银河证券策略周报：波动加剧，市场情绪有待提振

　　新年第二周，在经历了首周的暴跌之后，A股继续探底。A股市场上周延续下行格局，在悲观情绪笼罩背景下，A股继续下挫，成交量较前一周略有回升但仍保持在相对低位。上证综指周五收于2900.97点，一周下跌285.44点，跌幅8.96%。同时，深证成指、中小板指、创业板指一周分别下跌8.18%、7.89%、6.05%。

　　2016年初至今，全球股市暴跌，国际油价跌破30美元/桶，美联储进入加息周期，收紧流动性，人民币汇率大幅贬值。虽然上周人民币汇率有企稳迹象，但贬值预期依然存在。中国经济正处于增速换挡期，通过最近公布的CPI，进出口数据可看出中国经济当前处于较低迷状态，同时人民币汇率方面仍旧存在的贬值预期也导致资金持续外流。1月15日央行补充市场流动性，对9家金融机构开展期限为6个月的MLF操作共1000亿元。在全球经济脆弱，中国经济增速放缓、市场风险偏好降低及人民币汇率贬值压力等因素影响下，市场存在继续下行压力。

　　上周人民币汇率风险暂缓，但贬值压力仍然存在。在2016年以来人民币连续贬值，汇差增大的背景下，本周央行连续几日上调人民币中间价，汇率走势有利于向市场放出企稳信号缓解贬值预期。周二离岸人民币拆借利率大幅攀升。1月12日香港隔夜人民币同业拆放利率从13.4%飙升至66.8%。与此同时，离岸人民币汇率一改上周跌势，从6.68快速升至6.61，与在岸人民币汇差大幅缩小，一度出现倒挂。由于人民币加大盯住一篮子货币，人民币双向波动性加大，但当前央行加强干预，抑制投机套利将有助于市场信心回升，降低人民币贬值风险。但是鉴于美联储进入加息周期，收回流动性，中国经济增速减缓，人民币汇率仍然存在贬值压力。

　　经济增速放缓，CPI回归”1”时代。12月全国CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降5.9%。2015年全年CPI上涨1.4%，创六年以来新低。总体而言，2015年国内物价水平基本保持低位运行，主要是由于经济下行，国内产业转型，PPI维持负增长以及需求相对低迷的因素。由于节前食品价格上涨，12月CPI相比之前有小幅回升。石油等国际大宗商品价格低迷是制约国内相关商品价格上升和PPI持续为负的主要原因。预计未来价格下行压力或将通过大宗商品等价格上升以及相关政策扶持有所缓解，使CPI有所回升。

　　人民币大幅贬值刺激12月进出口有所改善。据海关总署数据，2015年，我国进出口总值较2014年下降7%，进出口出现双降；贸易顺差扩大56.7%。12月当月进出口总值下降0.5%。其中，出口增长2.3%；进口下降4%，表现均好于市场预期。12月进口数据有所改善与12月份PMI数据表现一致。导致12月进出口有所改善的主要原因有人民币贬值刺激外需有所增加，同时国内需求边际有所改善。2015年全年进出口均有所下降，主要是由于欧美日经济复苏乏力，新兴经济体动荡，同时国际大宗商品价格大幅下跌，预期2016年进出口难有明显改善。

　　整体而言，我们预期人民币汇率仍然存在贬值压力，A股仍然面临估值下行的压力，部分行业还存在一定的盈利下滑压力。供给侧改革降给市场带来一部分基本面改善的行业，应从供给侧改革的方向，寻找这些景气提升或盈利提升的行业。 ：