天信投资：蓝色天幕环保股受益

　　9月3日纪念抗战胜利大阅兵在即，为保障盛大阅兵的“蓝色天幕”，北京市政府表示，阅兵期间，北京将联合周边六省区市共同启动重大活动空气质量保障方案，标准将参照APEC期间的保障方案。

　　行业分析

　　国金证券研报认为，受国家政策出台节奏的影响，脱硝市场启动晚于脱硫。因此烟气脱硝行业的整体市场空间在 2015，2016 年会比脱硫行业好很多，但这也仅仅是暂时的。脱硝行业主要由火电和水泥两个细分类组成，其中火电改造占据近95%的份额。假设在今明两年所有未装脱硝设备的火电机组都改造完毕，则行业将在未来两年迎来一波 EPC 业务的高潮。而随之来临的则是订

　　单量的大幅下降，行业规模从 2016 年的 243 亿元骤降到 79 亿元，企业仅仅靠每年的新增火电机组订单维持。从业内众多企业 2014 年年报中，不难发现企业对于 2015-2016 年的营业目标普遍是抢订单、抓项目，这说明业内已经感受到了寒冬来临前的一丝凉意。

　　在目前传统增长点乏力，行业未来天花板可见的情况下，对于仍立志专注于大气环保领域的企业而言，需要抓住三个有潜力的增长点，即脱硫脱硝 BOT 板块，脱硝催化剂的更新再生领域和超洁净排放领域。目前这三个领域的利润率普遍高于传统业务，能成功转型的企业将在利润率上取得突破。

　　？看好大气环保领域的三类新兴增长点：BOT，脱硝催化剂再生和超洁净排放业务。其中 BOT 业务更有利于自身有强有力的电力母公司支持的企业；传统龙头企业将会在脱硝催化剂再生领域更容易获得持续的更换订单；超洁净排放行业的可持续盈利模式仍需探寻，PPP 业务大有前景。

　　个股解读

　　启源装备：公司之前以电工专用设备、高电压试验、检测设备以及高纯特种电子材料销售为主营业务；此次公司以非公开发行股份方式拟购买六合天融 100%股权，通过集团整合方式进入环保领域。公司传统业务营业收入及净利润水平不高，毛利率水平有所下降，单靠自身积累(新型脱硝催化剂)难以短期完成转型；拟收购标的六合天融已签约尚未执行及尚未执行完毕合同的剩余收入 5.6 亿元，是公司 2013 年营业收入的 2.4 倍， 且六合天融积极布局智慧环保，将为公司提供优质资源，帮助公司加速战略转型；公司背靠中国节能，未来存在集团资产注入预期。国家陆续出台大气治理相关政策推动六合天融业务发展，构成强有力外界催化剂。

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