十大券商策略周报：牛市亢奋 政策撑腰送到3800点

　　市场处于牛市亢奋期，估值泡沫是牛市亢奋的必然结果。展望4月，稳增长、宽财政、宽货币的逻辑仍然成立，但在为沪指保驾到3800点后边际效应会递减。 中信证券策略周报：政策撑腰送到3800

　　经济短期不佳，政策将继续加码。3月份汇丰PMI预览值大幅低于预期，显示经济短期仍然不佳。从分项指数来看，主要是国内需求与就业拖累。1-2月，规模以上工业利润总额同比下降4.2%，去年全年同比增长3.3%。利润下降与需求放缓、以及价格下跌导致存货跌价准备计提有关。从库存来看，工业产成品存货投资同比减少1316亿元，去库存明显加快，这拖累同期工业产出以及价格。从1-2月工业存货投资以及3月汇丰PMI来看，稳增长压力较大，后续政策会继续加码。

　　“一带一路”战略为“旧经济”带来“新引擎”，不同阶段行业受益逻辑不同，股价提前反应。3月28日“一带一路”方案出台，整体符合预期。“一带一路”是长期战略，相关行业也将长期受益。不同阶段行业受益逻辑不同，基本面改变也有先后顺序，但股价会提前反映预期的改变：第一阶段，交通、自然资源输送、通信网络等基建相关受益；第二阶段，通过我国产能输出、产业转移推动产业分工，高端装备(高铁、核电、电网等)、自然资源开发、清洁能源等行业会受益；第三阶段，经过设施联通和贸易联通后，交运和旅游会受益于人与物的流量增加。

　　投资者情绪变化将成市场干扰因素，但总体热情不减。近期市场的上扬主要是由于风险溢价下降引发，因为经济基本面较为疲软，同时无风险利率水平甚至有所上升，未来一段时间投资者情绪变化将成干扰因素，带来波动。4月将有两大因素值得观察：1、4月中上旬是否会出现外资流出(4月3日公布美国非农就业数据)与打新因素叠加的状态；2、中旬公布的经济数据是否会低于预期。总体来看，4月中上旬虽然宏观流动性有负面因素干扰，但由于货币政策放松(降准)预期，投资者热情不减。

　　1季度财报出台，4月重点跟踪2015年盈利预期变化，关注估值修复潜力大行业。我们统计了已公布2014年年报且有分析师覆盖的上市公司业绩情况，超预期比率为5年来最高，其中创业板改善最明显。通过分析近3个月2015年盈利预期变化，存在大幅边际改善的行业主要有非银行金融、纺织服装、电力及公用事业、传媒和餐饮旅游等，石油石化、煤炭、房地产和建材的盈利预期则下滑明显。如果进一步考虑行业相对沪深300估值的变化，则非银金融、交通运输、电力及公用事业等行业估值修复潜力最大，特别是如果1季度财报确认基本面改善的话。

　　市场判断：政策托底，抬高传统蓝筹估值可以帮到3800点，继续往上走需要基本面改善或成长故事。在3月策略月报中，我们基于稳增长、宽财政、宽货币的宏观逻辑，以及宽财政共识度将逐渐提升的判断，判断市场将走强，宏观政策、数据以及市场验证3月观点。展望4月，4月中旬公布的宏观数据可能继续下行，稳增长、宽财政、宽货币的逻辑仍然成立，但在为沪指保驾到3800点后边际效应会递减。而投资者情绪在突破去年12月份压力位后，也将面临考验。因此，我们认为，4月主板上行难度加大，但由于有政策托底，沪指大幅调整到3300点以下的概率也不大。

　　配置建议：更上一层楼需要拥抱短期难证伪的主题风口。展望4月份，我们认为在3800点以上政策继续抬升蓝筹估值的边际作用在减弱，在经济短期不佳、市场资金充足的环境下，拥抱风口上的较难短期证伪的主题应成为配置原则。建议关注两条投资主线：一是全面布局“新经济”背景下的技术创新带来的投资机会，从互联网+拓展到先进制造、医疗等领域。二是把握“旧经济”重启的“新引擎”，包括“一带一路”和“消费升级”战略。此外，经济疲软将再度推升货币政策宽松预期，建议关注大金融等受流动性推动的板块，如非银板块。在此基础上，4月份亮马行业配置如下：建材(20%)、机械(15%)、地产(15%)、电力设备(15%)、通信(15%)、医药(15%)、非银(15%)；结合中信证券研究部各行业分析师自下而上的观点四月份推荐股票华新水泥、天奇股份、招商地产、英威腾、中兴通讯、嘉事堂、华泰证券、宁波港、贵人鸟、鼎捷软件。

　　东北证券策略周报：牛市亢奋期 警惕创业板回撤

　　市场处于牛市亢奋期，估值泡沫是牛市亢奋的必然结果。从估值来看，无论是PE还是PB维度，上证主板、深证主板和中小企业板均处于近三年的高点；创业板上周四大幅回撤，但估值仍处在近三年的高点附近。

　　经济数据依然低迷，稳增长有所加码、地产政策进一步调整。汇丰PMI初值意外大幅下滑，以及1-2月工业企业利润累计同比增速为负，并且回落幅度明显扩大，显示经济下行压力仍在增大。国土资源部、住房和城乡建设部3月27日联合下发了《关于优化2015年住房及用地供应结构促进房地产市场平稳健康发展的通知》，特别是其中传递的房地产市嘲去行政化”强烈信号，近年来并不多见，政府干预减少有利于催生取消房地产限购等进一步放松的预期。

　　牛市逻辑还在，牛市回撤风险则在增大。稳增长、促转型，政策面利多的导向整体仍在延续；人民币汇率的企稳、短期热钱外流也会有所缓和，房地产市场显著回升也还需时日，因此，权益类资产仍处于相对有利的位置。但是，市池撤的压力在加大、尤其是创业板回撤的风险；这种风险是后期重点要关注的。因为，创业板90倍的市盈率、蕴含着长期收益率的下降，千亿以上的成交额、蕴含着创业板利润全部被交易环节所侵蚀，而且从目前1季度预警数据来看，创业板2015年第一季度业绩同比增速可能在30%左右、相比2014第四季度将有显著回落；因此，伴随着4月份季报的披露，过度投机的创业板的回撤风险较大。

　　因此，关于创业板的走势，我们正变得日趋谨慎；面临监管从严、1季报业绩增速回落、估值透支等因素，未来1-2周内创业板指数出现10%左右暴跌的可能性较大。3月25日，市场流传一则“证监会将严厉打击创业板、中小板股价操纵行为”的消息；3月27日，证监会新闻发言人邓舸表示，目前有31家公司处于立案调查阶段，一旦被认定为欺诈发行和重大信披违规的将移送司法机关。监管的从严，将对杠杆牛造成冲击，对涨幅过高的创业板都形成利空。

　　展望下周市场，风格有所轮动，创业板占优的风格模式将遭遇挑战；预计1-2周内创业板出现较大的回撤；主板风格有望略占优，但也难以复制2014年4季度蓝筹疯牛的场景，蓝筹股的机会也将表现为结构性。行业策略方面，我们继续看好“一带一路”、国企改革等主题性投资机会，这是蓝筹股老树发新芽的重要主线；相关板块如建筑装饰、交通运输、房地产等是主要方向。

　　中金公司策略周报：期待政策姿态更加积极

　　历史上市场情绪达到类似的亢奋水平，虽然并不一定意味着市场立刻会调整，但波动一般都加大，操作难度加大。市场要继续向更高挺进可能需要更加积极的政策姿态来配合。建议关注能够兑现预期的消费成长及大市值医药个股及一带一路、国企改革、京津冀等主题。

　　一周回顾：指数继续上行，波动加剧。资金继续蜂拥入市，周度成交量再度创下历史新高。风险偏好上升带动指数继续上行，但波动明显增加，上周两市频现过山车行情。从行业和主题来看，博鳌论坛上周四召开，一带一路相关的基建、机械个股表现强势；“互联网+”热度不减，涨幅依然居前；金融板块则持续疲弱。

　　市场展望：期待政策姿态更加积极。一季度行情即将收官，借助政策放松预期、“两会”及会中提到的“互联网+”与“中国制造2025”等主题，上证指数突破在2009年8月创下的高点，达到3700点关口，以创业板为代表的中小盘涨势则更为犀利。市场赚钱效应也吸引各路资金蜂拥入市，近期日均成交连续8个交易日在万亿以上，我们监测的周度账户活跃度上周已经达到21.1%，最近一周新增开户也达到113万。这均显示市场情绪已经极度亢奋。历史上市场情绪达到类似的亢奋水平，虽然并不一定意味着市场立刻会调整，但波动一般都加大，操作难度加大。另外，我们注意到，近期债券市场出现了一定调整，除了可能因为股市分流资金外，对于地方政府债券扩容的担心也是其中一方面原因。整体上资金面并非宽裕。考虑到实体经济可能依然没有明显起色，资金成本并未出现实质性下降，市场在短期波动加大之后要继续向更高挺进可能需要更加积极的政策姿态来配合。另外，中国政府披露了“一带一路”的愿景和倡议，基本符合之前的预期；证监会周五发布指引，A股公募基金可以通过沪港通投资港股；博元投资可能退市，对部分公司的违规行为还在继续调查中。监管趋严对违规炒作等行为有警示作用，也可能成为市场波动的催化剂。

　　估值及建议：大盘股估值尚在合理范围，小盘股估值较高。1)以沪深300指数为代表的大盘蓝筹股平均前向市盈率估值12.5倍(历史均值13.5倍)，没有明显高估；创业板整体目前TTM估值约88倍；2)市场波动加大期间，关注能够兑现预期的消费成长及大市值医药个股；3)主题方面，继续关注一带一路、国企改革、京津冀等主题。我们相应地对策略模拟组合进行小幅调整。

　　资金与流动性：指标显示市场情绪处于“高热”状态。1)最新客户保证金平均余额1.7万亿，为历史新高；2)新开个人账户数也创下07年月以来的最高值，账户活跃度超过20%；3)股票型基金密集发行且申购踊跃。

　　快报&年报业绩跟踪：公告快报或年报业绩的公司已1700多家，市值占比近70%。公告公司整体盈利增速6.5%，其中金融11.9%，非金融负增长1.7%，均较上周监测值出现明显下滑。主要是受到石油石化和银行等大市值公司披露业绩的影响。

　　近期关注点：1)货币政策：须观察进一步动作；2)开放战略：一带一路规划已经获批，QFII单个投资者额度上限也被打开，关注资本账户进一步开放的可能性；3)年报业绩；4)新股：下批新股批文或于三月末4月初下发；5)经济数据：周三公布PMI. 责任编辑：