齐鲁证券策略周报：均衡应对 关注三个方向

　　基本面与政策博弈矛盾突显：我们一直认为估值修复的动力是主导这轮股市上涨的主要原因，从宽松的流动性到一系列改革政策助推了股票市场这波主升浪。但是当流动性宽松的边际效应递减，宏观基本面仍然处于全面下滑通道的时候，我们更加关注当流动性边际改善对估值修复动力衰减，市场下一步运行的方向是什么。从去年 10月到 12月，短短两个月当中，全部 A股估值由 10倍飙涨至 16倍，而今年以来，估值水平一直在 16 倍到 17 倍之间徘徊，指数也只是呈现窄幅震荡的走势。很明显，在今年连续降准降息以来，市场对流动性宽松的敏感性已经下降，主要矛盾将逐步转移至对基本面和政策的博弈上来。

　　本周公布了 2015 年开年经济数据，结合货币信贷数据和经济数据，经济超预期的下滑显示出经济自身动力已然衰减，如果没有相应的政策刺激，很难完成全年经济目标。我们目前无须花过多精力去判断是否经济已经见底，因为短期来看不确定性太大，地产的惯性下滑的趋势也是较难把握，唯一能比较确定的是政策刺激的力度将会逐渐加大。今年前两月投资数据中，在地产投资和制造业投资增速纷纷下滑的背景下，基建投资表现良好，投资规模达到 5769 亿元，累计同比增长 20.8%，高于去年全年水平，加之信贷数据的放量，我们认为政策刺激效果已经显现；根据政府工作报告，今年水利和铁路投资达到 1.6 万亿元，较去年 8700 亿元水平有大幅度提高，同时财政赤字的增加，皆为后续政策刺激加大了力度。我们判断，目前刺激市场的因素仍然在政策，经济目标的下调以及对经济下滑的预期已经形成并随之强化，股指未来走势仍然取决于政策的刺激的力度，后续的国企改革、金融改革、区域经济带建设等一系列政策将支撑未来大盘震荡上行，我们维持三月月报的观点，强烈看好三月份的市场行情。

　　本周值得关注的两个方面

　　银行股反攻：本周表现最为引人注目的品种就是银行板块，周涨幅达到 9.5%，其中兴业银行涨幅达到21.6%。周一兴业银行收购华福证券、交通银行有意接盘华英证券 33%的股权，周四财政部确认首批地方债置换计划，消息层面的刺激拉开了银行股反攻的大幕。一方面，从目前管理层一系列动作来看，对银行股形成直接利好：1。发放券商牌照将直接提升银行的盈利能力，改善银行流动性；2。降低银行的风险拨备，舒缓市场对银行股的坏账率水平的一大担忧；3。地方债置换计划压低了整体利率曲线，降低银行资金成本，同时也提升银行估值水平。另一方面，我们认为在今年的政策方向的一个着力点是稳增长，银行在稳定经济增长中扮演关键角色，降低银行坏账率、缓解银行间流动性紧张以及提升银行放贷偏好，都是未来政策的重要方向。银行股反攻的动力已经形成，加之银行股经过两个月时间从前期阶段性高点已经调整了 30%，具备一定的安全边际，短期政策刺激利好银行板块的反弹，同时银行股的上涨也将会带动保险、券商等金融股的反弹。

　　增量资金悄然入场：去年年底到今年年初，证监会对两融监管趋严，今年 2 月 5 日证监会开展第二轮两融业务检查，整个 2 月份融资余额环比增长只有 2.35%，然而进入 3 月以来，融资余额又出现快速增长，融资余额已达 1.28 万亿。同时，3 月份以来，A 股新增股票开户数和新增基金开户数井喷式增长。其中新增基金开户数达到 41 万户，创历史新高。但是我们认为目前全市场的市值经过前期上涨以及已由 22 万亿增至 34万亿，成交量明显放大，目前新增资金的并不能完全推动大盘快速拉升，3月融资成交量虽然创历史新高，但是上涨的边际幅度已经下降。同时我们发现 A 股活跃账户占比目前是呈现下降的趋势，验证目前部分新开设的账户处于观望状态，并没有直接参与股票市场的投资，只有等到催化剂出现刺激 A 股的上涨趋势的形成之后，新增资金才会放量进常总而言之，我们认为对目前新增资金入场的现象不应做过多的解读。

　　行业配置方面我们依然建议均衡应对，但可逐步加仓，建议关注三个方向：(1)货币宽松周期已然开启，金融地产将是绕不开的主线，在目前政策刺激层面上，可以超配；(2)短期内估值切换与基本面及政策的博弈将主导市场资金流向，看重阶段收益的投资者可考虑向利润较为集中的下游行业做转移，可关注的方向既包括家电、汽车等绝对估值偏低但盈利增速尚可的行业，也包括电子元器件、通信等盈利增速能消化当前估值高企的行业(3)居民资产重配下 A股风险偏好易上难下，建议关注的弹性品种包括有色、军工。