中信证券策略周报：“双降”抬升风险偏好

　　经济下行或加快，“双降”发力稳增长。1-9月国企利润下滑再次确认疲弱的经济状况。而且，10月份以来，钢铁、玻璃等中观行业的产能利用率继续下降，并没有出现旺季的季节性回升现象，预示制造业产能过剩加剧，经济下行或加快。就钢铁来看，10月第1/2/3周，全国高炉开工率从9月底的82.0%分别下降至81.4%、80.1%、78.7%，而2014年同期是89%左右、2013年同期是95%；浮法玻璃产能利用率在上周降至69.4%，而2014年同期是78.5%，2013年同期是83.6%。应对实体经济“霜降”，缓冲经济下行，巩固前期稳增长政策成果，是10月23日货币“双降”的主要政策考量。

　　五中全会开幕，重点关注“扶贫”与“养老”。10月26日至29日，十八届五中全会将会召开，重点内容是讨论“十三五”规划。五中全会结束后，预计将以公报正式披露《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》。对于“十三五”规划建议内容，我们认为会大致围绕保持经济增长、转变经济发展方式、全面深化改革、产业转型升级、创新驱动、生态文明、扶贫、社会发展等方面展开。就投资角度来看，大部分内容比如全面二孩、生态文明等市场已经有充分预期。但对于扶贫与养老，市场预期相对不足，应予以充分重视。

　　海内外央行呵护流动性，股市流动性环境继续改善。上周五央行“双降”的时点和力度都超过市场预期，特别是在周三央行对11家金融机构进行MLF操作之后，市场普遍预期降准会被推迟。叠加外围市场欧央行德拉吉暗示QE加码，年末前海内外流动性已经处于相当宽松局面。这些政策和舆论抬升投资者风险偏好。与其它金融资产类似，股市将继续受益于流动性环境的边际改善。

　　市场判断：“双降”抬升风险偏好，近忧虽解，远虑难除。“双降”难使风格切换到传统的周期和利率敏感性行业。其意义在于强化投资者对稳增长政策密度，以及流动性宽松力度的预期，这提升了市场整体风险偏好，叠加本周十八届五中全会临近的改革舆情高密度时间窗口，料都将更有利于中小创和主题性行情深化。而且，近忧虽解，远虑难除。对于实体经济，背后的隐忧是需求羸弱；对于A股市场，隐忧则是后续的大盘上涨很大程度上必须持续依赖政策兑现，甚至超预期。而未来资产泡沫的“消化”也是难以回避的问题。

　　配置建议：“双降”不改市场风格，中小盘与主题投资机会更大。1)推荐主线：1)政策支持力度加大且行业景气度上行的主题；2)三季报业绩超预期的细分领域。3)受益于“双降”货币搭台后，财政加码的领域。2)亮马组合：根据最近舆情变动。综合行业分析师的观点，由于地产企业的传统盈利模式面临挑战，下调行业评级至中性，亮马行业组合调出地产；股票组合调出保利地产(行业整体下调评级)、华策影视(公司业绩承压)；调入比亚迪(受益于新能源汽车扶持政策)、歌华有线(牵头联盟凸显改革龙头地位，未来有望加快优质资产注入)。调整后的股票组合为宇通客车、阳光电源、智云股份、中航飞机、东江环保、桑德环境、开尔新材、中兴通讯、比亚迪、歌华有线；行业组合为电力设备与新能源(25%)、环保(25%)、汽车(20%)、军工(15%)、建材(15%)。10月份亮马行业/股票组合截止到10月23号的收益率为19.69%/13.38%；相对于沪深300的超额收益率为8.19%/1.88% ：