国信证券策略周报：风险可控，个股配置良机

　　·目前点位融资和股权质押风险还相对可控，但如果加速下跌可能引发更大风险，政策维稳基调仍将延续

　　2016年开年不利，上证指数和创业板指分别下跌18%和22%，融资平仓以及股权质押的风险因而再度引起市场关注。我们对其进行了一些测算，测算结果如下：

　　目前点位融资盘还不会引发大规模强平。按照200%的初始担保比例估算，假设2015年9月初以来新增的融资余额的平均成本线在3450点，当前点位已下跌16%左右，对应的平均维持担保比例在168%左右，仍高于130%的平仓线。但是，部分个股由于跌幅超过指数跌幅，再加上部分在高点建仓的情况，目前已经有一些投资者面临平仓。因此如果未来市场加速下跌，跌破关键点位还是会面临融资盘强平带来的冲击。不过，目前两市融资余额为1.01万亿，占市值比例为2.14%，低于2015年6月的3.5%水平。而且场外融资也得到了更严格的监管，杠杆下降的程度可能更多。因此目前融资盘强平的影响可能要弱于2015年年中。

　　目前股权质押低于理论警戒线和理论平仓线的比例分别为30.6%和19.1%。当前股权质押存量参考市值为2.14万亿元(按2016年1月15日收盘价计算，以下同)，占全部A股市值为4.7%。在各类质押方中，券商占比达到57.3%，其次为银行，占比为19.8%。从行业质押情况看，医药生物、房地产、化工行业的质押比例较高，分别占质押市值的10.4%、10.2%和9.0%。根据相关假设(详见正文)，目前低于理论警戒线和平仓线的质押参考市值分别为6553亿元和4090亿元，占已质押市值的比例分别为30.6%和19.1%。但在实际操作中，质押方往往选择解押或补仓的方式化解平仓风险，因此实际平仓压力可能并不大。不过，从压力测试结果看，若未来市场进一步下跌20%至2300点附近，低于平仓线的质押市值占比将达到43.8%，有可能引发大规模平仓带来的市场冲击。

　　加速下跌会引发更大风险，因此政策维稳基调仍将延续。目前融资和股权质押距离大规模强平还有一段距离，但如果市场继续加速下跌，将会引发更大的风险。从监管层周末的表态来看，不发生系统风险是政策底线，这种基调下我们认为未来维稳政策仍将延续。

　　·海外市场进入避险模式，短期关注原油可能企稳带来的风险偏好回升

　　2016年以来全球市场进入避险模式，各国股票市场均重挫。此次调整从根源上说，来自美联储加息之后，市场对于全球经济复苏及通胀前景的担忧。而从具体催化剂上来看，人民币的贬值以及原油的加速下跌是两个主要的催化因素。目前人民币汇率阶段稳定，短期我们更加关注原油价格的变化。我们认为近期原油的加速下跌，一部分原因是对伊朗结束制裁开始复产的预期所致。未来如果这一靴子落地，原油可能出现企稳反弹，投资者对通缩预期的担忧消除可能会带来风险偏好的回升，有利于短期的市场企稳。

　　·维持短期阶段反弹判断，把握个股配置良机

　　市场判断上，我们维持1月14日发布的《无须恐慌，把握个股配置良机》中的观点，在人民币贬值阶段缓解、监管层和上市公司维稳措施陆续出台、估值在调整后相对更具吸引力等因素下，市场有望出现阶段反弹。我们仍然维持关注供给侧改革下传统行业龙头的判断，近期这类标的相对收益也较为明显。而从把握反弹角度看，经过前期调整，目前一些优质公司已经开始具备抄底机会，综合国信证券各行业研究员观点，我们在正文中梳理了相关优质标的，供投资者参考。 ：