银河证券策略周报：估值重构下市场渐至疯狂

　　上周市场不断向上突破，挑战投资者的想象空间，成交量迅速放大，其中上证综指保障254.81点，涨幅9.50%，最高点达到2978.03点，成交量不断突破各个关口，上周五创纪录的突破1万亿大关，创下所有国家有史以来股票市场单日最高成交额;风格转换下，创业板指数涨幅弱于主板指数，仅小幅上涨11.06点，涨幅0.70%，指数创历史新高1631.31点。行业方面，本轮暴涨龙头板块券商继续疯狂，非银行金融行业整体一周涨幅接近30%，银行、煤炭涨幅均超过10%，国防军工表现也较好，餐饮旅游、电子、建筑、基疮工排名靠后。 　　我们维持流动性推动估值重构的判断不变，本轮上涨的核心因素是流动性，尤其是政策与流动性的共振，击退了基本面下滑对市场的不良影响，带来大盘点位不断攀升，成交量创历史新高。回顾历史，天量交易的高涨情绪一般维持1个月左右，极端情况下维持4个月。预计明年3月份两会之前市场不会有大的利空因素，短期情绪仍以乐观为主，结构上，本轮上涨是一次估值的重构，建议继续寻找估值与成熟市场有错配的行业。但是，鉴于短期内涨幅太大，过去两周内上证综指上涨500点，各类进取股基的b类份额已经较a类份额出现巨大的估值溢价，蕴含较大风险，短期乐观的同时我们也提示市场随时都有可能出现回调风险。

　　短期流动性充裕继续引领市场前进，场外资金继续入场，a股融资融券余额规模攀至9000亿元，助力成交量破万亿。上周a股融资余额快速上行，从8200亿元迅速增加至接近9000亿元。根据历史数据，a股市场融资余额与大盘表现呈现显著正相关关系，目前融资盘的持续放大从侧面反映了市场情绪的高涨。另外，沪深两市新增股票数量以及证券保证金数据来看，场外资金入场呈现加速的情景。短期流动性仍然利好股市。另外，根据财政存款每年的变化规律，年底是突击花钱的时候，预计12月银行间流动性也将保持宽松，不会对大盘造成压力。

　　存款保险条例征求意见稿出炉，金融系统性风险降低，银行股估值提升。2014年11月30日，中国人民银行公布了《存款保险条例》(征求意见稿)，标志着金融改革进入快车道，进一步增强投资者信心。截至2014年10月底，我国金融机构人民币存贷差为32.3万亿元。截至2014年6月底，居民储蓄存款余额(季调)达到47.5万亿元。长期以来，居民把银行存款当做是无风险的，也就是说，国家为银行承担了隐性担保。存款保险制度的推出，就是明确告诉存款人，存款是有风险的。有助于居民转变资产配置行为。在当前房地产长期趋势向下的大背景下，居民更可能倾向于金融投资，有利于资本市常更为重要的是，当前国家高度重视防范和化解系统性金融风险。存款保险制度推出，有助于风险在银行之间进行切断，防止风险的链式反应，避免发展成为区域性甚至全国性的系统性金融风险。远期系统性金融风险的降低，能够提升银行股的估值水平。另外，存款保险制度是利率市朝的重要前提，存款保险制度推出，意味着距离利率完全市朝又进了一步，确认了中国经济结构的调整正在驶入快车道。

　　pmi指标印证经济状况继续下滑，或将在市场震荡时成为理由。11月官方制造业pmi指数报50.3%，较上月回落0.5个百分点，分项来看，生产指数报52.5%，较上月回落0.6个百分点;新订单指数报50.9%。较上月回落0.7个百分点;原材料库存指数报47.7%，较上月回落0.7个百分点;产成品库存指数报47.2%，较上月回落0.7的百分点。综合各项指标观察，目前制造业需求与生产均出现进一步下降，产成品库存与原材料库存也都在下降，但从连续数据观察，原材料库存下降更快，总体库存压力在上升。结合近期一系列宏观、中微观数据观察，中国经济增速有进一步减速的趋势，预计即将出炉的11月经济数据将继续下滑。在市场情绪高涨，指数不断创三年新高的时刻，基本面已经被投资者选择性忽略或者认为已经被pricein一致预期当中，但当震荡或调整来临时，基本面的阴影将再次出现在投资者心中，成为理由。