中为投资者提供了更佳的布局时机。根据上市公司年报及季报，巨星科技、万安科技、双林股份、盛路通信、拓普集团、中原内配等个股被多只基金扎推持有。

　　近期开幕的第十四届北京国际车展吸引了来自14个国家和地区的1600多家参展商。其中，无人驾驶汽车成为本届车展的最大亮点，特别是以长安汽车、北汽集团、上汽集团为代表的自主品牌车企纷纷展示了自己的无人驾驶汽车。

　　无人驾驶汽车近来热度不低，全球知名的汽车制造商都在研发自动驾驶技术。尤其是自2015年12月百度无人驾驶汽车路测以来，与无人驾驶相关的各种事件与报道层出不穷。大众、通用与丰田等二十家车企在美国相关部门推动下签下协议，到2022年前将自动制动系统作为标准配置；英国政府宣布将于2017年开始在高速公路上测试无人驾驶汽车；通用汽车10亿美元收购一家无人驾驶技术公司；百度将在美国进行无人驾驶测试等等。中泰证券分析师曾朵红判断2016年将是无人驾驶汽车元年，主题性投资机会将贯穿全年，投资者可积极把握好节奏。

　　在无人驾驶产业快速发展同时，离不开政策的支持。在行业人士看来各国政策持续催化，“资金支持+法律放宽”推动无人驾驶发展。无人驾驶潜力巨大，不仅可以方便出行，降低交通事故，而且对交通物流等行业商业模式造成的影响。各国纷纷抓紧商讨无人驾驶政策的制定，通过研发支持、产业推广、法规保障持续催化无人驾驶的发展。

　　无论从年初的CES展还是即将到来的北京车展来看，无人驾驶已经成为科技产业和汽车产业公认的历史性机遇。安信证券分析师胡又文指出，近期我们也看到全球各国均在政策法规上努力为无人驾驶解除瓶颈，推进其进入实用。坚定看好这一人工智能落地最快、空间最大的应用场景，重点推荐四维图新、东软集团、科大讯飞，建议关注千方科技、双林股份、捷顺科技、安居宝、数字政通、索菱股份、盛路通信等。

　　潜力股精选

　　东软集团

　　自动驾驶技术领先

　　公司2015年净利润同比增长51.10%符合预期。国泰君安证券分析师符健指出，无人驾驶方面，公司在高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统及车联网服务相关领域中有较强的技术优势，结合公司的客户资源优势和产业发展浪潮来袭，有望成为新的业绩爆发点。互联网医疗方面，公司在公共卫生和医院信息化领域持续保持市场领导者地位，全国首家云医院“宁波云医院”正式运营后，云医院项目有望在全国范围内落地。

　　千方科技

　　积极布局智能驾驶

　　2016年一季度公司实现营业收入同比增长38.04%，净利润同比增长25.74%。同时，公司预计上半年净利润变动幅度为15%-35%。渤海证券分析师齐艳莉指出，公司已开始向平台运营服务商稳步转型，从G端向B端和C端的平台运营业务不断推进，加之公司积极布局智能汽车、无人驾驶领域，将进一步丰富公司大交通生态体系，未来依托大交通生态的加速变现值得期待。

　　双林股份

　　与双林集团合作

　　公司2015年净利率同比增加1个百分点，连续两年上升显示出公司盈利能力逐步回升。广发证券分析师张乐指出，2014年10月公司投资新大洋电动，2016年1月，公司完成对德洋电子51%股权的收购，借助两者进入新能源汽车领域。2015年2月，公司拟与上海天奕达出资成立宁波鹰眼，主营辅助驾驶产品及车联网产品，进入智能汽车领域。日前公司发布公告，双林集团或择机投资布局电动汽车分时租赁、车联网等新兴产业项目，已为未来的发展提前布局。新能源汽车、智能汽车业务的推进或是公司股价进一步提升的催化剂。

　　机会

　　券商

　　推荐理由：回调后券商板块市净率重回2.0倍以下，大券商市净率仍在1.5-1.6倍之间。

　　业绩拐点出现 板块市净率重回2倍

　　由于1、2月份券商遭遇成交量萎缩，两融余额快速下滑，行情遭遇股灾3.0，全行业出现业绩大幅下滑，甚至一些券商出现亏损。兴业证券分析师吴畏表示，一季报陆续公布，券商行业同比环比都较为惨淡，但3月份业绩的大幅回升意味着市场热度上升的势头已现，自营风险逐步释放，往后的业绩预期不再悲观。

　　就一季度来看，随着大盘年初大跌后企稳回升，券商经纪业务、自营业务等集体回暖。券商1月业绩低点已现，3月继续延续2月份以来的环比高增长态势，短周期业绩回升有望成为券商板块估值回升的催化。截至目前，上市券商3月财务数据简报显示，券商3月累计实现营业收入251亿，较上月126亿环比大涨99%，累计实现净利润129亿，较上月49亿环比大涨166%。从去年市场大幅回调以来，3月券商业绩创出单月最大涨幅。

　　而二级市场上，由于券商业绩大幅波动，其今年以来纷纷出现明显调整，板块跌幅也位列所有行业前列。但随着券商业绩拐点的出现，市场预期逐渐好转，券商股有望再次成为反弹的急先锋。中信建投证券分析师杨荣认为，3月报券商环比锐增的业绩将为市场注入新动力，且回调后券商板块市净率重回2.0倍以下，大券商市净率仍在1.5-1.6倍之间，有望在短暂回调后继续进行估值修复。

　　长江证券分析师蒲东君也表示，市场持续震荡，券商业绩波动或较大，重视监管政策方向以及券商新业务布局和传统业务模式创新。对于3月券商业绩环比高增长，市场预期较为一致，不同于A股回暖驱动，市场更加关注券商创新业务以及新业务模式。认为在监管层优化行业风险监管指标完善表内表外监管的背景下，创新业务以及政策值得关注，杠杆率上限或有提升将明显增加券商业务活性以及最大化资金使用效率，以资金和风险为监管对象的风控方式将会推动券商极大整合原有业务线条增强业务的互通互联。推荐投行和资管业务突出的华泰证券、广发证券和招商证券。

　　潜力股精选

　　东兴证券

　　东方资产唯一上市平台

　　公司控股股东东方资产是财政部直接持有的四大金融资产管理公司之一，依托东方资产强大的综合性金融服务平台，公司前期在投资银行、资产管理、投资等多项业务条线与东方资产及其旗下平台公司开展协同业务，取得了良好的收益。中银国际证券分析师魏涛指出，公司作为东方资产旗下唯一的上市平台，未来将进一步共享东方资产及其下属公司范围内的客户、品牌、渠道、产品等资源。

　　华泰证券

　　“互联网+低佣金”战略

　　东兴证券分析师齐瑞娟认为，经纪业务占有率稳居行业第一位是公司最大的核心竞争力，综合佣金率率先触底，坚实的客户基础和市场影响力为公司其他业务发展打下坚实基础，公司投顾理财和财富管理、融资融券、资产管理和衍生品业务等都会充分享受协同效应；公司大资管战略稳步推进，主动资产能力不断增强，南方基金和华泰柏瑞基金有望贡献协同效应。

　　招商证券

　　投行业务持续发力

　　公司2015年实现高速增长，公司加快经纪业务向财富管理转型，经纪佣金率为万分之5.3，高于行业均值万分之5.0。此外公司投行业务持续发力。2015年公司股权融资规模478亿元，同比提升140.84%，市占率升至4.72%，债券承销锦上添花。长江证券分析师蒲东君表示，公司借力“互联网+”满足客户多样性需求；投行业务大力拓展，2015年发行规模市场排名第一；同时证券托管业务排名第一，创新驱动战略基本形成，公司将享受创新红利。

　　机会

　　机器人

　　推荐理由：多部委联合印发《机器人产业发展规划(2016-2020年)》，引导我国机器人产业快速健康可持续发展。

　　产业政策全力支持 集成细分龙头最有潜力

　　4月6日工信部官网显示，工信部、国家发改委和财政部联合印发了《机器人产业发展规划 (2016-2020年)》，引导我国机器人产业快速健康可持续发展。《规划》提出了产业发展五年总体目标：形成较为完善的机器人产业体系。技术创新能力和国际竞争能力明显增强，产品性能和质量达到国际同类水平，关键零部件取得重大突破，基本满足市场需求。并从产业规模持续增长、技术水平显著提升、关键零部件取得重大突破、集成应用取得显著成效等四个方面提出了具体目标。《规划》的发布将加速提升机器人产业的集中度，利好细分行业龙头。有券商指出，虽然我国已将机器人作为国家战略新兴产业之一，但目前机器人产业体系还有待完善，规模、质量仍与外资差距较大，预计未来国家将集中力量培育少数细分行业龙头，看好具有核心竞争力的机器人本体生产商以及核心零部件制造商。

　　随着政策的持续支持，相关企业将迎来黄金发展期。有业内人士预计市场在未来4年仍能以30%左右的增速实现高成长；另外，机器人本体和系统集成市场也有望在2020年达到2000亿元的规模。下游行业应用也将从早前的汽车逐步渗透到3C、家电、物流自动化、食品医药制造等。

　　展望2016年，国金证券分析师潘贻立认为在《中国制造2025》不断推进的大背景下，机器人产业十三五规划已经出台、服务机器人专业委员会正在筹备、国家机器人检测与评定中心正在组建，产业发展的有利因素不断积聚，机器人行业持续健康发展可期。

　　东吴证券分析师陈显帆表示，《规划》提出统筹资源提升机器人产业集中度、加大财税支持、拓宽投融渠道、市场人才建设、国际合作等6项政策全面大力支持机器人产业快速发展。看好具核心竞争力、高成长潜力的系统集成细分龙头，看好劳动密集型的3C、物流自动化行业应用放量。机器人本体制造推荐关注机器人、埃斯顿；核心零部件推荐关注双环传动、华中数控；重点行业应用关注天奇股份、黄河旋风、东富龙、卓翼科技。

　　潜力股精选

　　机器人

　　一季度营收继续增长

　　公司受到宏观经济回暖及产能增加的影响，一季度营收增速高于2015年全年的营收增速。截止一季度末，公司预收款项9682.55万元，同比增长61.36%，显示公司新签项目同比大幅增加。随着公司募投项目的逐渐达产，公司未来三年收入增速有望回升至15%-20%区间。东兴证券分析师施名轩指出，公司是国内工业机器人及智能装备龙头企业，是工业4.0领域的标杆企业，将充分受益于行业的高速发展。

　　双环传动

　　3亿投向工业机器人RV减速器项目

　　东吴证券分析师陈显帆指出，公司非公开发行股票募资12亿，其中6亿元投向轨交齿轮、新能源汽车齿轮、自动变速器齿轮项目。其中募投中3亿元投向工业机器人RV减速器项目，2016年有望达到1万台产能，募投项目2年达产将于2017年建成，规划建成3年后完全达产，打破日本纳博的垄断地位和实现进口替代指日可待。

　　埃斯顿

　　核心控制部件业务

　　公司贯彻双核+双轮驱动的发展战略。双核之中智能装备核心控制部件业务占比83.68%，而工业机器人及智能制造系统业务占比16.32%。长城证券分析师曲小溪表示，公司利用资本市场平台，在内生性发展基础上寻求外延并购，联手上汽建立产业基金，未来有望促进公司工业机器人及智能制造系统业务切入汽车领域。考虑到公司之前的收购，未来有望利用其产生的技术协同效应，加强公司在机器人智能化视觉应用领域的实力。

　　趋势篇

　　5月上旬大盘迎来反弹关注成长和周期板块机会

　　一季度的经济数据企稳回升，并没有为A股带来好运，从4月下旬开始，A股由上涨通道步入下滑通道，尤其是4月20日的大跌，更是引起了一片恐慌。这说明，短期经济数据好转很难再成为推动市场上行的力量，而市场开始对流动性潜在负面因素变得非常敏感。在市场看来，现在A股已经结束了其躁动期，开始进入一段弱势震荡为主的冷清时节。那么现在问题是，这一震荡会持续多久？

　　5月上旬迎来一轮反弹

　　当前股市运行的核心逻辑仍是流动性边际变化引发的风险偏好的变化。目前，汇率方面制约逐渐接触，短期无贬值之忧。从货币政策来看，利率水平在接下来一个季度，在经济复苏前期，央行还是以公开市场操作为主，利率水平走高概率较小。另外，上市公司盈利能力开始回复，估值水平大概率将在二季度开始出现恢复性抬升。

　　中泰证券指出，在日欧经济体继续量宽预期，通胀制约货币政策预期差，国内流动性继续扩张，经济阶段性企稳情况下，风险偏好在市场筑底阶段有望逐渐提升，二季度A股有望呈现震荡上行的。

　　国金证券策略分析师李立峰认为当前市场存量博弈行情特征明显，两市成交量维持在底量水平，随着国内政策阶段性偏暖显现，指数下跌伴随着做空力量的释放之后，预计市场在4月底至5月中上旬会迎来一轮反弹，但反弹幅度有限。

　　成长股将卷土重来

　　近期，随着大宗商品市场的火爆，A股煤炭、钢铁等周期性板块迎来爆炒，在逆势中走出了上扬行情。接下来，5月哪些板块将有望领涨A股呢？

　　中泰证券认为，从股票市场风格角度上看，成长先行，周期将会进入第二波机会。流动性边际性变化及经济基本面回升之间的博弈，决定了蓝筹与成长股之间风格转换。短期全球流动性扩张，国内经济企稳，风险偏好上行阶段，成长性行业将迎来投资良机，建议关注TMT、军工等行业投资机会。在实体经济出现产成品库存回补阶段，周期性行业将迎来第二波投资机会。一方面，周期股弹性较大，对于流动性行情难以把握，另一方面经济进入主动补库存周期，持续性通常较为持久，对于周期股行情延续提供支撑。

　　李立峰也推荐了成长和周期性两大机会，具体行业配置方面，兼顾成长与周期，首推“券商、白酒”，主题方面，推荐“受益于供给侧改革(建材、钢铁、有色、煤炭等)、特斯拉产业链、无人驾驶、人工智能、国企改革”等。

　　机会

　　白酒

　　推荐理由：15家上市酒企业绩增长，业绩翻番的高达3家，为酒鬼酒、*ST水井和*ST黄台。

　　盈利重回上升通道 三类酒企值得关注

　　在经历了2013年、2014年的白酒行业调整后，酒企终于走出了困境，2015年酒企开始重新回到盈利通道。

　　目前A股共有18家白酒上市公司。万德数据统计显示，截止到4月28日，除迎驾贡酒外，其余17家酒企均披露了年报，其中仅有2家业绩出现下滑，分别为金种子酒和沱牌舍得，其余15家业绩均出现了增长，而且业绩翻番的高达3家，分别为酒鬼酒、*ST水井和*ST黄台，这3家均在2015年成功实现扭亏为盈。酒鬼酒2015年实现营业收入60122.45万元，同比增长54.76%；实现归属于上市公司股东的净利润为8856.96万元，同比增长190.9%。

　　一线白酒2015年均实现了增长。贵州茅台去年实现净利润155.03亿元，同比增长0.9986%；五粮液实现净利润61.76亿元，同比增长5.85%；泸州老窖实现净利润14.73亿元，同比增长67.42%。

　　除了2015年业绩表现抢眼外，今年一季度酒企的业绩也十分抢眼。已公布一季报的13家酒企中，除顺鑫农业业绩出现小幅下滑外，其余12家酒企的业绩均出现了增长，而且增幅最大的为沱牌舍得。今年第一季度沱牌舍得实现营业收入4.26亿元，同比增长35.35%；实现归属于上市公司股东的净利润为1217.8万元，同比增长178.57%。

　　申万宏源证券十分看好白酒股的投资价值，其指出：首先，在预期通胀的宏观背景下，食品饮料中的抗通胀品种就是白酒，尤其中高端白酒，目前茅台团购价870元左右，根据草根调研，2014年、2013年、2012年的茅台酒，价格在980、1060、1150元，具有稳定的保值增值属性；第二，一季报将印证和强化行业复苏判断，行业调整时间已有3年，三公消费、库存问题、价格问题都已解决，相比食品饮料其他主要千亿规模的子行业，白酒的趋势依然最明朗；第三，预计一季报很多优质白酒股会超预期，季报后市场对下半年和明年的预期会上调，加上分红率提高，使估值更具吸引力。

　　就投资机会而言，中泰证券认为，二季度白酒股有望继续获得超额收益，具有鲜明特征的白酒股最为受益。从历史表现来看，在飞天茅台一批价上行背景下，一二线白酒涨幅普遍较高。结合一季度白酒企业表现，二季度重点推荐一线白酒和渠道能力优秀、体制改善显著的二线白酒。具体可以关注三类：一是品牌力最强，贵州茅台、五粮液；二是渠道力，洋河股份和古井贡酒；三是改善力度突出，泸州老窖和沱牌舍得。

　　潜力股精选

　　五粮液

　　并购预期强烈

　　五粮液2015年实现营业收入216.59亿元，同比增长3.08%；实现净利润61.76亿元，同比增长5.85%。2015年期末，公司预收款项达到19.94亿元，较期初增长1.32倍；期末，公司应收票据达到86.65亿元，较期初增长17.59%。同期，公司的经营现金流达到66.91亿元，同比大幅增加。现金指标反映了公司渠道库存去化较为彻底，经销商在补贴减少后仍然看好五粮液后市及其代理权。中投证券指出，公司并购意愿强烈，也有成功操作先例，更有雄厚资金和实力支撑。预计公司未来资本操作的重心会放在销售规模10亿以上的优质并购。未来营业收入和利润的增厚，以及并购协同的效果值得期待。

　　洋河股份

　　微分子酒2015年试销额2亿

　　洋河股份2015年实现营业收入160.52亿元，同比增长9.41%，实现净利润53.65亿元，同比增长19.03%。一季度营收68.43亿元，增长9.32%；净利润24.56亿元，增长10.28%。洋河为保障持续快速发展提出“三件半事情”：以健康和体验为核心的技术革命、以互联网为核心的商业模式创新、以资本为手段的产业并购和资产整合，以及公司内部机制体制创新。中泰证券指出，公司战略思路领先，已在通过产品创新、商业模式变革和资本运作等方式，提前布局创新业务。以健康和体验为核心的技术革命的代表作微分子酒，定位清晰，市场反映较好，2015年试销实现2亿销售额，公司暂时不急于放量，长期值得期待。

　　泸州老窖

　　中期股价弹性最大

　　泸州老窖2015年实现营收69亿元，增长28.29%；净利润14.73亿元，大幅增长67.42%。国窖1573自2014年9月宣布零售价降至779元/瓶以来，市场销售开始逐步回暖，估计2015年销量已经实现同比翻倍增长，预计2016年国窖1573仍将保持约40%的增长速度。根据草根调研，2016年春节期间国窖1573已完成2016年任务的35-40%，完成全年目标压力不大。申万宏源指出，茅台一批价节前到870-880元，节后在850元左右；五粮液春糖期间提高出厂价20元并取消30元补贴，出厂价达到679元，一批价630-640元，两家龙头均实现“量价齐升”。在高端酒复苏的背景下，同为第一阵营的泸州老窖中期弹性最大。

　　机会

　　传媒

　　推荐理由：传媒被认为是今年一季度社保基金加仓的重要标的之一。

　　估值水平与去年股灾接近 五一票房市场或火爆

　　与医药行业一样，传媒也被认为是今年一季度社保基金加仓的重要标的之一。近期上证指数回落明显，行业板块大多未能幸免，而传媒板块更是遭遇重挫。中泰证券分析师康雅雯表示，经过本周调整，传媒板块整体估值水平为57.51，相较于2015年两轮股灾后56倍的估值已经相当接近，相当一部分优质高增长公司已经进入合理估值区间。从操作策略上来看，康雅雯认为此轮调整后，可关注：第一，一季报有望实现业绩高增长、超预期的个股；第二，五一黄金档临近，可布局相关影视个股，例如投资拍摄《北京遇上西雅图2》的当代东方；第三，关注动漫行业。

　　爱建证券分析师侯佳林建议关注业绩与强主题事件预期差的表现机会。“我们认为国家对于文化、教育与体育产业的发展重视程度与日俱增，改革红利正在不断释放过程中。作为战略性支柱产业，未来GDP占比一般将在5%以上。以文化产业为例，需要达到或者接近这一目标，整个产业名义增长年均需保持12%左右的速度，这将远高于未来5年GDP的增速。”在选股思路上，侯佳林看好VR泛娱乐+电竞、体育教育产业化发展、后迪斯尼+欧洲杯开幕主题三大方面的契机。重点建议组合为奥拓电子、游族网络、世纪鼎利、万家文化、鸿博股份、三七互娱、中国高科。

　　渤海证券分析师齐艳莉看好体育、VR、IP、电竞四大新领域的整体投资性机会。此外，齐艳莉还建议投资者继续关注艺人经纪、音乐产业、线下演艺、移动直播等新领域在2016年第二季度的投资性机会。推荐标的为：博瑞传播、蓝色光标、华策影视、中体产业、奥飞动漫。

　　潜力股精选

　　当代东方

　　影视文化产业格局初现

　　光大证券分析师刘晓波认为，2015年公司产业链布局不断，多维度布局影视文化产业。公司参与投资了电影《谍中谍5：神秘国度》和综艺节目《欢乐喜剧人》等均在2015年与观众见面，市场反应良好，毛利率更是高达70%以上。其投资拍摄的《北京遇上西雅图之不二情书》将在2016年上映，同时还从外部引进了《饥饿游戏》、《环太平洋》、《铁甲钢拳》等优质IP项目。

　　华策影视

　　重点布局IP剧

　　华鑫证券分析师于芳认为，以著名IP改编的影视剧，普遍取得良好的回报，华策影视以《亲爱的翻译官》、《微微一笑很倾城》等SIP改编产品将陆续播出和商业化运营。在VR领域，公司先后完成对兰亭数字和热波科技的战略投资，推出了中国第一档VR综艺节目《谁是大歌神》，开播以来收视不俗。

　　奥飞娱乐

　　切入VR、AI领域

　　山西证券分析师徐雪洁表示，奥飞娱乐已经构建出以精品IP为核心，动漫、玩具、婴童、游戏、授权、媒体、电影等的多元产业格局。2015年公司营业收入来源包括玩具销售 (占比62.41%)、动漫影视(占比16.3%)、游戏(占比11.26%)三大业务板块及增长快速的电视媒体、授权产品等多个板块，多元化生态为公司带来更多的变现渠道。同时，奥飞娱乐也在切入VR、AI，开启“科技化”战略。

　　机会

　　医药

　　推荐理由：医药板块成为今年一季度社保加仓较多的板块之一。

　　整体盈利能力改善创新药估值弹性大

　　由于流动性过剩、通胀抬头和环保治理趋严，部分原料药产品价格大幅上涨，周期反转驱动医药行业出现业绩快速增长，而医药板块也成为今年一季度社保加仓较多的板块之一，其防御性与增长性综合带来的投资机会被认为值得关注。

　　中航证券分析师沈文文指出，传统医药制造业增速放缓，创新、医改和周期反转相继成为市场热点，且在政策的驱动下有可能形成中期趋势。结合部分原料药由于被动性的供给收缩带来的价格上涨，建议增持医疗服务、化学原料药、生物制品和化学制剂等细分行业。

　　光大证券分析师张明芳认为，2016年医药板块上市公司的业绩增长将继续保持好于行业整体。在药占比、招标等压力下，DTC/DTP专业药店、院外药房、院内自费药房是医药行业的“新增长极”，这些新型终端快速增长，相关领域是牛股集中营。

　　从投资策略的角度，张明芳表示先“自上而下”精选出未来3年业绩有望持续高增长的子行业和领域，再自下而上研究个股基本面，第一、创新型医药零售巨头将受益于医药分家、分级诊疗和药占比控制，重点推荐国药一致。第二、药用辅料子行业将受益于行业规范和仿制药一致性评价，重点推荐尔康制药。第三、CFDA对新药临床试验管控加强，传统服务型CRO面临转型和深化，加强技术攻关研发的“泛CRO”公司将有大发展，重点推荐迪安诊断、泰格医药。第四、基层医院尚有90%的糖尿病未得到诊断，大量空白市场保证了胰岛素未来仍能持续较快增长，重点推荐通化东宝。第五、医疗专科服务，推荐爱尔眼科。

　　广州广证恒生证券分析师王亮提出关注4条投资主线：政策逐步落地推动医疗服务业发展，建议关注通策医疗、益佰制药。儿童大健康受益二胎放开，出生率明显提升建议关注生殖健康领域企业太安堂、长春高新；儿童药相关企业山大华特、葵花药业、亚宝药业及儿童医疗服务领域的汉森制药。仿制药一致性评价逼近+两票制全面推广，制剂出口、研发能力强的药企将迎来结构性发展机会，建议关注华海药业、恒瑞医药;同时建议关注第三方服务公司泰格医药、博济医药。

　　潜力股精选

　　国药一致

　　医药行业改革红利受益者

　　光大证券分析师张明芳判断国药一致将是我国为数极少的能通吃药品销售利润整个价值链的优质企业。公司正在进行重大资产重组，公司主业将聚焦于“两广医药分销”和“国大药房”这两大高增长、高估值的核心领域。国药一致将是我国医药分业、分级诊疗、医院药占比控制和药品零差率等改革红利的最大受益者。公司拥有上游品种资源优势、下游各级医院终端和零售终端网络优势、既专业又高效的药品配送和管理优势等核心竞争力。

　　通化东宝

　　胰岛素延续高成长

　　国金证券分析师李金表示，今年医药行业受到政策的影响较大，招标、二次议价等对工业企业的影响都比较负面。在此背景下，通化东宝依然取得了快速增长，这主要受益于糖尿病诊断病人的快速增长、胰岛素的产品属性(必需用药，且不存在滥用)、以及胰岛素的竞争格局。未来胰岛素类似物等也将会享有类似的环境，并且会长期保持快速增长。

　　葵花药业

　　内生外延双轮驱动保百亿葵花

　　广州广证恒生分析师王亮表示，葵花药业现有近60个品种销售规模超1000万元，其中3亿以上品种2个、1-3亿品种2个、5000万至1亿元品种6个。公司资源整合能力强劲，有望加速外延并购步伐。此外，公司具有强大的营销渠道，小葵花品牌家喻户晓，有望受益儿童药政策红利，其外延整合能力突出，内生外延双轮驱动有望实现2018年百亿葵花的营收目标。

　　金融投资报 ：