估值重构延续 分化震荡加剧

核心结论：(1)估值重构进入下半场，分化震荡加剧，重点关注低估值板块机会；(2)资金面开始改善，巨量打新资金回流支撑上证综指重回3100以上；(3)部分同业存款拟纳入各项存款，计入贷存比考核，银行信贷扩张能力预期增强，市场流动性有望持续改善。 　　

估值重构进入下半场，分化震荡加剧。上周股市继续分化，上证综指和沪深300分别上升1.6%和1.9%，而深证综指、中小板和创业板则是下跌-1.8%、-1.8%和-3.8%。大盘在金融板块推动下延续估值重构行情，同时对中小盘形成“踩踏”。估值重构进行中呈现宽幅震荡特征，周一上证综指达到年度高点3189.87之后迅速回落，至周三最低跌破3000点关口触及2934.91，一周振幅高达8.2%。估值重构行情开始以来，多方从最初“众志成城”到如今已呈现出一定分歧。下半场主要看点将集中在二线蓝筹和低估值板块。 　　

资金面开始改善。本周银行间流动性在经历12月中旬以来的持续紧张之后显著缓解，加上巨量打新资金回流，支撑上证综指重回3100以上。上周公开市场继续暂停操作，无资金净投放。因流动性缓解，银行间市场利率在周初达到高点后开始回落。 　　

部分同业存款拟纳入各项存款。27日晚央行正式下发文件，将原属于同业存款项下的存款纳入各项存款范围，其中包括存款类金融机构吸收的证券类及交易结算类存款、银行业非存款类存放等，且暂定保证金率为零。按照通常的标准，纳入贷存比考核即意味着同时要缴纳存款准备金，这可以理解为“权利”与“义务”的关系。部分同业存款纳入各项存款即意味着同时计入贷存比考核，从而急剧增强银行业整体的信贷扩张能力，但既然暂时不交纳存款准备金也就不会额外增加银行的资金成本(过去也是不交纳的)。新规落实后，短期来看，暂时不交保证金可以防止金融体系突发的失血过速；长期来看，随着银行的货币创造功能充分发挥，市场流动性将会有一个持续的改善。尽管万众期待的降准没有如期而至，但在贷存比约束之下的可放贷规模的提升同样能有效起到“宽松”的作用。 　　

市场情绪：理性回归，蓝筹领涨。从交易量上看，上周除周一外每日a股成交量回归到6000亿左右，市场进一步回归理性。从行业上看，银行、建筑、公用事业三大蓝筹板块领涨，周涨幅达到7.2%、6%和4.4%；计算机、电子、国防军工领跌，跌幅分别是-7.2%、-5.4%和-4.7%。  

策略配置：投资的主线围绕估值重构与“十三五规划”开展。从蓝筹板块继续上攻的态势上看，尽管震荡加剧，但蓝筹强势特征依旧明显，中短期内估值修复行情仍将是主旋律，建议关注低估值板块，如银行、建筑、家电、汽车。另外，从中央经济工作会议上看，“十三五”规划日渐提上日程，热点包括：土改、自贸区、一路一带、京津冀、长江经济带、高铁、环保、休闲产业、新三板。