招商证券策略周报：市场在争议中前行

　　海外市场的老策略师们都喜欢说这句话，“Bull markets climb the wall of worry”，大意就是只要仍然有人在担忧市场，牛市就仍然没有结束。我们认为这句话是对本周行情的一个很好注脚，我们判断投资者的情绪仍然处在牛市的中间阶段，这个预期自我实现的牛市仍然在进行当中；

　　本周的股指期货合约一度进入大幅折价的区间，尤其是最远端的IF1509合约，即便是考虑到分红的因素，期货市场也几乎在担忧已经见到了大半年之内的高点。我们认为期货市场的反应其实代表了很多投资者现在存有的疑虑，包括成长股的历史性估值，或者是行情缺乏类似07年的经济向上周期的支持；

　　另一方面，我们看到另一部分投资者正在积极寻找下一个价值洼地。前几期周报里我们一直指出，市场正在进入牛市博弈的状态，其基本三阶段循环是：“1。龙头打开估值空间--2。不愿追涨的资金寻找弹性最大的轮涨板块--3。踏空资金填补价值洼地”。于是我们看到资金前赴后继地进入了所谓的“港A股”和B股，而本周涨幅前列的板块也大多是前期涨幅滞后的行业；

　　尽管“互联网+”为首的新兴成长行业仍然是这轮牛市的龙头，但是从牛市轮动博弈的角度，我们自上而下阶段性仍然看好中上游周期性行业(包括建材钢铁有色煤炭工程机械稀土化工等)的预期修复空间。另外一个存在预期改善空间的布局思路是自下而上在未来需要通过价格改革来创造盈利空间，吸引企业参与公用事业投资的细分产业链(方向包括铁路电力水务节能环保管网)当中寻找新的成长故事。我们中线也始终看重自下而上布局传统产业在和自身业务相关的信息化领域的拓展(如农业家电纺织服装医药等). 责任编辑：