12大券商策略：A股广告时间很短 请不要轻易走开

　　本轮行情的逻辑“利率下行是强支撑，改革加速是催化剂，稳中求进是防护栏”未变。近期市场大幅震荡源于融资等杠杆工具的运用，是短期回调，未到中期调整，套用一句广告词“广告很短，不要走开”。投资策略上，把握牛市矛、创新剑、改革刀等三把利刃，具体布局，券商、互联网金融、军工、高铁、油气设备国企改革、环保等投资主题。

　　(1)怎么理解129大跌?杠杆工具是罪魁祸首。本轮行情自11月21日降息后就进入加速上涨期，上证综指从2450点迅速拉升3000点后出现剧烈波动。12月5日上证综指逼近3000点时当日振幅5.7%，12月9日大跌5.4%，当日振幅高达8.5%。市场波动加大与融资等杠杆交易工具的兴起有很大关系。对比05-07年、08年底-09年的两轮牛市，随着市场走强，振幅均不断提高，但当前的波动已经达到那时的顶峰水平。杠杆交易是重要的推手，8月来融资买入规模快速放大，尤其是降息后迅速井喷，助推了行情，同时加大了市场波动。

　　(2)行情步入中期调整了吗?没，龙头不变。参考05-07年、08年底-09年牛市，跌幅超过10%、历时超过2周的中期回调有6次，政策面变化是主要诱导，从行业表现上看，调整前后领涨行业变化较大。其中最典型的是07年530大跌，由于上调印花税率，股指跌幅超过20%、历时1个多月。回调前后市场风格也发生了显著变化，530前微利股、中小盘、高PE股领涨，之后绩优股、大盘股、低PE股表现更优。我们对本轮行情核心逻辑的总结是“利率下行是强支撑，改革加速是催化剂，稳中求进是防护栏”。目前看，这几个变量并没有明显的考验，其中短期政策面更重要。中央经济工作会议连续第四年将经济工作定调为“稳中求进”，11月CPI降至1.4%的5年新低、PPI降至-2.7%的两年低点，通缩是头号风险，货币政策偏松不会变。管理层对股市的态度未变，经济新常态需要激活直接融资，证监会对券商融资业务是常规性检查，性质与530调印花税率有本质差异。

　　(3)短期政策热点有助活跃人气。上周策略周报我们就指出，岁末年初中央经济工作会议等政策热点多，会激发一些主题投资。上周自贸区、一带一路、环保等主题已有所表现，继续重视环保。年度策略《旭日东升》中我们就提出环保主题，中央经济工作会议指出，“现在中国环境承载能力已达到或接近上限，必须顺应人民群众对良好生态环境的期望，推动形成绿色低碳循环发展新方式”，并定调“要坚持不懈推进节能减排和保护生态环境，既要有立竿见影的措施，更要有可持续的制度安排”。高层定调加上“水十条”即将出台以及1月1日新环保法等事件刺激，环保行业短期将迎配置良机。中期看，十二五收官，15年环保投资有望赶工加速，碳减排等政策陆续落地将形成持续刺激，建议关注碳减排、水务、节能设备与服务、环境监测等子领域。12月31日是大部分机构年度考核的时间截点。12月最后半个月，金融行为角度，机构为追求更好业绩，有通过加仓等方式顶重仓股股价的可能。从11-13年的历史数据显示，基金三季报重仓的前20大个股表现均超越上证指数。基金3季报显示，重仓股中中小板、创业板仍是主流，11月21日降息后明显跑输大盘，短期有可能借助主题活跃，尤其是基金重仓股。

　　(4)应对策略：牛安好，心勿摇。牛市思维看待短期调整，勿离场。本轮行情的逻辑“利率下行是强支撑，改革加速是催化剂，稳中求进是防护栏”未变。中央经济工作会议连续第四年将经济工作定调为“稳中求进”，11月数据显示，通缩才是头号风险，货币政策偏松不会变。管理层对股市的态度未变，经济新常态需要激活直接融资，证监会对券商融资业务是常规性检查，性质与530调印花税率有本质差异。近期市场大幅震荡源于融资等杠杆工具的运用，是短期回调，未到中期调整，套用一句广告词“广告很短，不要走开”，杠杆交易模式下市场波动加大，调整历时或更短。继续紧握三把利刃，主题重视环保。牛市格局未变，龙头也不会变，继续紧握三把利刃：①牛市矛：券商类，如券商、参股券商、互联网金融、保险;②创新剑：先进制造，如机器人、军工、高铁、油气设备;③改革刀：国企改革，从集团资产注入、股权激励、壳价值三条路线掘金。岁末年初政策密集，重视环保主题，后续催化剂如“水十条”、新环保法实施等。

　　平安证券策略周报：保持乐观心态 莫轻易下车

　　宏观延续弱势，尚不构成市场下行压力。11月经济数据显示实体经济延续弱势，内需乏力，供给端持续调整：从总量角度看，工业生产活动的低位，进出口贸易的回落以及投资数据的继续下行，反映供需层面的继续收缩;从结构上看，房地产部门与贸易部门呈现显著回调，基建投资的波动也反映政府部门扩张的放缓。从货币信用的角度分析经济，11月新增贷款和社融的显著环比放量与货币总量扩张的显著放缓，或反映了货币供给端的投放有所加大，但信用环节尚未改善，也显示了当前宏观经济需求下行的趋势。从物价的角度看，大宗工业品价格的持续下行与CPI的低于预期，或带来阶段性通缩的预期。结合实体经济的产出、货币信用的投放以及物价的表现，我们认为宏观增长动能依旧不足，但边际上看工业活动、投资增长与信用的环比变化，尚未形成显著下行的风险，其对市场尚不构成明显压力。

　　流动性依旧宽松，年末信用风险可控。近期资金面的波动有所加大，主要受到债市去杠杆、股市IPO与融资业务核查、以及外汇市场人民币贬值压力的影响，这可能会对短期市场带来扰动，但我们认为年末流动性压力有限：政策上央行依旧维持宽松保证资金面的相对稳定，降息之后降低实体融资成本诉求依旧强烈，而实体的需求则相对乏力。考虑到元旦至春节期间社会实体的偿债压力与增长下行压力，降息或者降准的可能性较大，因此，我们认为利率中枢可能仍将有所下移且当前有所攀升的信用利差并不构成趋势。外汇市场在年初人民币大幅波动的冲击之后，当前对市场影响可能有限，但考虑到近期的美联储货币政策会议，我们需要关注3个月美元libor利率攀升对于国内资金面的负面影响。

　　政策面仍显积极，风险偏好难以降温。中央经济工作会议的基调—稳增长和防风险诉求与诠释经济新常态，强调投资的关键性作用与消费端的创新以及出口新局面的打开，意味着货币政策与财政政策保持相对宽松，宏观风险整体呈现逐步收敛的格局。自贸区试点的扩大，市场对于国企改革、土地改革以及一路一带政策的预期依旧较强，高风险偏好特征可能会受到政府理性看待股市表态与交易制度的影响但却难以降温。

　　交易制度放大短期波动但不改市场趋势。考虑到本轮市场上涨以来融资余额显著扩张与投资杠杆的提升，本周券商融资融券业务的核查可能会在交易层面对市场产生一定的影响，尤其对于融资交易占比较高的融资融券标的，但这不会改变市场的趋势。从大类资产的角度看，股市的增量资金入市特征尚不会改变。

　　市场短期风险有限，投资莫轻易下车。综合以上价值内与价值外因素的分析，我们认为市场短期风险有限：经济增长虽然依旧弱势，但边际上尚不构成显著的负面压力;资金面短期波动加大，但当前流动性宽松与信用风险收敛的格局未变;政策面依旧保持积极，包括改革与货币政策进一步宽松的预期仍将使得市场风险偏好难以降温;短期交易层面或带来负面扰动但并不改变市场趋势。我们认为强势市场多有调整，但投资莫轻易下车，配置上我们继续强调蓝筹风格行情主导市场，维持我们低估值(低PB)低股价配置策略，仍然建议关注金融与部分制造周期如钢铁、交运、建筑以及工程机械等，对于成长股选择确定性较强业绩相对较好的环保、医疗等白马龙头。主题方面关注自贸区扩围下广东、天津与福建地域的港口、物流、基建与地产等类上市公司，另外继续挖掘国企改革下的国资资产证券化的投资机会。

　　国泰君安策略周报：罗马不是一天建成的

　　1。预防金融风险正成为新的监管方向。近日三件与监管政策相关的动向值得密切关注：1)证监会将对券商融资融券业务进行专项检查;2)包含国信证券、春秋航空在内的12家新股获得核准，募资将超过130亿元;3)26家上市公司发布退市及暂停上市风险警示公告。这三项动向传递出重要信息：一方面，监管层对当前市场行情中的杠杆和风险进行关注;另一方面，监管层正加速推进对市场进入、退出制度的改革进程。监管政策向预防金融风险方向调整，以及改革力度加大可能成为我们在《前景光明，道路曲折》报告中所论述的“道路曲折”方向的边际推动力量。

　　2。宏观政策也可能逐步向观望方向转变。11月CPI、PPI数据均不达预期，通缩风险进一步加剧。特别是在国际油价持续大幅下跌的背景下，本轮国内通缩面临全球通缩背景，具有明显的输入型通缩性质。这将使国内经济与国际触发因素捆绑在一起。未来一段时期内，国内经济下行速度将与政策宽松力度之间形成明显的博弈，二者博弈的节奏和格局将对A股市场的整体产生较大影响，这是2015年A股市场面临的重要不确定性之一。

　　3。罗马不是一天建成的。本轮A股行情由无风险利率持续下行推动增量资金入市而形成，低估值、筹码分散的板块成为增量资金首选。在这些绝对便宜的板块被逐步消灭后，市场对于经济增长风险的关注度将逐步提升。当前阶段，无风险利率下行，增量资金入市的过程并未结束，但对监管政策的微妙变化和宏观政策的观望期应该成为未来市场关注重点。复盘历史上的牛市能发现，罗马不是一天建成的。然而在当前行情下，如何建成罗马则需要关注无风险利率下行和增量资金入市的进度，宏观经济下行速度与政策对冲力度博弈，以及油价等海外因素的进一步格局演变。

　　4。优选一个产业链条、一个行业板块、一个主题。在上述市场因素变化下，增量资金配臵逻辑和政策变动方向将是当前行业配置、主题选择的核心依据。综合低估值、高分红、筹码分散度的因素，以及降息降准周期背景，推荐地产产业链条(房地产、建筑、钢铁、家电);成长性行业中，考虑2015年财政支出投向因素，推荐环保及节能减排板块。主题方面，上周中央经济工作会议提出2015年重点实施“一带一路”战略，预计将有可操作性方案出台，国际工程和工程机械类标的将直接受益(推荐中工国际、葛洲坝、徐工机械).(国泰君安)

　　银河证券策略周报：迎接新常态 布局十三五

　　上周市场冲高回落走势震荡，单日成交量突破1.2万亿，其中上证综指上涨1.82点，涨幅0.06%，最高点达到3091.23点;创业板指数剧烈调整后再度上扬，上涨41.88点，涨幅2.65%。行业方面，本轮龙头板块券商、银行回调明显，交通运输、钢铁、电力及公用事业、建筑排名靠前。

　　市场的天量交易意味着市场分歧极大，市场追逐者和获利回吐者均较多。低估值板块的估值重估基本结束，估值体系进入了新的平衡。展望未来，流动性推动的估值重构行情将切换至政策、改革、转型驱动的机会。预计市场将在余震中维持结构调整。

　　中央经济工作会议闭幕，迎接新常态，布局十三五。今年的中央经济工作会议12月9日至11日在北京举行，会议提出了明年经济工作的五大主要任务：1、努力保持经济稳定增长;2、积极发现培育新增长点;3、加快转变农业发展方式;4、优化经济发展空间格局;5、加强保障和改善民生工作。今年的中央经济工作会议，看下来让人耳目一新：稳增长不再浓墨重彩，新常态的描述成为主流。每年的公告行文和措辞差异不大，但总会有些不一样的地方，当然重点是关注不一样的地方。今年应该重点关注四大焦点：第一，正式提出了经济新常态，系统论证了经济新常态的特点。第二，历来会议都谈到“稳增长”，但稳在什么样的水平，历年却不同，今年预计继续低于往年;第三，货币政策虽然还是“稳健”，但与过去都不同的是，特意增加了货币“适度”，其意义自无须多说，符合银河宏观团队反复强调的“货币宽松宜适度”，也符合银河2015年宏观主题“延续出清”。第四，近年来都会谈到“调结构”“促转型”，但关键是怎么去做，预计明年将通过加大改革力度去促转型和调结构，金改、税改、国企改、价格改、土改，都将加速启动。这就是银河证券2015年的策略主线“布局改革”。投资的主线，如何把握?研究的基本依托是“十三五规划”。明年中央将研究提出关于制定“十三五”规划的建议，“十三五”的思路，将是未来2年布局的关键。热点包括：土改、自贸区、一路一带、京津冀、长江经济带、高铁、环保、休闲产业、新三板。经济调结构过程中不宜太乐观，重点布局十三五的方向。敬请关注银河策略正在开展的十三五系列前瞻研究。

　　11月经济数据验证经济状况继续下滑，在市场震荡时成为理由。具体来看，11月份工业增加值同比实际增长7.2%，比10月份回落0.5个百分点，连续两个月出现回落。投资方面，1-11月全国固定资产投资方451068亿元，同比名义增长15.8%，增速比1-10月份回落0.1个百分点，该增速为2001年12月份以来最低。消费方面，11月份，社会消费品零售总额23475亿元，同比名义增长11.7%，其中餐饮收入同比增长9.8%，商品零售增长12.0%。结合近期一系列宏观、中微观数据观察，中国经济增速有进一步减速的趋势。我们在过去几周周报中均提示“在市场情绪高涨，指数不断创三年新高的时刻，基本面已经被投资者选择性忽略或者认为已经被pricein一致预期当中，但当震荡或调整来临时，基本面的阴影将再次出现在投资者心中，成为理由”。

　　中登政策误伤A股，融资融券余额规模接近1万亿，资金面并未逆转。12月8日，中国证券登记结算有限责任公司(中登公司)发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，对企业债回购进行调整。根据《通知》，中证登即日起“暂不受理新增企业债券回购资格申请”，对于已取得回购资格的企业债券，则要求“暂不得新增入库”，只有“按主体评级‘孰低原则’认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券”不受影响。此举引发债市与股市齐齐调整。但我们认为A股周二的剧烈震荡更多的是由于前期上涨太急太快导致的技术性调整，真实受到的流动性冲击不高。本周证监会对券商两融业务的核查也只是例行检查，非突击检查，预计不影响两融业务的正常运转。从数据上看，目前A股融资融券余额正在接近1万亿，增速并未明显放缓。场外资金依然呈现入场趋势。