东方证券策略周报：不宜妄自菲薄

　　主板和创业板均大幅调整，但是牛市还没有结束。在一连串的不利消息下，投资者情绪自我调整造成整个市场进入一次大的调整。具体而言，上证综指下跌0.98%，收于4611.74。深成指上涨0.34%，收于16100.45。中小板和创业板指数则分别上涨0.39%和0.75%。从行业板块表现来看，国防军工、电子和休闲服务等涨幅居于前三，分别上涨10.68%、6.35%和5.29%。建筑装饰、银行和非银等涨幅排在倒数。主题上，次新股、芯片国产化和航母等表现最为活跃。我们认为，看多市场的观点不变，但短期市场可能还会调整。总体上来看，牛市还没有结束，市场机会还在，这个时候重要的是信心。

　　牛市调整不意外，但是调整无碍牛市行情。首先，这次牛市的逻辑是改革大背景下，无风险收益率下行，流动性宽松，居民资产的再配置推动股票市场行情的上扬。其次，短期的利空更多在于预期的不稳定。我们相信，管理层仍然是偏好牛市，各种规定是规范市场，维护市场公平公正的环境而非打压股市。再次，汇金减持目的是推进国有银行改革，长期利好金融股。最后，投资者的预期会不断切换。即使07年530后市场仍然是表现强劲。本周二新股上市负面消息释放后，投资者的预期会继续向好，市场有望再度走强。

　　创业板和中小板的泡沫有其合理性。对比2013年至今创业板的相对估值变化，创业板与上证A股的相对估值之比最高点是2014年2月24日，2014年1月至2月创业板的相对估值一直处于高位，而目前虽然创业板的指数已经在历史高位，创业板与上证A股的相对估值却尚未达到历史最高点。从过去的盈利状况来看，创业板和中小板的企业增长明显。14年上证A股净利润增长5.12%，而创业板和中小板净利润增速分别为20.29%和15.70%，这证明2013年炒作创业板的逻辑没有错。15年的预测净利润变化同样反映出创业板和中小板的优势。目前最新预测结果显示，15年上证A股净利润增速为-5.73%，创业板和中小板则为9.96%和-1.85%。去年的预测增速分别为-1%、3.39%和1.55%，这至少也表明创业板等具有成长性。因此，当前炒作创业板的高成长性逻辑并非没有道理，给创业板一些泡沫也并非不合理。

　　经济基本面不是牛市的对立面，至少三季度行情有望延续。经济新常态意味着传统产业的衰退新兴产业的崛起，经济效益提高。短期由于传统产业比重较高，因此经济总量增速下降，但新产业比重和经济效益开始提高。当改革推进后，传统产业估值上升后表现为市场全面牛市。在经济新常态的背景下，利率下行往往推动整个市场的牛抬头。经济新常态强调底线思维，区间调控。这说明，只要经济增速维持在7%-7.5%之间，基本符合管理层的意图。但当GDP增速反弹超过7.5%上限时，利率才可能出现上升预期。下半年经济增速我们预测为7.1%和7.2%，经济反弹尚不至于引起利率的抬升预期，至少三季度市场行情还会延续。

　　观点总结：短期市场还会调整，但市场有望再创新高。短期市场调整更多是投资者预期自我实现，新股上市担忧并没有消除，但市场调整无碍牛市行情。在配置上，我们还是建议两条主线六大主题，一是金融、地产、有色、交运、电力等蓝筹板块；二是六类主题投资，分别有：1、大环保板块；2、大文化板块；3、一带一路；4、军工；5、工业4.0；6、国企改革等。 责任编辑：