招商证券：估值已有一定吸引力

　　目前市场情绪过于悲观，有修正预期。部分投资者认为汇率贬值、资本外流、供给侧改革冲击等利空因素会导致市场持续下跌，但在国内外环境类似的96-98年，A股仍有正收益；短期内各利空因素也逐步缓和。大跌之后，一些板块和个股估值已有一定吸引力。近两年业绩增速均在20%以上的股票里，一半以上个股的估值已跌至上证指数在2400点以下的水平。

　　1、上周全球市场上演黑色一周，股市悉数下跌，油价跌破30美元大关，加元、卢布、英镑也大跌。油价新一轮暴跌以及对中美经济增长的担忧，引发全球金融市场风险偏好情绪的急剧恶化，全球风险偏好指数降至低位。国内两融余额或已跌破万亿关口，大量资金涌向货币市惩债券市场避险。

　　2、目前市场情绪过于悲观，有修正预期。一些投资者认为汇率贬值、资本外流、供给侧改革冲击等利空因素会导致市场持续下跌，并且认为未来看不到大的利好因素，上涨动力缺乏。从面临的复杂的内外环境来看，市场背景更类似于1997-1999年。当时外部环境是日本经济崩溃，欧洲经济面临高失业率、重新统一和增长疲软等问题，而美国低通胀、生产率提升，吸引了全球投资资金；94-95年，美联储7次加息，美元步入升值通道；97年东南亚金融危机爆发。内部环境则是国企三年脱困。即便在如此复杂的背景下，A股投资仍有正收益。

　　3、短期来看，各种利空因素也逐步缓和：1、目前央行的行为表明，保证全局稳定仍然是重要考量，管理层有实施有效干预的能力和意愿，人民币的贬值预期有所回落；2、美股加息预期回落，期货市场上再次加息的时间预测延后至六月；3、国内经济数据出现企稳信号但好坏参半，工业通缩持续、资金流出压力仍在，预计货币宽松基调不改；4、市场供给压力方面，政府很注重根据市撤境来调节注册制和减持节奏；5、商品价格下跌与股票资产走势非正相关。上一轮商品熊市(80-90年代)区间，正好是美国股票和债券的大牛市。

　　4、通过统计2014、2015年业绩增速在20-40%、40%以上的两组股票，我们发现有一半以上个股的估值已回落至2014年10月以前的水平，那时上证指数在2400点左右。从行业来看，由于绩优股估值较低，将TMT估值拉低至当初创业板指1350-1400点的水平；农林牧渔、医药生物、交通运输目前的估值，也回落至2014年10月以前的水平。

　　5、推荐可能的主题方向：按规律(第一次反弹强势主题，之后如果超跌，第二次反弹继续强势)的结论是：网络安全、生物识别、移动支付、安防监控、大数据、充电桩、智能交通、能源互联网、智能穿戴、人工智能、虚拟现实；按规律(第一次反弹弱势主题，之后如果没有超跌，第二次反弹强势)的结论是：在线旅游、赛马、京津冀一体化、举牌、页岩气和煤层气、参股金融、抗癌、黄金珠宝、网络彩票、医药电商、大央企重组。 ：