海通证券策略周报：名正则“牛”顺

　　①时势造英雄，牛市中大牛股均来自当时的主导产业，本轮创业板中TMT、高端制造、医药等新兴行业占比显著超出主板，表现更优本质上源于顺应中国梦的转型趋势。②牛市就是水涨船高的过程，机构增配创业板类似05-07年追逐地产链，创业板自由流通市值中基金占23%，远低07年地产的33%。③牛市都有机会，创业板为主战场，主板为辅战场，其机会以政策催化的主题展开，重点看好大上海。

　　主要逻辑：

　　创业板走强是时势造英雄。时势造英雄，牛市中大牛股均来自当时的主导产业，本轮创业板中TMT、高端制造、医药等新兴行业占比显著超出主板，表现更优本质上源于顺应中国梦的转型趋势。创业板牛市为资金市场化选择的结果，不仅反映了未来方向，同时也能够反哺实体创造未来。统计12年以来IPO新上市企业，创业板累计上市176家，占所有IPO企业家数的44%。在创造就业层面，2011年至今，创业板公司员工人数平均增幅均在10%以上，而主板2014年尚不足3%。除了创业板外，新三板目前挂牌企业也已经达到了2411家，挂牌企业家数相对于13年5月增加了5.2倍。资本市场繁荣后，新三板、创业板已经起到了创造未来的过程。

　　牛市就是水涨船高的过程。牛市就是资金涌入估值水涨船高的过程。对于当前创业板高涨幅和高估值，如果换一个角度看更多是似是而非。从股价涨幅看，年初以来创业板指涨114%，上证综指涨33%，差距甚大，但如果看板块中个股涨幅中位数，创业板、上证综指分别为99%、56%，差距没那么明显。绝对估值水平上，最新PE(TTM)显示，创业板指108倍，远高于主板的18倍，但是，如果看板块个股PE中位数，创业板112倍，主板53倍，差距明显缩小。本轮牛市机构配臵创业板类似05-07年追逐地产链。当下基金追逐新兴成长的行为与07年偏好金融地产蓝筹如出一辙，本质上是对主导产业未来前景的看好。针对媒体过分关注的仓位集中度，基金15年1季报前十大重仓股创业板市值占该板块自由流通市值的22.5%，而07年四季度基金持有地产公司市值占行业自由流通市值的比例为33.3%，当前基金对创业板的集中配臵远不及07年的地产。

　　名正则“牛”顺。二战后海内外牛市指数均涨10-20倍，高峰市值/GDP1.5-2，本轮上证、创业板指才涨1、3.4倍，市值/GDP才0.97，牛市终结源于主导产业发展动力耗竭。中国转型才开始，资产配臵搬家才开始，牛途还很长。牛市的中期调整多由管理层调控股市、宏观政策调整、海外金融风险导致，目前管理层微调下市场可能会有阶段性波折，但当前调控更多是点刹车而非急刹车，影响市场斜率但不改趋势。本轮创业板类似05-07年牛市的地产链，是本轮牛市的主战场。但在牛市中，其他行业同样有轮涨机会，当前主板蓝筹作为辅战场机会将主要来自政策催化，如国企改革相关的国企股、金融改革相关的金融股、区域主题中的大上海，当前阶段大上海更具潜力。主题继续推荐大上海。

　　风险提示：政策推进不及预期。 责任编辑：